股指期貨

【市場(chǎng)要聞】

國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)人強(qiáng)調(diào)，要保持宏觀政策連續(xù)性穩(wěn)定性、增強(qiáng)針對(duì)性，合理加大政策力度，注重區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控。實(shí)施組合式規(guī)模性減稅降費(fèi)政策。堅(jiān)持不搞大水漫灌，不搞粗放式，保持流動(dòng)性合理充裕，采取綜合措施降低企業(yè)特別是中小微企業(yè)融資成本，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持。更好發(fā)揮內(nèi)需拉動(dòng)作用，促進(jìn)有效投資和消費(fèi)擴(kuò)大。

七部門發(fā)文促進(jìn)綠色消費(fèi)，明確要大力推廣新能源汽車，逐步取消各地新能源車輛購(gòu)買限制。加強(qiáng)充換電、新型儲(chǔ)能、加氫等配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。推動(dòng)開展新能源汽車換電模式應(yīng)用試點(diǎn)工作，有序開展燃料電池汽車示范應(yīng)用。深入開展新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)。

【觀   點(diǎn)】

國(guó)際方面，美國(guó)通脹居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊步伐加快；國(guó)內(nèi)方面，貨幣政策有望進(jìn)一步寬松，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩勢(shì)頭有所減弱。市場(chǎng)目前整體估值不高，政策持續(xù)放松預(yù)期增強(qiáng)，有望于今年一季度重拾升勢(shì)。

鋼 材

現(xiàn)貨維持。普方坯，唐山4440（0），華東4640（0）；螺紋，杭州4790（0），北京4710（30），廣州5000（0）；熱卷，上海4950（0），天津4770（0），廣州4880（0）；冷軋，上海5510（0），天津5340（0），廣州5390（0）。

利潤(rùn)縮小。即期生產(chǎn)：普方坯盈利436（-17），螺紋毛利332（-18），熱卷毛利328（-18），電爐毛利-54（0）；20日生產(chǎn)：普方坯盈利792（-34），螺紋毛利701（-35），熱卷毛利698（-35）。

基差擴(kuò)縮互現(xiàn)。杭州螺紋（未折磅）05合約79（2），10合約248（0）；上海熱卷05合約128（-7），10合約261（-7）。

供給：回落。01.21螺紋264（-21），熱卷316（5），五大品種910（-25）。

需求：建材成交量3.2（-1.6）萬噸。

庫存：累庫。01.21螺紋社庫417（47），廠庫179（-2）；熱卷社庫220（0），廠庫84（4），五大品種整體庫存1396（59）。

【總   結(jié)】

當(dāng)前絕對(duì)價(jià)格中性偏高，現(xiàn)貨利潤(rùn)中性偏高，盤面利潤(rùn)中性偏高，基差較小，現(xiàn)貨估值偏高，盤面估值中性偏高。

本周供需雙降，庫存持續(xù)累庫，基本面延續(xù)季節(jié)性下滑，但庫存高度以及累庫速度均處同期低位。高爐產(chǎn)量持續(xù)回升而電爐產(chǎn)量下滑較快，廢鋼價(jià)格的高企已明顯遏制住產(chǎn)量的回升，并造成整體庫存農(nóng)歷同比低位的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，而冬奧會(huì)期間供應(yīng)進(jìn)一步受限，低累庫下需要警惕需求超預(yù)期好轉(zhuǎn)的可能，年后謹(jǐn)慎偏多。

黑色系在宏觀預(yù)期下易漲難跌，但需要警惕近期美股原油等外盤資產(chǎn)走弱帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前價(jià)格處震蕩上沿，進(jìn)一步上漲受電爐成本以及華東現(xiàn)貨壓制，若年前便突破上方壓力位，可認(rèn)定盤面已過度反應(yīng)預(yù)期，而原料補(bǔ)庫進(jìn)程接近尾聲，原料端進(jìn)一步上漲驅(qū)動(dòng)不足，也需提防成本下移風(fēng)險(xiǎn)。

年前資金博弈屬性較大，整體黑色可能高位震蕩，投資者謹(jǐn)慎參與，當(dāng)前鋼材估值已偏高，年前套保防范風(fēng)險(xiǎn)為主，年后擇機(jī)布局多單。

鐵 礦 石

現(xiàn)貨上漲。唐山66%干基現(xiàn)價(jià)1100（-10），日照超特粉560（13），日照金布巴730（10），日照PB粉868（18），普氏現(xiàn)價(jià)137（4）。

