01

近期港股的調(diào)整已經(jīng)不是正常的調(diào)整，而是類似97年98年索羅斯主動挑起的金融攻擊模式

今天跟大家分享三個方面的內(nèi)容：第一，我們來聊一下，作為全球估值洼地的港股為什么也能夠出現(xiàn)股災(zāi)和危機(jī)模式？第二個方面，我們來聊一聊，這一次中國資產(chǎn)，特別是中國離岸資產(chǎn)，怎么能夠擺脫被金融攻擊的困境？第三個方面我們來分享一下投資策略建議。

眾所周知，香港是全球的估值洼地。古人云“國恒以弱滅，獨漢以強(qiáng)亡”，對應(yīng)到股市上面，人家出現(xiàn)股災(zāi)，經(jīng)常是因為有估值泡沫，這次全球估值洼地的港股卻跌出了危機(jī)模式。

我們統(tǒng)計了從上個世紀(jì)90年代至今港股歷次的大熊市。把2021年2月份開始產(chǎn)業(yè)政策引發(fā)的這一次港股熊市的起點，而近期俄烏戰(zhàn)爭作為加速劑，到2022年的3月15號整個的調(diào)整時間是265個交易日，歷史上排第二位，僅次于2000年2001年互聯(lián)網(wǎng)大泡沫時港股的調(diào)整，那個時候也不過是調(diào)了288個交易日。

而幅度上，到昨天（3月15日）為止，這一輪調(diào)了40.76%。歷史上也僅次于2008年金融危機(jī)時的港股，調(diào)了65%；1997、1998年東南亞金融危機(jī)的時候，港股調(diào)了60%；互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時候港股調(diào)了50%。

特別是近期，毫無疑問，港股妥妥的已經(jīng)是一種股災(zāi)模式。過去的這兩周，港股、中概股的羊群效應(yīng)成為繼續(xù)下跌最直觀的理由，形成一個自我強(qiáng)化的死亡漩渦。金庸小說里邊有一個梯云縱，是左腳踩右腳越踩越高。而近期港股市場相反，越踩越低。

我自己2002年入行，最開始看的就是港股，看了20年的老策略，我能感受到從歷史上來看，這一次的港股的恐慌基本上和2008年10月份和2020年的3月份比較像。

2008年和2020年是因為海外股災(zāi)連累的，而這一次妥妥的是針對中概股和港股的金融攻擊，更加像1997 、1998年以索羅斯為表的西方炒家主動的挑起金融攻擊，攻擊香港。

這一次港股危機(jī)的特征，跟我2001年從業(yè)以來，各次的危機(jī)都不一樣。這一次明顯感到是充滿金融攻擊，甚至是各種謠言滿天飛，這種信息戰(zhàn)、輿論戰(zhàn)，是在一個大國博弈特定的環(huán)境下面出現(xiàn)的新格局，新的危機(jī)模式，這次的港股調(diào)整風(fēng)險不是正常的市場調(diào)整。

港股的風(fēng)險溢價昨天（3月15日）到了歷史的最高位，兩倍標(biāo)準(zhǔn)差以上。無論你用十年期國債收益率作為基準(zhǔn)衡量，還是用咱們中債十年期收益率，衡量出來的都是非常之極端的。你再看 PE、PB，都創(chuàng)造歷史的最低點，特別是恒指的 PB，曾經(jīng)一度到了0.8倍 PB。

很難用其他的邏輯來解釋，比如說，互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)這些板塊行業(yè)政策風(fēng)險，估值體系崩塌，但是這只能解釋去年的調(diào)整，解釋不了今年的調(diào)整。

我們回到近期大跌的起點，我們看到的是俄烏沖突。

戰(zhàn)爭開始之后，國際規(guī)則被顛覆了，游戲規(guī)則改變了，小概率事情發(fā)生了。國際投資者中長期的預(yù)期發(fā)生了顯著的變化，他們開始擔(dān)心大國的站隊，擔(dān)心中美的大國博弈，擔(dān)心潛在的制裁的風(fēng)險。

