貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)

央行上繳結(jié)存利潤(rùn)，協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)財(cái)政發(fā)力，多地房貸政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性松動(dòng)，預(yù)計(jì)后期社融存量增速將繼續(xù)回升，寬信用預(yù)期增強(qiáng)。

圖為CPI與PPI當(dāng)月同比走勢(shì)（%）

受經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)超預(yù)期和部分地區(qū)房貸政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性松動(dòng)影響，2月以來(lái)國(guó)債期貨價(jià)格以回落為主，10年期國(guó)債收益率回升至2.85%上方，較低點(diǎn)回升超過(guò)15BP。

經(jīng)濟(jì)增速以穩(wěn)為主

3月5日，2022年政府工作報(bào)告出爐，今年經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)以穩(wěn)為主，GDP增速由6.5%左右這個(gè)平臺(tái)下調(diào)至5.5%左右，這是2009年以來(lái)首次年度GDP目標(biāo)高于上一年四季度增速。對(duì)單位GDP能耗目標(biāo)有所放松，未再單獨(dú)設(shè)置指標(biāo)（相比前3年均為下降3%左右），而是要求“能耗強(qiáng)度目標(biāo)在‘十四五’規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當(dāng)彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制”。今年整體宏觀(guān)政策在保持連續(xù)性的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)有效性”，并提出宏觀(guān)政策“有空間有手段，要強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，體現(xiàn)了今年的宏觀(guān)政策把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置。財(cái)政政策強(qiáng)調(diào)提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)，目標(biāo)赤字率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)，略低于市場(chǎng)3%的預(yù)期，擬安排地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券為3.65萬(wàn)億元，與去年持平。貨幣政策強(qiáng)調(diào)發(fā)揮政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的下行壓力，寬信用效果仍需觀(guān)察，預(yù)計(jì)央行仍將保持寬松的貨幣環(huán)境，降準(zhǔn)降息仍有空間，但具體落地需要看后續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。

央行上繳結(jié)存利潤(rùn)

政府工作報(bào)告提出，今年特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)依法上繳近年結(jié)存的利潤(rùn)。3月8日，央行公告稱(chēng)，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神和政府工作報(bào)告的部署，為增強(qiáng)可用財(cái)力，今年依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)，總額超過(guò)1萬(wàn)億元，主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。

此次央行向中央財(cái)政上繳的結(jié)存利潤(rùn)，主要來(lái)自過(guò)去幾年的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)收益，不會(huì)增加稅收或經(jīng)濟(jì)主體負(fù)擔(dān)，也不是財(cái)政赤字。該行為將直接增加財(cái)政收入1萬(wàn)億元，成為特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)上繳利潤(rùn)1.65萬(wàn)億元的重要部分，彌補(bǔ)財(cái)政赤字下調(diào)導(dǎo)致的財(cái)政收入減少，明顯增加可用財(cái)力。同時(shí)，財(cái)政通過(guò)轉(zhuǎn)移支付等方式支出后，將增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，相當(dāng)于央行降準(zhǔn)50BP，既可以促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)大需求，也可以保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，體現(xiàn)了貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)。對(duì)于債市來(lái)說(shuō)，增加市場(chǎng)流動(dòng)性一定程度上利多債市，但是增加的財(cái)政額度將有效支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)放大財(cái)政刺激效果，穩(wěn)定宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，總體上利空債市。

物價(jià)同比漲幅總體平穩(wěn)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月CPI同比上漲0.9%，漲幅與上月持平，其中豬肉等食品價(jià)格降幅比上月擴(kuò)大，工業(yè)消費(fèi)品等非食品價(jià)格則漲幅擴(kuò)大。PPI同比上漲8.8%，漲幅比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中生產(chǎn)資料價(jià)格漲幅有所回落，生活資料價(jià)格小幅上漲。當(dāng)前CPI同比處于低位，短期來(lái)看不會(huì)對(duì)央行貨幣政策產(chǎn)生掣肘，但值得注意的是，非食品價(jià)格和生活資料價(jià)格漲幅擴(kuò)大，受俄烏沖突影響，原油和金屬價(jià)格大幅上漲，隨著豬肉等食品價(jià)格降幅收窄甚至轉(zhuǎn)漲，通脹預(yù)期升溫，下半年CPI有可能明顯上行。

總體上，盡管市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策仍有預(yù)期，不過(guò)在著力穩(wěn)定宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的背景下，政府債券提前發(fā)行，央行上繳結(jié)存利潤(rùn)，協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)財(cái)政發(fā)力，多地房貸政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性松動(dòng)，預(yù)計(jì)后期社融存量增速將繼續(xù)回升，寬信用預(yù)期增強(qiáng)。2月官方和財(cái)新制造業(yè)PMI繼續(xù)高于臨界點(diǎn)，1—2月我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口取得兩位數(shù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步改善。受俄烏沖突影響，全球市場(chǎng)波動(dòng)加大，油價(jià)大幅上漲，通脹預(yù)期上行，美聯(lián)儲(chǔ)主席支持美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25個(gè)基點(diǎn)，中美利差逐步收窄，綜合預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格仍以調(diào)整為主。