一、海外市場(chǎng)：美國(guó)通脹預(yù)期大幅提升，海外滯漲擔(dān)憂加劇。2月美國(guó)CPI同比上漲7.9%，能源、食品、住房?jī)r(jià)格均大幅攀升。而二月末以來(lái)的俄烏沖突導(dǎo)致近期源價(jià)格上漲也導(dǎo)致近期市場(chǎng)通脹預(yù)期飆升，十年期美債盈虧平衡通脹率升已至歷史新高。下周美聯(lián)儲(chǔ)將公布3月利率決議，當(dāng)前市場(chǎng)已定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)將在3月宣布加息25bp.但鑒于近期俄烏局勢(shì)尚不明朗、通脹預(yù)期上升，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)5月的加息預(yù)期也有所提升。

二、國(guó)內(nèi)本土疫情反彈，消費(fèi)復(fù)蘇仍將受到制約。近期全國(guó)本土確診病例、新增本土無(wú)癥狀感染數(shù)均創(chuàng)年內(nèi)日增新高，多地出現(xiàn)聚集性疫情。國(guó)務(wù)院副總理孫春蘭強(qiáng)調(diào)，要“從嚴(yán)從緊落實(shí)疫情防控各項(xiàng)措施，堅(jiān)決守住不出現(xiàn)疫情規(guī)模性反彈底線”。在“動(dòng)態(tài)清零”總方針不變的前提下，本土疫情反彈已導(dǎo)致多地重新實(shí)施“集中隔離、居家隔離、封控區(qū)、管控區(qū)” 等管理措施，預(yù)計(jì)后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇仍將受到一定制約，尤其服務(wù)類消費(fèi)行業(yè)面臨較大壓力。

三、“寬信用”很難一蹴而就，政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”訴求增強(qiáng)。央行公布的2月金融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，尤其居民端貸款同比大幅少增，反映出居民消費(fèi)與房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期仍偏弱。今年政府工作報(bào)告將GDP增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定在5.5%左右，從國(guó)內(nèi)疫情、房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售及2月金融數(shù)據(jù)情況來(lái)看，要實(shí)現(xiàn)5.5%的增速目標(biāo)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策仍將持續(xù)發(fā)力。財(cái)政政策需積極作為提升效能(近期央行公布向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)超過(guò)一萬(wàn)億元)，貨幣政策降準(zhǔn)降息的可能性也在提升，重點(diǎn)關(guān)注3月15日MLF利率和3月21日LPR利率的變動(dòng)。

四、投資策略：慢工出細(xì)活，以守待攻。3月以來(lái)，在俄烏局勢(shì)動(dòng)蕩、國(guó)際油價(jià)飆升、美歐貨幣政策轉(zhuǎn)向等因素的影響下，A股估值快速調(diào)整。中長(zhǎng)期我們對(duì)A股市場(chǎng)不悲觀，但由于海外滯漲擔(dān)憂短期難以消解，疊加國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏，因此市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)也非一蹴而就，預(yù)計(jì)A股短期內(nèi)仍將以“反復(fù)磨底”為主，建議“以守待攻”。具體到行業(yè)上，關(guān)注三條投資主線：

一是低估值與受益海外通脹品種，如“銀行、地產(chǎn)、貴金屬(黃金)”等；

二是疫情防控受益相關(guān)，如“醫(yī)藥生物”；

三是受益于政策(扶持)推動(dòng)的主題相關(guān)，“新能源(光伏，儲(chǔ)能)、半導(dǎo)體、東數(shù)西算、三農(nóng)”等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)；國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)；企業(yè)盈利不及預(yù)期等。