電解鋁產(chǎn)能基數(shù)低,疊加消費旺季將至，需求端存在一定的回暖預(yù)期。預(yù)計二季度市場將迎來去庫存，鋁價將維持高位運行。

近期，鋁價寬幅波動，究其原因在于俄烏沖突下歐洲能源價格飆升拉動成本上行，受市場情緒影響，鋁價波動加劇。從供需情況來看，預(yù)計二季度國內(nèi)供應(yīng)依舊偏緊，鋁市將迎來去庫存拐點，預(yù)計后市滬鋁將保持在22000—24000元/噸高位運行。

圖為俄羅斯電解鋁銷售流向

此前歐美國家宣布了一系列對于俄羅斯的制裁，包括將其踢出SWIFT體系，對俄羅斯的貿(mào)易體系造成了嚴(yán)重破壞。物流方面，全球航運巨頭已經(jīng)宣布停接俄羅斯訂單。品種方面，由于黑海及周邊地區(qū)物流問題，俄鋁關(guān)閉了烏克蘭的氧化鋁廠，全球金屬供應(yīng)商巨頭（如海德魯、美鋁、嘉能可等）陸續(xù)發(fā)布公告稱，將重新審查與俄相關(guān)商業(yè)關(guān)系，俄鋁原料供應(yīng)將受到一定影響。

從俄鋁的生產(chǎn)原料來源以及結(jié)構(gòu)我們可以發(fā)現(xiàn)，俄鋁鋁土礦自給率在70%左右，氧化鋁自給率已超過100%，但俄羅斯本地鋁土礦產(chǎn)能在600萬噸左右，傳導(dǎo)至電解鋁端，僅能維持130萬—150萬噸的電解鋁生產(chǎn)，而其產(chǎn)品大多發(fā)往歐洲及本土，其次是亞洲地區(qū)，如果俄鋁被加入實名的制裁名單或短期物流問題無法解決，境外國家鋁供應(yīng)端可能進(jìn)一步收緊，而原本應(yīng)發(fā)往歐美國家的這部分電解鋁很可能流入亞洲，造成境內(nèi)外比價逆轉(zhuǎn)。另外，歐洲天然氣庫存還在持續(xù)下降，能源價格居高不下，此前因電力價格減產(chǎn)的鋁廠復(fù)產(chǎn)遙遙無期。

國內(nèi)方面，去年能耗雙控背景下，電解鋁產(chǎn)能處于低位。從今年的情況來看，供應(yīng)端除西南地區(qū)外基本已完成復(fù)產(chǎn)，主要是因為煉廠利潤較高，企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿強(qiáng)烈。我們認(rèn)為，之所以西南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能修復(fù)沒有明顯阻礙，主要是一方面，西南地區(qū)能耗目標(biāo)完成情況良好，其單位工業(yè)增加值能耗在去年已經(jīng)明顯下降；另一方面，云南地區(qū)雖然未至豐水期，電力仍舊緊張，但當(dāng)?shù)夭扇∮秒娊Y(jié)構(gòu)優(yōu)化支持鋁廠復(fù)產(chǎn)，鋁廠開工率環(huán)比提升。綜合來看，今年國內(nèi)供應(yīng)端復(fù)產(chǎn)進(jìn)度會超預(yù)期，供給增量將加速投放。

從目前消費恢復(fù)情況來看，消費不及往年同期，主要因為年前房地產(chǎn)市場不景氣傳導(dǎo)至竣工端，建材企業(yè)開工同比減少2%—5%，其他板塊消費基本與去年同期持平。綜合來看，表觀需求基本處于2021年差2%的水平。但是由于電解鋁產(chǎn)能基數(shù)低，從產(chǎn)能的增加傳導(dǎo)至產(chǎn)量的增加，仍需一定的時間，疊加消費旺季將至，需求端存在一定的回暖預(yù)期。預(yù)計二季度市場將迎來去庫存，鋁價仍將高位運行，滬鋁主力合約核心運行區(qū)間在22000—24000元/噸。