展望后市,我們認(rèn)為短期地緣事件等因素導(dǎo)致的供應(yīng)風(fēng)險仍有可能繼續(xù)發(fā)酵,海外“滯脹”情形的概率加大,仍需密切跟蹤地緣局勢的進(jìn)展,及其帶來的供應(yīng)短缺和流動性層面的風(fēng)險,這些因素對市場情緒的影響可能仍需要進(jìn)一步的消化,市場轉(zhuǎn)機(jī)可能在通脹和地緣政治等宏觀風(fēng)險邊際緩解后出現(xiàn)。 中期而言,中國市場可能具備相對韌性:1)中國所處增長與政策周期相對有利,“穩(wěn)增長”政策儲備空間相對充足,增長在二季度左右可能逐步改善;2)中國市場估值處于歷史相對低位,與其他主要市場相比也具備估值吸引力;3)當(dāng)前中國作為全球重要的制造業(yè)大國,具有全球最大、相對較全的產(chǎn)業(yè)鏈,通脹壓力可能相對可控,在全球供應(yīng)風(fēng)險中中國市場可能會相對更有韌性。結(jié)構(gòu)上,短期低估值“穩(wěn)增長”板塊可能會有相對收益,待宏觀風(fēng)險逐步平息后,高景氣的成長領(lǐng)域和受成本擠壓的中下游制造業(yè)可能迎來轉(zhuǎn)機(jī)。 當(dāng)前關(guān)注三個方向: 1)政策發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域,包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建材、建筑、家電、家居等)、券商金融等; 2)2021年調(diào)整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費(fèi),自下而上擇股,包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等; 3)制造成長板塊,包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等,風(fēng)險已有所釋放,轉(zhuǎn)機(jī)待海外“通脹”風(fēng)險邊際緩解。 市場回顧:指數(shù)大幅波動,北向資金明顯流出 受俄烏局勢引發(fā)供應(yīng)風(fēng)險升溫、原油和鎳等大宗商品價格異常波動、海外中概股監(jiān)管風(fēng)險等多重因素影響,本周市場出現(xiàn)寬幅波動,上證指數(shù)周度跌幅4.0%,振幅達(dá)8.4%。A股日均成交額放大至接近1.1萬億元。北向資金本周凈流出363億元,為開通以來的第三大周度凈流出規(guī)模。風(fēng)格方面,本周市場呈現(xiàn)普跌,滬深300和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌4.2%和3.0%。行業(yè)方面,前期調(diào)整幅度較大的機(jī)構(gòu)重倉板塊相對抗跌,電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥和食品飲料跌幅較??;受疫情影響較大的消費(fèi)者服務(wù)和受成本漲價沖擊的家電跌幅居前;前期較為強(qiáng)勢的有色金屬和石油石化也表現(xiàn)不佳。 市場展望:靜待“情緒底”,低估值、“穩(wěn)增長”主線可能有相對收益 近期市場面臨內(nèi)外多重壓力而調(diào)整:1)地緣政治風(fēng)險加大全球供應(yīng)風(fēng)險,以原油、部分金屬為代表的大宗商品漲價,考慮到俄烏等是全球重要資源品大國,供應(yīng)沖擊大且可能難以很快恢復(fù),高通脹可能對未來總需求產(chǎn)生抑制,市場對于“滯脹”的擔(dān)憂升溫。2)國內(nèi)疫情在多地反復(fù),其對經(jīng)濟(jì)總需求仍將產(chǎn)生拖累,高頻數(shù)據(jù)也顯示“穩(wěn)增長”政策成效尚不明顯;3)近期連續(xù)回調(diào)之后可能引發(fā)部分投資者止損或有資金贖回,市場成交放大顯示負(fù)向反饋可能是上周波動加大的部分原因。展望后市,我們認(rèn)為短期地緣事件等因素導(dǎo)致的供應(yīng)風(fēng)險仍有可能繼續(xù)發(fā)酵,海外“滯脹”情形的概率加大,仍需密切跟蹤地緣局勢的進(jìn)展,及其帶來的供應(yīng)短缺和流動性層面的風(fēng)險,這些因素對市場情緒的影響可能仍需要進(jìn)一步的消化,市場轉(zhuǎn)機(jī)可能在通脹和地緣政治等宏觀風(fēng)險邊際緩解后出現(xiàn)。中期而言,中國市場可能具備相對韌性:1)中國所處增長與政策周期相對有利,“穩(wěn)增長”政策儲備空間相對充足,后續(xù)“穩(wěn)增長”政策繼續(xù)發(fā)力,增長在二季度左右可能逐步改善;2)中國市場估值處于歷史相對低位,與其他主要市場相比也具備估值吸引力,滬深300指數(shù)約10倍的前向市盈率明顯低于歷史均值,股權(quán)風(fēng)險溢價逐漸接近機(jī)會區(qū)間,前期結(jié)構(gòu)性高估值壓力近期明顯緩解;3)結(jié)合上世紀(jì)70-80年代日本的經(jīng)驗(yàn),我們認(rèn)為當(dāng)前中國作為全球重要的制造業(yè)大國,具有全球最大、相對較全的產(chǎn)業(yè)鏈,通脹壓力可能相對可控,在全球供應(yīng)風(fēng)險中中國市場可能會相對更有韌性。