利潤(rùn)上漲。PB20日進(jìn)口利潤(rùn)56（23）。

基差漲跌互現(xiàn)。金布巴05基差66（-3），金布巴09基差95（-1）；超特05基差-13（1），超特09基差15（3）。

供應(yīng)上升。1.14，澳巴19港發(fā)貨量2348（113）；45港到貨量，2507（-56）。

需求上漲。1.21，45港日均疏港量328（+16）；247家鋼廠日耗271（+5）。

庫存漲跌互現(xiàn)。1.21，45港庫存15436（-261）；247家鋼廠庫存11711（+215）。

【總   結(jié)】

鐵礦石期貨、現(xiàn)貨高位震蕩，估值上進(jìn)口利潤(rùn)中性，品種比價(jià)中性，20日鋼廠利潤(rùn)中性偏高，鐵礦石當(dāng)下估值水平中性。供需面變化不大，鋼廠高收益引導(dǎo)鐵水復(fù)產(chǎn)，鐵礦石港口總庫存高位震蕩，唐山限產(chǎn)政策并沒有過多超出預(yù)期，礦價(jià)已上漲至130美金附近，繼續(xù)向上交易復(fù)產(chǎn)邏輯難度較大，當(dāng)前螺紋鋼期現(xiàn)利潤(rùn)均處于歷史高位，因此將表現(xiàn)為跟隨成材為主，需要密切關(guān)注鐵水限產(chǎn)政策與復(fù)產(chǎn)實(shí)際情況。

動(dòng) 力 煤

港口現(xiàn)貨：5500大卡1040。產(chǎn)地至港口發(fā)運(yùn)持續(xù)倒掛。

期貨：主力5月貼水262，持倉(cāng)3.01萬手（夜盤+361手）。5-9價(jià)差14.4（+8.4）。

環(huán)渤海港口（周末變化）：庫存合計(jì)1498（-38），調(diào)入116（+8），調(diào)出132（-8），錨地船136（+6），預(yù)到船47（-12）。

運(yùn)費(fèi)：沿海煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)633.64（-5.56）。

【總   結(jié)】

內(nèi)陸電廠、尤其是華北地區(qū)的電廠，在冬奧之前庫存提升至30天以上的要求之下，補(bǔ)庫需求強(qiáng)勁，疊加非電用煤節(jié)前補(bǔ)庫，產(chǎn)地價(jià)格持續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。隨著春節(jié)臨近，動(dòng)力煤將逐步走入供需雙弱格局中，預(yù)計(jì)節(jié)前現(xiàn)貨價(jià)格難有大跌。盤面角度來看，期現(xiàn)存在再次不回歸可能，預(yù)計(jì)盤面難有大幅上下可能，節(jié)前建議謹(jǐn)慎操作。

焦煤焦炭

最低現(xiàn)貨價(jià)格折盤面：山西煤倉(cāng)單2800；港口焦炭折盤面3330。

焦煤期貨：JM205貼水570，持倉(cāng)3.56萬手（夜盤-1002手）；5-9價(jià)差139（+2.5）。

焦炭期貨：J205貼水407，持倉(cāng)2.85萬手（夜盤-353手）；5-9價(jià)差111（-10）。

庫存（鋼聯(lián)數(shù)據(jù)）：1.13當(dāng)周煉焦煤總庫存3590.9（周+107.1）；焦炭總庫存1084.2（周+13.7）；焦炭產(chǎn)量108.6（周+1.9）；247家鐵水產(chǎn)量213.69（周+5.17）。

【總   結(jié)】

雙焦終端補(bǔ)庫基本完成，鐵水存在回落預(yù)期，中間投機(jī)商進(jìn)入休市狀態(tài)，雙焦現(xiàn)貨價(jià)格均表現(xiàn)偏弱。但煤礦產(chǎn)量同樣存在春節(jié)效應(yīng)，且環(huán)比降幅或大于終端鐵水，盤面貼水幅度較大，在成材不具備大幅下跌基礎(chǔ)上，雙焦回調(diào)之后仍有長(zhǎng)期做多價(jià)值。

紙 漿

【數(shù)據(jù)更新】

現(xiàn)貨:針葉漿變化不一。銀星6200(0)，北木6400(0)，月亮6250(50)，凱利普6350(0)，烏針6100(-100)。闊葉漿穩(wěn)定。金魚5200(0),鸚鵡5250(0)。布闊5150(0)。

期貨:主力上漲。05合約*6338(122)。夜盤下跌。05合約6258(-4)。價(jià)差:基差下跌。01基差-62(-92)，05基差-138(-122)，09基差-74(-90)。月差漲跌互現(xiàn)。1-5價(jià)差-76(-30)，5-9價(jià)差64(32)，9-1價(jià)差12(-2)。針闊價(jià)差穩(wěn)定。銀星-金魚1000(0)。內(nèi)外價(jià)差上漲。主力-銀星255.36(124.28)。