這種情況下，上周美國SEC認(rèn)定了這五家在美上市的中概股公司為有退市風(fēng)險，這一個警鐘引發(fā)恐慌加劇，導(dǎo)致了過去一周多，港股和中概股完全走向了死亡漩渦，成為了一個自我強(qiáng)化的股災(zāi)和危機(jī)模式。

我過去幾天一直說，這一次不是一個正常的股災(zāi)，不是一個正常的調(diào)整，這個股災(zāi)背后必須要有一個有形之手進(jìn)行扭轉(zhuǎn)，否則會從離岸市場向在岸的股市進(jìn)行傳導(dǎo)，甚至向債市傳導(dǎo)，最終一定會向匯率傳導(dǎo)。

后面我會說，在這一次防范可能會發(fā)生的系統(tǒng)性金融風(fēng)險時，經(jīng)過了2015年和2018年，現(xiàn)在我們的監(jiān)管層學(xué)習(xí)能力非常強(qiáng)，還是要相信體制內(nèi)有高人。

02

面對新的歷史環(huán)境，我們要找尋信心的力量

為什么估值洼地的港股還是出現(xiàn)了危機(jī)模式和股災(zāi)，其背后，我們要清晰地認(rèn)識到，這是一個新的時代，百年危機(jī)大變局，俄烏的沖突將會徹底改變國際投資者中長期的預(yù)期。

面對新的歷史環(huán)境、新的邏輯，我們要找尋信心的力量，要去分辨海外傳遞的這些鬼故事，比如說前幾天關(guān)于中國疫情的問題，什么經(jīng)濟(jì)硬著陸、西方制裁、什么某大型的互聯(lián)網(wǎng)被分拆、巨額罰單等等。

利空謠言滿天飛，一定要有分辨能力。

我們要認(rèn)清楚現(xiàn)實，估值整體在洼地的港股，一個非理性、非正常狀態(tài)下，也可能發(fā)生股災(zāi)，而發(fā)生股災(zāi)的時候，如果抄底抄早了，特別是帶著杠桿，你就發(fā)現(xiàn)難以自保。

總體來說，歷史告訴我們未來，吃一塹長一智，在一個離岸市場上面，我們之后面對價值的低位，還是要多多關(guān)注市場是不是一個理性、正常的市場。

如果是正常的市場，deep value是一個漲的理由。但是如果是處于被“金融攻擊”的狀態(tài)，還是要非常小心。

在一個非理性、非正常的市場里面，什么時候應(yīng)該鼓足勇氣去抄底、樂觀起來？跟著黨和國家的維穩(wěn)政策一起去沖殺。

如果在一個非理性的市場里邊，維穩(wěn)的信號還不清晰的時候，就像我前段時間講的，還是要是臥倒裝死，立足于長期，但是千萬不要有杠桿。

好，這是我講的第一部分。

03

面對金融攻擊，一定要靠維穩(wěn)的力量

第二部分我來簡單說一下，這一次我們?nèi)绾螖[脫金融攻擊？

回顧1997、1998年的那段歷史，擺脫西方炒家的金融攻擊，靠的就是維穩(wěn)的力量。

特別是1998年的8月份，香港特區(qū)政府取得了朱镕基等中央領(lǐng)導(dǎo)的支持，在匯市、股市、期市上面齊頭并進(jìn)，大舉做多、限制做空。

香港金管局利用外匯基金直接大手買入恒指的藍(lán)籌成分指托市。而且為了響應(yīng)號召，以李嘉誠這些為代表的這種權(quán)重股，這些藍(lán)籌也紛紛回購。

歷史告訴我們，面對金融攻擊，一定要靠維穩(wěn)的力量。

這一次我作為一個真實的經(jīng)歷者，這一次深感很榮幸。

看到這一次我們的政府、金融委的反應(yīng)還是非常敏捷，這次比市場想象的要更早更快，而且更加有針對性。

所以無論是A股還是港股，這一次反彈，至少可以先按照2018年10月19號那次來看，那一次也是鶴總帶著一行兩會來給大家吃定心丸，解決大家的一些困擾和擔(dān)憂，包括民營企業(yè)問題、去杠桿的一刀切問題，在2018年10月得到了解決。

