貨幣政策與財政政策協(xié)調聯(lián)動

央行上繳結存利潤，協(xié)調聯(lián)動財政發(fā)力，多地房貸政策出現(xiàn)實質性松動，預計后期社融存量增速將繼續(xù)回升，寬信用預期增強。

圖為CPI與PPI當月同比走勢（%）

受經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)超預期和部分地區(qū)房貸政策出現(xiàn)實質性松動影響，2月以來國債期貨價格以回落為主，10年期國債收益率回升至2.85%上方，較低點回升超過15BP。

經(jīng)濟增速以穩(wěn)為主

3月5日，2022年政府工作報告出爐，今年經(jīng)濟總量指標以穩(wěn)為主，GDP增速由6.5%左右這個平臺下調至5.5%左右，這是2009年以來首次年度GDP目標高于上一年四季度增速。對單位GDP能耗目標有所放松，未再單獨設置指標（相比前3年均為下降3%左右），而是要求“能耗強度目標在‘十四五’規(guī)劃期內統(tǒng)籌考核，并留有適當彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”。今年整體宏觀政策在保持連續(xù)性的基礎上，強調“增強有效性”，并提出宏觀政策“有空間有手段，要強化跨周期和逆周期調節(jié)”，體現(xiàn)了今年的宏觀政策把穩(wěn)增長放在更加突出的位置。財政政策強調提升效能，更加注重精準、可持續(xù)，目標赤字率下調0.4個百分點，略低于市場3%的預期，擬安排地方政府專項債券為3.65萬億元，與去年持平。貨幣政策強調發(fā)揮政策工具的總量和結構雙重功能，當前經(jīng)濟仍面臨一定的下行壓力，寬信用效果仍需觀察，預計央行仍將保持寬松的貨幣環(huán)境，降準降息仍有空間，但具體落地需要看后續(xù)經(jīng)濟發(fā)展情況。

央行上繳結存利潤

政府工作報告提出，今年特定國有金融機構和專營機構依法上繳近年結存的利潤。3月8日，央行公告稱，按照中央經(jīng)濟工作會議精神和政府工作報告的部署，為增強可用財力，今年依法向中央財政上繳結存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。

此次央行向中央財政上繳的結存利潤，主要來自過去幾年的外匯儲備經(jīng)營收益，不會增加稅收或經(jīng)濟主體負擔，也不是財政赤字。該行為將直接增加財政收入1萬億元，成為特定國有金融機構和專營機構上繳利潤1.65萬億元的重要部分，彌補財政赤字下調導致的財政收入減少，明顯增加可用財力。同時，財政通過轉移支付等方式支出后，將增加市場的流動性，相當于央行降準50BP，既可以促進消費擴大需求，也可以保持市場流動性合理充裕，體現(xiàn)了貨幣政策與財政政策的協(xié)調聯(lián)動。對于債市來說，增加市場流動性一定程度上利多債市，但是增加的財政額度將有效支持經(jīng)濟發(fā)展，并產(chǎn)生乘數(shù)效應放大財政刺激效果，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，總體上利空債市。

物價同比漲幅總體平穩(wěn)

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月CPI同比上漲0.9%，漲幅與上月持平，其中豬肉等食品價格降幅比上月擴大，工業(yè)消費品等非食品價格則漲幅擴大。PPI同比上漲8.8%，漲幅比上月回落0.3個百分點，其中生產(chǎn)資料價格漲幅有所回落，生活資料價格小幅上漲。當前CPI同比處于低位，短期來看不會對央行貨幣政策產(chǎn)生掣肘，但值得注意的是，非食品價格和生活資料價格漲幅擴大，受俄烏沖突影響，原油和金屬價格大幅上漲，隨著豬肉等食品價格降幅收窄甚至轉漲，通脹預期升溫，下半年CPI有可能明顯上行。

總體上，盡管市場對央行貨幣政策仍有預期，不過在著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤的背景下，政府債券提前發(fā)行，央行上繳結存利潤，協(xié)調聯(lián)動財政發(fā)力，多地房貸政策出現(xiàn)實質性松動，預計后期社融存量增速將繼續(xù)回升，寬信用預期增強。2月官方和財新制造業(yè)PMI繼續(xù)高于臨界點，1—2月我國外貿(mào)進出口取得兩位數(shù)增長，經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步改善。受俄烏沖突影響，全球市場波動加大，油價大幅上漲，通脹預期上行，美聯(lián)儲主席支持美聯(lián)儲3月加息25個基點，中美利差逐步收窄，綜合預計國債期貨價格仍以調整為主。