日度持倉(cāng)增加。持買單量175549(37189)。中信期貨28371(6817)。東證期貨21315(3284)。海通期貨14630(8912)。國(guó)泰君安11604(2791)。華泰期貨10605(3905)。光大期貨8487(3346)。華聞期貨8380(4113)。銀河期貨7412(2451)。一德期貨5141(-1723)。

持賣單量164682(25782)。中信期貨22469(4952)。國(guó)泰君安20943(2279)。申萬期貨15248(1411)。光大期貨15124(3012)。海通期貨9948(3148)。銀河期貨7463(1455)。華聞期貨6431(3149)。國(guó)投安信5953(1276)。華泰期貨5832(2139)。

【行業(yè)資訊】

本周國(guó)內(nèi)港口紙漿庫存去庫為主。天津港紙漿總庫存較上周減少0.2萬噸，環(huán)比降幅5.56%。本周高欄港紙漿總庫存較上周減少0.5萬噸，環(huán)比降幅13.51%。本周保定地區(qū)紙漿總庫存較上周減少0.58萬噸，環(huán)比降幅11.74%。本周常熟港紙漿總庫存較上周減少3.5萬噸，環(huán)比降幅5.98%。本周青島港紙漿總庫存較上周減少5.11萬噸，環(huán)比降幅4.90%。其中青島、常熟兩大港口紙漿庫存合計(jì)139.37萬噸，為今年1月以來最低水平。

【總結(jié)】

紙漿期貨周五強(qiáng)勢(shì)上漲，除政策利好外，港口去庫為主，也對(duì)漿價(jià)提供利好。主流針葉漿現(xiàn)貨報(bào)價(jià)穩(wěn)定，闊葉漿市場(chǎng)貨源有限，低價(jià)惜售。下游成品紙市場(chǎng)變化亦不大，臨近春節(jié)交投也有所趨緩，需求利好短期不夠明朗。港口去庫為主，是一個(gè)利好因子。并且宏觀上也有提振，因?yàn)樯习肽攴€(wěn)增長(zhǎng)的政策將持續(xù)發(fā)力，所以中短期較為利好，但是短期需求的問題仍需關(guān)注，階段性需求強(qiáng)弱的節(jié)奏變化很重要。短期需求關(guān)注：1.下游市場(chǎng)漲價(jià)情況。2.春節(jié)前后下游是否有停機(jī)計(jì)劃，如沒有，則需關(guān)注紙機(jī)釋放情況以及紙廠庫存情況。3.關(guān)注港口庫存情況。

能 源

【行業(yè)資訊】

上周五國(guó)際油價(jià)小幅走強(qiáng)，Brent+0.48%至87.9美元/桶，WTI+0.41%至84.83美元/桶，SC–1.65%至536.4元/桶，SC夜盤收于539元/桶。月差重回深度Back結(jié)構(gòu)，月差估值偏高。美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)持續(xù)偏鷹，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)于3月開啟加息，美元指數(shù)對(duì)原油估值的壓力逐步增加。周期價(jià)值指標(biāo)處于合理區(qū)間。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，雖然利比亞和哈薩克斯坦產(chǎn)量基本恢復(fù)正常，但俄烏局勢(shì)存在升級(jí)可能，供給端持續(xù)利好油價(jià)。OPEC12月增產(chǎn)不及預(yù)期，其中尼日利亞產(chǎn)量再度下滑，市場(chǎng)質(zhì)疑今年OPEC+能否完成增產(chǎn)額度，并擔(dān)憂OPEC剩余產(chǎn)能將出現(xiàn)不足，OPEC+下次會(huì)議將于2月2日召開。需求端，歐洲天然氣危機(jī)仍未解決，將對(duì)油價(jià)構(gòu)成支撐。市場(chǎng)基本接受Omicron疫情對(duì)原油需求的影響是溫和的，更是對(duì)今年上半年原油需求的恢復(fù)保持相當(dāng)?shù)臉酚^。庫存端，本周EIA原油超預(yù)期累庫，汽油庫存累庫。

觀點(diǎn)：短期供給擾動(dòng)的不確定性仍在，且中期產(chǎn)能不足的擔(dān)憂加劇，而疫情和美元的利空因素被交易的程度有限，高估值+驅(qū)動(dòng)向上的組合下，油價(jià)短期或保持高位寬幅震蕩。國(guó)際投行紛紛提高油價(jià)預(yù)測(cè)，但Brent80上方的阻力逐步加大，不建議追多，但也不具備大跌條件。中期價(jià)格適度下移。

【美國(guó)天然氣】

NYMEX天然氣延續(xù)區(qū)間震蕩，自身基本面并未有明顯變化，近期上漲更多跟隨能源板塊，NG+2.01%至3.75美元/mmBtu。美國(guó)天然氣產(chǎn)量恢復(fù)至疫情前水平，出口達(dá)到短期瓶頸，庫存位于5年均值附近，供需矛盾不顯著，短期以跟漲其他能源品為主。供需平衡表顯示，2022年供需寬松程度將高于往年水平，中期缺乏明確上行驅(qū)動(dòng)。