而這一次，我們看到了上面是有很好的學(xué)習(xí)能力，他會敏感地認(rèn)識到近期外資特別是一些長錢不只是流出中概股、港股，已經(jīng)開始流出A股市場，包括外資長錢最喜歡的、一些壓艙底的中國核心資產(chǎn)，什么茅臺、招行，最近兩周也在被外資拋售。

上一周外資從A股市場凈流出超過了370億，而過去的兩周多差不多是超過了五百多億的凈流出，而且還從國債市場流出，這更加罕見，因為中國的國債市場在全球最有吸引力，可以說最具有性價比的，有基本面的支持，又有一個息差，即便如此近期也在流出。

所以，我們近期不斷提示要警惕離岸資產(chǎn)的危機(jī)通過互聯(lián)互通的機(jī)制，可能會導(dǎo)致在岸市場危機(jī)以及后面更大的風(fēng)險。

04

金融委的專題會議非常有針對性

3月16日上午金融委就召開了專題會議，針對市場最擔(dān)心的這5個方面，宏觀經(jīng)濟(jì)運行，房地產(chǎn)企業(yè)、中概股、平臺經(jīng)濟(jì)治理以及香港金融市場穩(wěn)定，非常有針對性。而且我就稍微展開一點。

首先，針對宏觀經(jīng)濟(jì)運行的問題，提到“切實振作一季度經(jīng)濟(jì)”，講“貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長”。

這非常有針對性，因為過去幾天，大家一方面看到2月份的信貸數(shù)據(jù)不理想，結(jié)構(gòu)也比較差，而且這兩天本來大家預(yù)期要降息或者降準(zhǔn)，但是也有點失落，所以就加大了震蕩。

再加上市場對于近期的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，一句話，大家都不信，市場不買賬，擔(dān)心高層基于統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)而誤判形式。但是今天金融委的表態(tài)，至少讓大家清楚知道，上面還是非常了解我們真實的經(jīng)濟(jì)狀況。

所以也許這么理解，統(tǒng)計數(shù)據(jù)可能對于一些非專業(yè)人士，我們的普通老百姓，能夠穩(wěn)定預(yù)期，而高層沒有誤判形勢。

如此，我們就可以有理由相信下階段穩(wěn)增長的力度不會減少只會更大，當(dāng)然一季度只有半個月了，會不會說只在半個月把子彈都打出來？這也未必。比如說前面預(yù)期落空的降息降準(zhǔn)，是不是這兩周就一定出來？有這個可能性，但是不一定。

但我們要強(qiáng)調(diào)的是，只要穩(wěn)增長的導(dǎo)向在，就不怕。

就算是美國加息，我們是以我為主、寬松的環(huán)境，經(jīng)濟(jì)環(huán)境至少在二季度四五月份，特別是4月份還有可能繼續(xù)延續(xù)寬松，從而對于短期穩(wěn)定市場預(yù)期、穩(wěn)定資本市場是有幫助的。

第二，針對房地產(chǎn)，這次政策表態(tài)，也非常好，可以不用擔(dān)心房地產(chǎn)危機(jī)了。我就不贅述了。

第三個，中概股。這一次是金融委，就知道是能夠拍板的級別。

他講的是取得了積極進(jìn)展，致力于形成合作方案，而且進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了中國政府繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市，至少中概股不至于像此前大家擔(dān)心的全面退市。

留下了融資的渠道，而不是說徹底從那出來，全都回到了港股，是中概股和港股形成一種良性的互動，從而港股市場也有了一個良性的循環(huán)。

特別海外投資者擔(dān)憂如果說中概股廢掉了，可能美國的監(jiān)管層不只是讓中概股退市，還有可能進(jìn)一步不讓美國投資者去買這些從美國退市的、因為什么會計審計原因有瑕疵的公司，為什么很多連港股一樣去賣，就是擔(dān)心這個問題。但是現(xiàn)在最極端的風(fēng)險可能結(jié)束了。

