二季度鋁價仍有上行潛力：第一，海外供應收縮的風險難以快速消除；第二，疫情導致的物流中斷會延后消費旺季，但并不意味著需求會消失；第三，美聯儲加息路徑短期較溫和，預計難以對盤面形成明顯利空。經歷短期調整后，中期保有上行潛力，中線仍應以低多思路為主。

3月以來，鋁市經歷了大漲大跌的極端行情。俄烏沖突引發(fā)全球能源急漲，海外電解鋁供應收緊的風險推動鋁價持續(xù)上行，倫鋁創(chuàng)歷史新高。隨后俄烏談判取得進展疊加海外其他供應的釋放，使得油價高位下調，鋁價受到拖累回調整理。短期來看，油仍是金屬定價的核心，在油止跌前，鋁預計維持振蕩整理行情。中期來看，海外供應收緊的風險仍然存在，全球庫存水平處于低位，鋁保有上行的彈性，美聯儲加息路徑相對溫和，國內旺季消費啟動后，鋁仍有上行空間。

鋁價緣何大漲大跌

俄烏沖突爆發(fā)后，鋁價大幅上行，倫鋁從3200美元/噸一線持續(xù)推漲至4000美元/噸之上，創(chuàng)歷史新高。俄烏沖突對鋁價的利多主要通過三條路徑來實現：其一是物流中斷影響東歐地區(qū)的產品運輸；其二是歐美對俄羅斯施行制裁直接影響俄鋁供應，力拓中止與俄羅斯的合作，俄鋁在烏克蘭的氧化鋁廠停產，這將造成俄鋁超百萬噸的電解鋁產能出現原料缺口，中期俄鋁供應縮減的風險大大提升；其三是通過能源價格間接影響，俄烏沖突推動全球能源價格大漲，歐洲電價高位上行，鋁冶煉產能面臨繼續(xù)收縮的風險。創(chuàng)歷史新高后，鋁價又快速下跌，這一方面源于原油價格大幅下跌的拖累，另一方面?zhèn)愭嚤瓶盏暮巴?，以及國內疫情的反復迅速降低了商品市場的風險偏好，鋁市情緒被動降溫。

短期價格振蕩調整為主

短期來看，鋁價仍有調整的需求。價格的壓制一方面來自于能源價格的下行，伊朗及美國頁巖油或補充原油供應，俄烏談判釋放的口風逐漸緩和，國際原油基本回吐本輪漲幅，對其他跟隨上漲的商品形成了拖累。另一方面，國內疫情在多地暴發(fā)，尤其是作為主要消費地的華東和華南地區(qū)，疫情干擾區(qū)域內物流運輸，局部地區(qū)已經出現下游加工企業(yè)因原料供應受限而減產的情況，旺季消費可能被延后，消費端的干擾目前對價格也形成抑制。能源價格的回落和疫情的干擾將使得鋁短期延續(xù)調整，但調整幅度預計有限，海外庫存處于歷史低位，國內季節(jié)性累庫也基本結束，基本面對價格有支撐，預計鋁價多以振蕩的走勢完成調整。

中期價格保有上行潛力

二季度鋁價仍有上行潛力，上行的動能主要來自三點。第一，海外供應收縮的風險難以快速消除。即便俄烏沖突緩解，歐美對俄羅斯的制裁也不會“朝令夕改”，俄鋁供應收縮的風險仍然較高，此外，原油基本面向好，能源價格維持高位將繼續(xù)威脅西歐產能運行，海外供應偏緊的形勢難以緩解。第二，疫情導致的物流中斷會延后消費旺季，但并不意味著需求會消失。春節(jié)后電解鋁消費恢復相對穩(wěn)健，除地產用型材開工偏弱外，其他加工材恢復的速度都較快，全國兩會確立5.5%的增長目標后，我們傾向于財政持續(xù)發(fā)力的確定性高，且年初以來光伏、新能源汽車需求維持高增長，疫情干擾結束后需求仍然向好。第三，美聯儲加息路徑短期較溫和，預計難以對盤面形成明顯利空。鮑威爾已經透露3月的FOMC的會議上加息25基點，但對后續(xù)加息路徑保持開放。俄烏沖突爆發(fā)后，市場對全球經濟滯脹的擔憂提升，美聯儲可能相應地延緩加息腳步，以避免對市場帶來劇烈沖擊。綜合來看，鋁基本面仍然健康，經歷短期調整后，中期保有上行潛力，中線仍應以低多思路為主。