觀點(diǎn)：短期以震蕩走勢(shì)為主，中期維持偏空思路，建議空單繼續(xù)持有，但追空需謹(jǐn)慎，逢大幅反彈可適當(dāng)布局空單。

【歐洲天然氣】

歐洲天然氣延續(xù)巨幅震蕩走勢(shì)，NBP+2.69%至25.79美元/mmBtu。歐洲能源緊缺局面延續(xù)，歐洲電價(jià)和EUA價(jià)格仍處高位，天然氣庫存仍低于往年水平，將以低庫存水平過冬。疊加俄烏局勢(shì)存在升級(jí)可能，有可能加劇歐洲的能源危機(jī)，該驅(qū)動(dòng)部分定價(jià)，但存在超預(yù)期可能。

觀點(diǎn)：歐洲天然氣的政治屬性大于供需屬性，博弈屬性極強(qiáng)，不建議參與ICE天然氣。

【瀝青】

瀝青盤面高位震蕩，強(qiáng)勢(shì)不減，以跟隨原油走勢(shì)為主，6月合約突破2021年10月的高點(diǎn)，但瀝青現(xiàn)貨價(jià)格跟漲幅度弱于盤面。BU6月為3594元/噸(–52)，BU6月夜盤收于3636元/噸，山東現(xiàn)貨為3250元/噸(0)，華東現(xiàn)貨為3620元/噸(0)，BU6月-SC6月為-180.96元/噸(+10)，BU6月-FU5月為468元/噸(–19)。華東趕工需求基本結(jié)束，社會(huì)庫存轉(zhuǎn)為季節(jié)性累庫。目前距離06合約交割相對(duì)遙遠(yuǎn)，市場(chǎng)交易上半年需求回升的預(yù)期，是否存在預(yù)期差需等待春季開工之后驗(yàn)證。瀝青相對(duì)估值大幅修復(fù)，進(jìn)一步上修需等待新的驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)。

觀點(diǎn)：需求回升預(yù)期被相對(duì)充分交易，短期難以證實(shí)或證偽，盤面進(jìn)一步上行需等待新的驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)或原油價(jià)格繼續(xù)上漲，短期有望維持震蕩走勢(shì)，逢回調(diào)可作為能源板塊中的多配品種。價(jià)差方面，繼續(xù)關(guān)注逢低做多BU2206裂解價(jià)差（或BU2206-FU2205）的機(jī)會(huì)。

【LPG】

PG22024820（+19），夜盤收于4791（–29）；華南現(xiàn)貨5800（+50），華東現(xiàn)貨5360（+0），山東醚后6200（+0）；價(jià)差：華南基差980（+31），華東基差640（–19），醚后基差1730（–19）；02–03月差81（+14），02–05月差–223（+31）?，F(xiàn)貨方面，周五京博醚后價(jià)格持穩(wěn)，區(qū)內(nèi)下游行情轉(zhuǎn)淡，企業(yè)接貨意愿有所降低，交投氛圍小幅轉(zhuǎn)弱。民用氣方面，華東及華南氣低端價(jià)格繼續(xù)上行，寧波地區(qū)供應(yīng)持續(xù)減量，下游節(jié)前入市備貨依舊積極，市場(chǎng)交投順暢。

估值方面，周五盤面價(jià)格穩(wěn)中有漲，夜盤震蕩小跌。目前基差估值中性，現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性高位，倉(cāng)單量較大，估值中性偏高。驅(qū)動(dòng)方面，短期應(yīng)關(guān)注民用氣節(jié)前備貨節(jié)奏、3月合約倉(cāng)單壓力、國(guó)際油價(jià)及外盤價(jià)格。中期來看，民用氣傳統(tǒng)需求旺季即將結(jié)束，化工需求亦未見明顯轉(zhuǎn)好預(yù)期，盤面上方壓力較大。

觀點(diǎn)：逢高可作為能源板塊空配品種。價(jià)差方面，若PG3–5反套走闊至–400下方，盈虧比將有所減弱，不確定性增加，建議動(dòng)態(tài)止盈。

