二季度鋁價(jià)仍有上行潛力：第一，海外供應(yīng)收縮的風(fēng)險(xiǎn)難以快速消除；第二，疫情導(dǎo)致的物流中斷會(huì)延后消費(fèi)旺季，但并不意味著需求會(huì)消失；第三，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑短期較溫和，預(yù)計(jì)難以對(duì)盤面形成明顯利空。經(jīng)歷短期調(diào)整后，中期保有上行潛力，中線仍應(yīng)以低多思路為主。

3月以來(lái)，鋁市經(jīng)歷了大漲大跌的極端行情。俄烏沖突引發(fā)全球能源急漲，海外電解鋁供應(yīng)收緊的風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)鋁價(jià)持續(xù)上行，倫鋁創(chuàng)歷史新高。隨后俄烏談判取得進(jìn)展疊加海外其他供應(yīng)的釋放，使得油價(jià)高位下調(diào)，鋁價(jià)受到拖累回調(diào)整理。短期來(lái)看，油仍是金屬定價(jià)的核心，在油止跌前，鋁預(yù)計(jì)維持振蕩整理行情。中期來(lái)看，海外供應(yīng)收緊的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，全球庫(kù)存水平處于低位，鋁保有上行的彈性，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑相對(duì)溫和，國(guó)內(nèi)旺季消費(fèi)啟動(dòng)后，鋁仍有上行空間。

鋁價(jià)緣何大漲大跌

俄烏沖突爆發(fā)后，鋁價(jià)大幅上行，倫鋁從3200美元/噸一線持續(xù)推漲至4000美元/噸之上，創(chuàng)歷史新高。俄烏沖突對(duì)鋁價(jià)的利多主要通過三條路徑來(lái)實(shí)現(xiàn)：其一是物流中斷影響東歐地區(qū)的產(chǎn)品運(yùn)輸；其二是歐美對(duì)俄羅斯施行制裁直接影響俄鋁供應(yīng)，力拓中止與俄羅斯的合作，俄鋁在烏克蘭的氧化鋁廠停產(chǎn)，這將造成俄鋁超百萬(wàn)噸的電解鋁產(chǎn)能出現(xiàn)原料缺口，中期俄鋁供應(yīng)縮減的風(fēng)險(xiǎn)大大提升；其三是通過能源價(jià)格間接影響，俄烏沖突推動(dòng)全球能源價(jià)格大漲，歐洲電價(jià)高位上行，鋁冶煉產(chǎn)能面臨繼續(xù)收縮的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)歷史新高后，鋁價(jià)又快速下跌，這一方面源于原油價(jià)格大幅下跌的拖累，另一方面?zhèn)愭嚤瓶盏暮巴＃约皣?guó)內(nèi)疫情的反復(fù)迅速降低了商品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，鋁市情緒被動(dòng)降溫。

短期價(jià)格振蕩調(diào)整為主

短期來(lái)看，鋁價(jià)仍有調(diào)整的需求。價(jià)格的壓制一方面來(lái)自于能源價(jià)格的下行，伊朗及美國(guó)頁(yè)巖油或補(bǔ)充原油供應(yīng)，俄烏談判釋放的口風(fēng)逐漸緩和，國(guó)際原油基本回吐本輪漲幅，對(duì)其他跟隨上漲的商品形成了拖累。另一方面，國(guó)內(nèi)疫情在多地暴發(fā)，尤其是作為主要消費(fèi)地的華東和華南地區(qū)，疫情干擾區(qū)域內(nèi)物流運(yùn)輸，局部地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)下游加工企業(yè)因原料供應(yīng)受限而減產(chǎn)的情況，旺季消費(fèi)可能被延后，消費(fèi)端的干擾目前對(duì)價(jià)格也形成抑制。能源價(jià)格的回落和疫情的干擾將使得鋁短期延續(xù)調(diào)整，但調(diào)整幅度預(yù)計(jì)有限，海外庫(kù)存處于歷史低位，國(guó)內(nèi)季節(jié)性累庫(kù)也基本結(jié)束，基本面對(duì)價(jià)格有支撐，預(yù)計(jì)鋁價(jià)多以振蕩的走勢(shì)完成調(diào)整。

中期價(jià)格保有上行潛力

二季度鋁價(jià)仍有上行潛力，上行的動(dòng)能主要來(lái)自三點(diǎn)。第一，海外供應(yīng)收縮的風(fēng)險(xiǎn)難以快速消除。即便俄烏沖突緩解，歐美對(duì)俄羅斯的制裁也不會(huì)“朝令夕改”，俄鋁供應(yīng)收縮的風(fēng)險(xiǎn)仍然較高，此外，原油基本面向好，能源價(jià)格維持高位將繼續(xù)威脅西歐產(chǎn)能運(yùn)行，海外供應(yīng)偏緊的形勢(shì)難以緩解。第二，疫情導(dǎo)致的物流中斷會(huì)延后消費(fèi)旺季，但并不意味著需求會(huì)消失。春節(jié)后電解鋁消費(fèi)恢復(fù)相對(duì)穩(wěn)健，除地產(chǎn)用型材開工偏弱外，其他加工材恢復(fù)的速度都較快，全國(guó)兩會(huì)確立5.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)后，我們傾向于財(cái)政持續(xù)發(fā)力的確定性高，且年初以來(lái)光伏、新能源汽車需求維持高增長(zhǎng)，疫情干擾結(jié)束后需求仍然向好。第三，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑短期較溫和，預(yù)計(jì)難以對(duì)盤面形成明顯利空。鮑威爾已經(jīng)透露3月的FOMC的會(huì)議上加息25基點(diǎn)，但對(duì)后續(xù)加息路徑保持開放。俄烏沖突爆發(fā)后，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)滯脹的擔(dān)憂提升，美聯(lián)儲(chǔ)可能相應(yīng)地延緩加息腳步，以避免對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)劇烈沖擊。綜合來(lái)看，鋁基本面仍然健康，經(jīng)歷短期調(diào)整后，中期保有上行潛力，中線仍應(yīng)以低多思路為主。