至于說平臺治理這個情況，我總體感覺，只能是叫做四平八穩(wěn)，對平臺治理并沒有180度的大轉(zhuǎn)彎，最多的只是把大家最悲觀的預(yù)期有所緩解，最終還是看它的基本面趨勢。

第五個方面講的是關(guān)于香港金融市場的穩(wěn)定問題，它提出內(nèi)地和香港兩地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)溝通協(xié)作，這個很重要。

這說明香港資本市場有危機(jī)，通過互聯(lián)互通機(jī)制，國內(nèi)的資本市場，國內(nèi)的股票、債市都會有風(fēng)險，想清楚了這一點，比只是單純地去香港救市更加重要，這才是核心。

而且金融委最后提出，各部門要切實擔(dān)責(zé)，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮政策，且對市場關(guān)注的熱點問題及時回應(yīng)，對資本市場產(chǎn)生重大影響的政策要事先進(jìn)行協(xié)調(diào)，以保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性。

很快，3月16日下午，人行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會以及香港特首都在積極表態(tài)，要積極擁護(hù)，并且落實，我們相信后面會有進(jìn)一步的實際舉措。

把這一次強(qiáng)有力的維穩(wěn)信號轉(zhuǎn)化為下個階段強(qiáng)有力維穩(wěn)的具體政策，所以今天的市場還是很買賬的。

05

港股要恢復(fù)理性還要等到下半年再看，有兩個中期風(fēng)險

不過，股票市場買賬之后，行情是短期無憂了。到了中期還是要關(guān)注基本面的問題，從穩(wěn)預(yù)期到穩(wěn)基本面。

我們認(rèn)為短期，至少一兩個月沒有什么問題，市場會維持一個修復(fù)狀態(tài)，穩(wěn)定期，修復(fù)期。

但是我認(rèn)為，5月份美國議息會議之后，特別是七八月份還是要繼續(xù)保持一定的謹(jǐn)慎，不排除那個階段還有反復(fù)。

也就是說整個香港市場、離岸市場恢復(fù)常態(tài)、恢復(fù)理性，反轉(zhuǎn)性的投資機(jī)會不會一蹴而就，還是會有些曲折。

特別要關(guān)注中期風(fēng)險的釋放，你可以理解為3月15日港股的低點和3月16日A股的低點，是一個超跌，這個低點到了五六七這幾月不一定再破，但是它也不會直接“V”反。

港股要恢復(fù)理性、正常、反轉(zhuǎn)性的、趨勢性的投資環(huán)境，可能還是需要等到下半年再看，需要中期風(fēng)險釋放。

中期風(fēng)險有兩個。

第一就是海外的風(fēng)險還沒充分釋放。

美國和俄羅斯的斗法不會戛然而止，海外的經(jīng)濟(jì)，海外的金融體系還是有黑天鵝。

中國的大底可能就在這附近，但是美股五六七八這幾個月見的底，我們認(rèn)為大概率比一季度的這個低點會更低。

因為二季度美國滯脹的風(fēng)險還是個大概率（問題），三月份就不用說了，五六月份美聯(lián)儲還是會有比較鷹派（舉措）。

特別是五月，如果美聯(lián)儲持續(xù)加息，要警惕大宗商品過去半年加杠桿做多的金融機(jī)構(gòu)，在未來幾個月可能出現(xiàn)降杠桿的沖擊，有可能會類似于倫敦鯨，或者是像去年10月份發(fā)改委對動力煤（的舉措），今年二季度后期到三季度初可能會出現(xiàn)美聯(lián)儲把大宗商品市場里做多的金融機(jī)構(gòu)殺爆。

別看青山控股前面慘兮兮，說不定下半年發(fā)現(xiàn)又是一條好漢。

所以我們傾向于二季度后期美股還是有進(jìn)一步的調(diào)整風(fēng)險，因為美國現(xiàn)在的盈利預(yù)期不低，而風(fēng)險溢價又不高，跟咱們是反過來的。

所以從中期角度來說，下半年美國的滯脹壓力，特別是二季度滯脹壓力加大，美國的盈利預(yù)期會進(jìn)一步下降。

現(xiàn)在美國的風(fēng)險溢價接近過去10年以來的均值水平，我們的上證300已經(jīng)是均值上方的一倍標(biāo)準(zhǔn)差，而港股超過了過去十幾年的兩倍標(biāo)準(zhǔn)差。