橡膠

原料價(jià)格：泰國(guó)膠水56泰銖/千克（+2.2）；泰國(guó)杯膠49泰銖/千克（-0.15）。

成品價(jià)格：美金泰標(biāo)1825美元/噸（-25）；美金泰混1830美元/噸（-25）；全乳膠13750元/噸（-300）。

期貨價(jià)格：RU主力14615元/噸（-325）；NR主力11785元/噸（-310）。

基差：泰混基差-1375元/噸（+155）；全乳膠基差-865元/噸（+25）。

利潤(rùn)：泰混現(xiàn)貨加工利潤(rùn)47美元/噸（-16）；泰混內(nèi)外價(jià)差6元/噸（+22）。

【行業(yè)資訊】

泰國(guó)林查班港到中國(guó)主港運(yùn)費(fèi)高位維穩(wěn)，馬來西亞檳城港到中國(guó)主港運(yùn)費(fèi)普遍維穩(wěn)為主。上周中國(guó)全鋼胎開工率為59.01%，環(huán)比上漲6.98%；半鋼胎樣本廠家開工率為59.36%，環(huán)比下跌0.69%。

【總   結(jié)】

今日滬膠增倉(cāng)下行，現(xiàn)貨跟跌。供應(yīng)端，未來兩周東南亞主產(chǎn)區(qū)降水較少，有利于割膠；越南已開始減產(chǎn)，月底進(jìn)入停割期；泰國(guó)東北部和北部落葉減產(chǎn)，產(chǎn)出趨勢(shì)性縮減；國(guó)內(nèi)庫存量有所回升但仍處于同比低位狀態(tài)。需求端，周內(nèi)山東地區(qū)輪胎廠家迎來較為集中的停產(chǎn)，山東半數(shù)輪胎廠家進(jìn)入完全停產(chǎn)狀態(tài)，未停產(chǎn)的廠家當(dāng)前開工多維持五成左右開工，次周將迎來節(jié)前全面停產(chǎn)。

尿 素

【現(xiàn)貨市場(chǎng)】

尿素及液氨回落。尿素：河南2625（日+0，周-30），東北2720（日+0，周+20），江蘇2660（日+10，周+10）；液氨：安徽3775（日-50，周-50），山東3750（日+10，周-60），河南3550（日+0，周-225）。

【期貨市場(chǎng)】

盤面上漲；5/9月間價(jià)差在150元/噸附近；基差略低。期貨：1月2387（日+0，周-130），5月2611（日+0，周+117）,9月2458（日+0，周+79）；基差：1月238（日+0，周+160），5月14（日+0，周-87）,9月167（日+0，周-49）；月差：1/5價(jià)差-224（日+0，周-247）,5/9價(jià)差153（日+0，周+38）,9/1價(jià)差71（日+0，周+209）。

價(jià)差，合成氨加工費(fèi)回暖；產(chǎn)銷區(qū)價(jià)差合理。合成氨加工費(fèi)577（日+0，周+100）；河北-東北-70（日+10，周+10），山東-江蘇-20（日+40，周+0）。

利潤(rùn)，尿素、復(fù)合肥利潤(rùn)回落；三聚氰胺利潤(rùn)企穩(wěn)。華東水煤漿毛利1055（日-8，周-55），華東航天爐毛利1153（日-1，周-40），華東固定床毛利193（日-8，周-41）；西北氣頭毛利886（日+0，周+0），西南氣頭毛利1229（日+0，周+0）；硫基復(fù)合肥毛利119（日-1，周-29），氯基復(fù)合肥毛利248（日-1，周-20），三聚氰胺毛利750（日+40，周+98）。

供給，開工產(chǎn)量增加，同比偏高；氣頭開工季節(jié)性回升，同比偏高。截至2022/1/20，尿素企業(yè)開工率69.42%(環(huán)比+3.2%，同比+15.0%)，其中氣頭企業(yè)開工率53.47%(環(huán)比+5.7%，同比+32.5%)；日產(chǎn)量15.07萬噸(環(huán)比+0.7萬噸，同比+3.2萬噸）。

需求，銷售回暖，同比偏低；復(fù)合肥備貨告一段落；三聚氰胺開工高位。尿素工廠：截至2022/1/20，預(yù)收天數(shù)7.10天(環(huán)比+1.3天，同比-2.2天)。復(fù)合肥：截至2022/1/20，開工率37%（環(huán)比-0.7%，同比-8.0%），庫存66萬噸（環(huán)比+2.9萬噸，同比+2.6萬噸）。人造板：1-12月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：開發(fā)投資、銷售面積、施工面積和竣工面積保持兩年正增長(zhǎng)，而新開工面積及土地購(gòu)置面積兩年負(fù)增長(zhǎng)；12月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：施工面積兩年增速?gòu)?16%到-17%，土地購(gòu)置面積兩年增速?gòu)?26%到-20%，新開工面積兩年增速?gòu)?18%到-27%，銷售面積兩年增速?gòu)?4%到-6%，竣工面積兩年增速?gòu)?19%到+2%。三聚氰胺：截至2022/1/20，開工率79%（環(huán)比+9.0%，同比+21.1%）。