結(jié)構(gòu)上,短期低估值“穩(wěn)增長”板塊可能會有相對收益,待宏觀風(fēng)險逐步平息后,高景氣的成長領(lǐng)域和受成本擠壓的中下游制造業(yè)可能迎來轉(zhuǎn)機(jī)。近期注意以下幾方面進(jìn)展: 1)2月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期,供應(yīng)風(fēng)險對物價影響漸現(xiàn)。2月新增社融1.19萬億元,大幅低于萬得一致預(yù)期2.2萬億元,信貸疲弱是主要拖累,居民中長期貸款自2008年以來首次負(fù)增長,1-2月合并的新增企業(yè)中長貸比2021年同期減少約5000億元,反映當(dāng)前穩(wěn)地產(chǎn)政策效果尚未有明顯起色,企業(yè)融資需求仍然偏弱。2月PPI和CPI環(huán)比分別上漲0.6%和0.5%,可能已逐步反映外圍供給沖擊和大宗漲價的影響。1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期即將披露,重點(diǎn)關(guān)注偏弱的數(shù)據(jù)是否帶來穩(wěn)增長政策進(jìn)一步加碼。 2)較多上市公司披露1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)。本周約有60余家上市公司披露1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù),其中半導(dǎo)體、光伏、動力電池、CXO等產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司盈利增長較為亮眼,反映產(chǎn)業(yè)景氣度仍然維持在相對較高的水平,白酒、化工和有色金屬等行業(yè)增長趨勢也較好。 3)穩(wěn)增長政策最新進(jìn)展。本周央行宣布依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤超過1萬億元,用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付,此舉屬于財(cái)政和貨幣協(xié)同寬松,支持財(cái)政的同時也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放。本周鄭州市推進(jìn)棚改貨幣安置化意見出臺[1],進(jìn)一步激活購房和住房消費(fèi)需求,結(jié)合1-2月房地產(chǎn)銷售和投資下滑較大,未來會否有更多城市推出穩(wěn)地產(chǎn)的政策仍然值得關(guān)注。 4)國內(nèi)疫情和進(jìn)展。本周國內(nèi)上海、青島、吉林和東莞等城市新增病例明顯增長,深圳采取暫停堂食、出入公共場所“每日一檢”等政策[2],主要城市疫情沖擊下國內(nèi)消費(fèi)可能仍面臨較大考驗(yàn);國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)5款抗原自測產(chǎn)品供防疫使用[3],有助于防疫效率的提升,關(guān)注對相關(guān)公司業(yè)績預(yù)期影響。 5)海外風(fēng)險因素。本周海外風(fēng)險因素仍多,周初美國和英國宣布制裁俄羅斯原油引發(fā)油價異常波動[4],本周布倫特原油期貨最高突破130美元/桶;LME鎳價在供應(yīng)風(fēng)險沖擊下大漲超過2倍,并被暫停交易,對國內(nèi)部分原材料公司的套保頭寸產(chǎn)生了一定損失;韓國總統(tǒng)[5]換任對中韓貿(mào)易關(guān)系的可能影響值得關(guān)注;本周SEC在官網(wǎng)掛了5家《外國公司問責(zé)法》識別的可能不符合披露和審計(jì)要求的中概股,引發(fā)中概股本周大跌,中國證監(jiān)會也對此不合理作法做出偏反對的回應(yīng)[6]。未來需要重點(diǎn)關(guān)注俄烏局勢相關(guān)進(jìn)展和3月美國FOMC會議。 行業(yè)建議:短期低估值可能有相對收益,成長和中下游行業(yè)靜待宏觀風(fēng)險化解轉(zhuǎn)機(jī) 當(dāng)前關(guān)注三個方向: 1)政策發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域,包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建材、建筑、家電、家居等)、券商金融等; 2)2021年調(diào)整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費(fèi),自下而上擇股,包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等; 3)制造成長板塊,包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等,風(fēng)險已有所釋放,轉(zhuǎn)機(jī)待海外“通脹”風(fēng)險邊際緩解。 近期關(guān)注:1)兩會召開和國內(nèi)穩(wěn)增長政策;3)國內(nèi)外疫情;4)海外地緣政治風(fēng)險;5)美國通脹和貨幣政策。 責(zé)任編輯:李燁 |
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