所以相比而言，美股就算在二季度末調(diào)整，對A股和港股的影響肯定會有，但影響大概率比這一次要弱。

因為這次不只是一個正常的調(diào)整，這還是一個金融攻擊，是一個信息戰(zhàn)，是一個主動的攻擊，到了二季度后期，那是一個正常的經(jīng)濟(jì)的影響，沖擊比現(xiàn)在要弱。

還有，到了下半年，大家對于疫情，無論是內(nèi)地還是香港，對于中國的經(jīng)濟(jì)也開始減弱擔(dān)憂，甚至恢復(fù)信心。

所以我一直講，不要太擔(dān)心老外，老外都是想要賺錢的，如果他對你的信心不足，他就撤出，但一旦中國資產(chǎn)特別是A股有了賺錢效應(yīng)，還會回來的。

06

不要貿(mào)然加杠桿追反彈，要基于基本面

最后我講一下投資策略，短期還是要敬畏市場，做時間的朋友，不要做時間的敵人。

每一次股災(zāi)危機(jī)初期，因為維穩(wěn)的利多因素所引發(fā)的大反彈，無論是2015年的救市，還是2018年，短期的波動都非常激烈，所以這個時候千萬不要貿(mào)然加杠桿追反彈。

因為這個時候空頭擁擠，這樣的反彈很多時候是一個空頭的空殺空。

就像過去這一周殺的不是基本面，這一次短期的向上沖，也不是基于基本面，它有時候比較脆弱，所以你也搞不清楚，一旦你買了以后突然有什么幺蛾子出現(xiàn)，比如烏克蘭戰(zhàn)爭（出現(xiàn)變動），或者是說其他的（因素影響），你也很被動。

我們不是反對大家去參與這個反彈，而是反對大家加杠桿追反彈。

因為一旦加杠桿，你就不是時間的朋友了，就是時間的敵人，哪怕現(xiàn)在的位置比較低，一旦這加杠桿，殺完多頭殺空頭，殺完空頭又來殺多頭。

所以從短期的角度來說，還是要敬畏市場，我們還是要立足于中長期的邏輯去參與反彈，要基于基本面。

這個反彈的持續(xù)性怎么樣？后面能持續(xù)多久？是不是按照我所說的，持續(xù)一個多月到5月份的議息議會之前，我們還要看更多的維穩(wěn)政策，更多的基本面的信心恢復(fù)。

比如說港府是不是能夠拿點真金白銀去救市，但我估計有點難了，畢竟現(xiàn)在疫情都搞得滿頭包，后面看看產(chǎn)業(yè)資本能不能夠積極行動，像是1997、1998年李超人這些人還去救市。

現(xiàn)在這些互聯(lián)網(wǎng)公司、房地產(chǎn)公司自己會不會回購？馬云、馬化騰要不要回購？這才是一個基本面的邏輯。

還有，看看國企、央企為代表的產(chǎn)業(yè)資本，是不是加大力度去收購離岸的資產(chǎn)，特別是離岸的這些股票，像民企優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)股票，或者說民企的消費型公司，甚至一些相對優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司，如果有的話，也能使得這個行情有基本面邏輯，有增長資金邏輯的支持。

三四月份是業(yè)績期，業(yè)績期不能踩雷，比如說某個電網(wǎng)相關(guān)的公司，某個新能源相關(guān)的公司，大家都在大漲，它逆市暴跌，所以要防止踩雷，還是需要基本面信心的修復(fù)，總而言之就是信心比黃金更重要。

一旦看到中國資產(chǎn)的賺錢效應(yīng)修復(fù)，海外投資者對中國的信心也會提升。

我自己還是更加青睞 A股，雖然從短期的角度來說，港股的反彈力度更強(qiáng)，但因為前面跌得多，但 A股作為本土投資者主導(dǎo)的本土市場，它的基本面、預(yù)期面、資金面、籌碼層面都更加自主可控。