庫存，工廠庫存下降，同比大幅偏高；港口庫存低位，同比大幅偏低。截至2022/1/20，工廠庫存49.5萬噸，（環(huán)比-8.5萬噸，同比+18.8萬噸）；港口庫存10萬噸，（環(huán)比-0.5萬噸，同比-10.4萬噸）。

【總  結(jié)】

周五現(xiàn)貨及盤面小漲；動(dòng)力煤持平；5/9價(jià)差處于合理位置；基差略低。1月第3周尿素供需格局較好，供應(yīng)增加銷售走強(qiáng)，庫存仍在去化，表需及國(guó)內(nèi)表需再度走高，下游復(fù)合肥備貨告一段落，而三聚氰胺廠開工高位。綜上尿素當(dāng)前主要利多因素在于庫存去化、銷售尚可、下游三聚氰胺開工率高位、國(guó)際價(jià)格高位；主要利空因素在于出口需求擾動(dòng)、價(jià)格高位、企業(yè)庫存高位。策略：繼續(xù)持有5月空頭持倉(cāng)。

豆類油脂

【數(shù)據(jù)更新】美豆上周結(jié)束3連跌后2日顯著收漲

1月17-21日，CBOT大豆3月合約收于1415.00美分/蒲，+45.25美分，+3.30%。美豆油3月合約收于62.96美分/磅，+4.46美分，+7.46%。美豆粕3月合約收于394.1美元/短噸，-12.1美元，-2.98%。國(guó)際原油5周連漲，WTI3月合約收于84.83美元/桶，+1.20美元，+1.43%；

1月17-21日，DCE豆粕2205收于3270元/噸，+84元，+2.64%，夜盤+1元，+0.03%。DCE豆油2205收于9550元/噸，+386元，+4.21%，夜盤+30元，+0.31%。DCE棕櫚油2205收于9526元/噸，+464元，+5.12%，夜盤+80元，+0.84%。

【行業(yè)資訊】上周開始逆周期調(diào)節(jié)成為主旋律

彭博調(diào)查顯示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在本周政策會(huì)議上暗示3月份啟動(dòng)三年多來的首次加息并在隨后不久開始收縮資產(chǎn)負(fù)債表

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院第六次全體會(huì)議上表示，要加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，加大宏觀政策實(shí)施力度，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置。

1月18日，我國(guó)央行副行長(zhǎng)表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力，下行壓力緩解前將出臺(tái)更多有利于穩(wěn)增長(zhǎng)的政策，要把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方。

1月17日，央行同時(shí)調(diào)降中期借貸便利（MLF）操作和公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率10個(gè)基點(diǎn)。由于貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR報(bào)價(jià)直接與1年期MLF利率掛鉤，本月LPR利率大概率也繼續(xù)下調(diào)——1月LPR報(bào)價(jià)利率出爐顯示，1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR為3.7%，上月為3.8%，下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。5年期LPR為4.6%，上月為4.65%，下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。

【總  結(jié)】

1月10日MPOB報(bào)告相對(duì)利好，國(guó)際原油價(jià)格顯著走強(qiáng)，印尼棕櫚油出口許可證計(jì)劃，美豆強(qiáng)勢(shì)上行，均對(duì)節(jié)前植物油盤面帶來短期提振，也導(dǎo)致豆棕價(jià)差再次極度走縮；就國(guó)內(nèi)植物油而言，棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)依舊顯著倒掛，棕櫚油、豆油期現(xiàn)基差依舊高位，在外盤植物油運(yùn)行趨勢(shì)不發(fā)生顯著轉(zhuǎn)變情況下，對(duì)國(guó)內(nèi)植物油價(jià)格構(gòu)成顯著支撐；遠(yuǎn)期來看，最近市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)間的預(yù)期提前至3月，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)的預(yù)期在增加，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期對(duì)國(guó)際植物油運(yùn)行趨勢(shì)長(zhǎng)期構(gòu)成的下行壓力。植物油處于強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和弱預(yù)期的狀態(tài)。

進(jìn)口豆盤面壓榨利潤(rùn)持續(xù)不佳，美豆顯著虧損，巴西豆近月船期盤面利潤(rùn)小虧。國(guó)內(nèi)豆粕近期主要跟隨美豆走勢(shì)，同時(shí)植物油漲跌也對(duì)蛋白有顯著影響。建議在關(guān)注南美天氣和早播大豆上市時(shí)間的同時(shí)，也要關(guān)注油粕之間蹺蹺板效應(yīng)對(duì)豆粕的節(jié)奏影響。

棉花

【數(shù)據(jù)更新】

ICE棉花期貨周五下跌，受大宗商品普遍回落拖累，但周線錄得漲幅。ICE3月棉花期貨下跌2.12美分，結(jié)算價(jià)報(bào)每磅120.75美分。本周累計(jì)上漲0.88%，為第七周周度上漲。

鄭棉周五回落：主力05合約跌125點(diǎn)至21660，持倉(cāng)減9千余手。前二十主力持倉(cāng)變動(dòng)上，多減4千余手，空減7千余手。其中變動(dòng)較大的是多頭方華泰、新湖、中信建投各減1千余手。空頭方東證增1千余手，永安、國(guó)泰君安、申銀萬國(guó)各減2千余手。夜盤跌35點(diǎn)至21625元/噸，持倉(cāng)變化不大。遠(yuǎn)月09合約跌95點(diǎn)至20705，持倉(cāng)增1千余手。夜盤漲30點(diǎn)，持倉(cāng)增約2千手。

【行業(yè)資訊】

據(jù)CFTC報(bào)告，截至1月18日當(dāng)周，投機(jī)客增持棉花期貨期權(quán)凈多頭部位2014手，至76795手。

據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA），1.7-1.13日一周美國(guó)2021/22年度陸地棉凈簽約61915噸，較前一周減少32%，且較近四周平均增加12%；裝運(yùn)2021/22年度陸地棉45064噸，較前一周增加19%，且較近四周平均增加41%。

新棉加工：據(jù)全國(guó)棉花交易市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2022年1月22日，新疆地區(qū)皮棉累計(jì)加工總量514.84萬噸，同比減幅4.8%。22日當(dāng)日加工增量0.57萬噸。

現(xiàn)貨：周五中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)22645元/噸，漲17元/噸。當(dāng)日國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)皮棉現(xiàn)貨報(bào)價(jià)平穩(wěn),多數(shù)企業(yè)報(bào)價(jià)較前一日變化不大。新疆3-4級(jí)白棉（單28、雙28、雙29）根據(jù)含雜等指標(biāo)強(qiáng)弱對(duì)應(yīng)CF203合約基差價(jià)在1050-1600元/噸。期貨市場(chǎng)全線下跌,皮棉現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格持穩(wěn),現(xiàn)貨市場(chǎng)棉企銷售積極。多數(shù)棉花企業(yè)積極銷售雙28/29以及長(zhǎng)度28，強(qiáng)力27左右打包一口價(jià)22700元/噸,挑批次在22850-22900元/噸，并且包一個(gè)月庫費(fèi)之類。部分棉商為積極促銷或補(bǔ)貼部分運(yùn)費(fèi)等措施。但受成本支撐，皮棉價(jià)格較為穩(wěn)定。當(dāng)前部分紡織企業(yè)已進(jìn)入放假狀態(tài)，正常開工的采購(gòu)也剛需為主。整體市場(chǎng)成交減少。據(jù)了解，多數(shù)棉花企業(yè)新疆3128/29級(jí)皮棉根據(jù)指標(biāo)強(qiáng)弱銷售價(jià)在22600-23100元/噸。

【總  結(jié)】

國(guó)際棉價(jià)繼續(xù)跌后反彈，且高點(diǎn)也已創(chuàng)新高。產(chǎn)業(yè)面上，月度供需報(bào)告維持去庫存格局（上周最新出了一月供需報(bào)告亦然）以及美棉周度銷售一直表現(xiàn)良好，給出支撐。印度棉因上市進(jìn)度慢及紡織需求好而出現(xiàn)大漲，和美棉上漲互相加強(qiáng)。目前已打開新的上漲空間，后期關(guān)注基金持倉(cāng)、ONCALL的動(dòng)態(tài)變化以及美棉銷售和裝運(yùn)進(jìn)度（尤其中國(guó)購(gòu)買）、印度上市情況及價(jià)格走勢(shì)變化等（包括進(jìn)口稅等來自政策等變化）。另外也需注意宏觀面影響，商品整體氛圍帶動(dòng)也是棉價(jià)近期走勢(shì)波動(dòng)的原因。

國(guó)內(nèi)棉價(jià)近期也是持續(xù)跌后反彈?；久嫔希沃饕獊碜曰钇吆蟮男迯?fù)驅(qū)動(dòng)及紡企的被動(dòng)補(bǔ)庫。目前和外棉出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，同時(shí)技術(shù)走勢(shì)偏好也帶動(dòng)跟隨者對(duì)上漲有所增強(qiáng)。隨著1月合約交割并和現(xiàn)貨接軌，5月合約繼續(xù)修復(fù)基差。但中期看，需求偏弱及軋花廠高成本位置帶來的壓制則更具確定性，因此上方壓力漸顯。

白 糖

現(xiàn)貨:白糖維持或下跌。南寧5725(0),昆明5595(-30)。加工糖維持或下跌。遼寧5910(-20),河北5980(0)，山東6080(0),福建6040(10),廣東5740(-10)。國(guó)際原糖現(xiàn)貨價(jià)格18.78(0)。