而海外市場、離岸市場短期可能問題不大，但是彈一彈以后，又要面臨資金面海外主導(dǎo)，基本面中國主導(dǎo)這樣的分裂。

所以還要多學(xué)習(xí)關(guān)于百年未有之大變局的論述，這是從短期維度來說。

07

中期要對A股和港股樂觀

從中期的角度來說，大家要樂觀一點。

只要你不是加杠桿去抄底，立足于中長期，無論是A股還是港股都應(yīng)該樂觀一些，要淡化市場的短期癲狂，前面跌現(xiàn)在反彈，這都是一個非常癲狂的狀態(tài)，投資者應(yīng)該要立足于中長期，去找尋自信的力量。

特別是A股的投資者，A股跟港股完全不一樣，一點自信都沒有，所以我們講要找尋自信的力量。

在一個大國博弈的時代，在全球擔(dān)心進(jìn)入到黑暗森林的時刻，更加要相信中國，要賭國運，要相信中國的大國力量，或者說我們一定要相信黨內(nèi)是有高人的。

從這一次的羅馬會談以及之后的種種跡象，都證明了中國面對美國這樣的壓力還是比較從容的，比較游刃有余，進(jìn)退自如的，而不是像普京這樣呈現(xiàn)一個過激的行為。

所以總體來說，我們要聚焦中長期估值的安全邊際以及基本面、籌碼面的穩(wěn)定性。

08

堅守deepvalue的企業(yè)，耐心布局中國的優(yōu)質(zhì)成長

現(xiàn)在的重點工作不是去猜指數(shù)能夠反彈到哪個位置，現(xiàn)在要淡化指數(shù)，精選個股，懷著憐憫的心去逢低布局中國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

這又分為兩個層面。

一個層面，立足價值：是堅守deep value的這些企業(yè)，包括地產(chǎn)、電信運營商、新能源運營商、金融、類債券的這些，你把它當(dāng)做債券，當(dāng)做可轉(zhuǎn)債都可以。

還有，特別是一些優(yōu)質(zhì)的國企、央企，因為今年是國企改革三年行動的收官之年，國企更加適應(yīng)現(xiàn)在的政治環(huán)境，受益于穩(wěn)增長的大格局，而且受益于并購重組。

下一個階段，國企、央企這種信用評級高，融資便利，融資成本低，又是政策呵護(hù)，無論是搞保障房，還是去解決房地產(chǎn)的行業(yè)風(fēng)險（都會極大的便利）。

最終這一輪房地產(chǎn)的危機(jī)，我認(rèn)為大概率會像2005年的中國券商，肯定就是好人舉手，并購重組，當(dāng)年的中信經(jīng)過了2005、2006年的大重組一下成為了行業(yè)的龍頭。

同樣的，這次一些優(yōu)質(zhì)的國企，房地產(chǎn)和物業(yè)可能也有類似的機(jī)遇。

這是一個方面，長期立足成長，耐心布局中國優(yōu)質(zhì)成長股被市場恐慌情緒“錯殺”的機(jī)會。高景氣度的成長股，要耐心布局中國的優(yōu)質(zhì)成長，立足于中國高質(zhì)量發(fā)展未來的增長點。

幾個方面：

第一，仍具有高景氣度的成長行業(yè)的細(xì)分龍頭，包括半導(dǎo)體、光伏、儲能、新能源以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的數(shù)字基建、計算機(jī)，這種高景氣的、具有科技含量的成長股。

第二，被近期疫情疊加了所謂金融攻擊導(dǎo)致大家恐慌的、情緒釋放的東西，主要是社會服務(wù)、餐飲、旅游、物流、快遞以及農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖、物業(yè)。

這些景氣度至少會比2021年還會改善，而且下半年隨著疫情防控措施的不斷改進(jìn)，以及中國疫情的減弱，它中長期是有機(jī)會的。

至于軍工、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)是分化，新能源車可能也是分化，這些東西短期需要的是規(guī)則，但是立足長期，還是要基于中期的價值和盈利的性價比進(jìn)行分化，進(jìn)行精挑細(xì)選。