期貨:國(guó)內(nèi)下跌。01合約5954(-48),05合約5807(-61)，09合約5858(-51)。夜盤下跌。05合約5796(-11),09合約5842(-16),01合約5950(-4)。外盤下跌。紐約3月18.89(-0.03),倫敦3月504.4(-2.3)。

價(jià)差:基差走強(qiáng)。01基差-229(48),05基差-82(61)，09基差-133(51)。月間差漲跌互現(xiàn)。1-5價(jià)差147(13),5-9價(jià)差-51(-10)，9-1價(jià)差-96(-3)。配額外進(jìn)口利潤(rùn)擴(kuò)大。巴西配額外現(xiàn)貨-129.7(10.2),泰國(guó)配額外現(xiàn)貨-57.3(10.2)。

日度持倉(cāng)減少。持買倉(cāng)量233743(-27)。中糧期貨40372(2321)。華泰期貨36438(-1269)。國(guó)泰君安9720(-1195)。持賣倉(cāng)量322140(4382)。中糧期貨92829(-1207)。中信期貨44338(2086)。東證期貨19243(4251)。銀河期貨13185(1030)。宏源期貨12487(1016)。國(guó)泰君安10328(1272)。一德期貨5671(-2471)。

日度成交量增加。成交量（手）437341(29482)、

【行業(yè)資訊】

截止1月18日當(dāng)周，投機(jī)倉(cāng)增持ICE原糖期貨期權(quán)凈多倉(cāng)8559手，至近4.7萬手。

【總結(jié)】

原糖周五小幅回調(diào)。國(guó)際原糖當(dāng)前基本面：1.關(guān)注北半球壓榨情況。北半球當(dāng)前壓榨高峰，短期供應(yīng)有壓力，中長(zhǎng)期產(chǎn)需有缺口。2.關(guān)注原油走勢(shì)。因巴西上調(diào)國(guó)內(nèi)能源價(jià)格，因此22/23年榨季開啟后根據(jù)乙醇庫存及能源價(jià)格，制糖比可能相應(yīng)有所調(diào)整。3.關(guān)注原白糖價(jià)差。周五原白糖價(jià)差已經(jīng)縮小至88元，當(dāng)前基本上跌破煉廠成本，因此下游需求或走弱。

國(guó)內(nèi)方面，12月進(jìn)口量有所下滑，且進(jìn)口均價(jià)較高，對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)帶來一定支撐。國(guó)內(nèi)白糖當(dāng)前基本面：1.關(guān)注進(jìn)口成本，這可能成為國(guó)內(nèi)糖的上行天花板。2.關(guān)注國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷及工業(yè)庫存，這是影響國(guó)內(nèi)價(jià)格最根本的因素。3.關(guān)注國(guó)內(nèi)糖廠銷售是否有利潤(rùn)?；趪?guó)內(nèi)及全球21/22年度的供需有缺口現(xiàn)實(shí)，糖廠生產(chǎn)成本可以看做是糖價(jià)的底部支撐。

生 豬

現(xiàn)貨市場(chǎng)，1月23日河南外三元生豬均價(jià)為15.28元/公斤（較周五上漲0.12元/公斤），全國(guó)均價(jià)14.31（+0.25）。

期貨市場(chǎng)，1月21日總持倉(cāng)114411(-1654)，成交量17545(-106）。LH2203收于13850元/噸（+20），LH2205收于14900元/噸（-10）。LH2209收于17165元/噸（+15）。

消息：周度數(shù)據(jù)，1月20日當(dāng)周涌益跟蹤商品豬出欄價(jià)13.83元/公斤，前值為14.15；前三級(jí)白條肉出廠價(jià)18.9元/公斤，前值為19.01；15公斤仔豬價(jià)格399元/頭，前值為403；50公斤二元母豬價(jià)格1648元/頭，前值為1659；商品豬出欄均重119.35公斤，前值為120.7；樣本企業(yè)周度平均屠宰量227043頭/日，前值為206035；凍品庫容率15.92%，前值為16.3%。

【總結(jié)】

周末現(xiàn)貨價(jià)格北弱南強(qiáng)，前期北方豬價(jià)反彈會(huì)后終端消費(fèi)支撐有限，屠宰企業(yè)縮量，養(yǎng)殖端出欄積極性增強(qiáng)，南方市場(chǎng)補(bǔ)漲為主。臨近春節(jié)需求提升或短期對(duì)豬價(jià)有所提振，但支撐力度有限，節(jié)前供應(yīng)仍處偏高水平，節(jié)后需求也將減弱，近月合約料仍存壓，繼續(xù)關(guān)注出欄節(jié)奏以及消費(fèi)變化，此外也需關(guān)注節(jié)前盤面資金動(dòng)向。