市場(chǎng)回顧：指數(shù)小幅收跌，交易情緒降溫

上周市場(chǎng)在美債利率突破2.5%，布倫特原油重回120美元/桶和中概股監(jiān)管擔(dān)憂再度升溫等外圍擾動(dòng)背景下，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱，上證指數(shù)本周沖高回落，周跌幅1.2%，A股市場(chǎng)交易情緒降溫，日均成交金額回落至日均0.95萬億元左右。北向資金連續(xù)5日凈流出，全周凈流出128億元。風(fēng)格方面，成長(zhǎng)板塊相對(duì)偏弱，創(chuàng)業(yè)板指周跌幅2.8%，滬深300指數(shù)收跌2.1%。行業(yè)方面，供應(yīng)偏緊的煤炭板塊繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)；政策穩(wěn)增長(zhǎng)支持的房地產(chǎn)也表現(xiàn)較好；疫情影響較大的消費(fèi)者服務(wù)跌幅居前；偏成長(zhǎng)的計(jì)算機(jī)和電力設(shè)備新能源表現(xiàn)不佳。

市場(chǎng)展望：磨底階段保持耐心

市場(chǎng)經(jīng)歷前一周大幅回調(diào)和反彈后，上周交易情緒有所回落，兩市成交額連續(xù)四日低于1萬億元，并且在外圍資產(chǎn)價(jià)格明顯波動(dòng)的背景下，市場(chǎng)仍受到較多擾動(dòng)且缺乏主線。我們?cè)诮诎l(fā)布的《如何判別A股市場(chǎng)是否見底》的報(bào)告指出階段性底部形成的關(guān)鍵可能在于引發(fā)調(diào)整的主要因素出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)或預(yù)期改善，當(dāng)前引發(fā)調(diào)整的部分因素已迎來政策層面的積極應(yīng)對(duì)，包括房地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)的支持政策更加積極，上周金融委會(huì)議和本周的國(guó)常會(huì)均表明避免收縮性政策或者不利于市場(chǎng)預(yù)期的政策出臺(tái)[1]。但是在基本面層面，俄烏局勢(shì)的不確定性帶來通脹風(fēng)險(xiǎn)和上游成本漲價(jià)壓力，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策截至目前仍有待看到更多經(jīng)濟(jì)改善成效，尤其是房地產(chǎn)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)局部疫情目前尚未出現(xiàn)明確拐點(diǎn)，一季報(bào)多數(shù)行業(yè)普遍面臨較大的盈利下修壓力，基本面層面的信號(hào)仍然不夠清晰。我們認(rèn)為短期市場(chǎng)仍可能反復(fù)，但“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策更有針對(duì)性地發(fā)力可能也將逐漸帶來基本面預(yù)期的改善，類似前段時(shí)間大幅下跌的階段可能已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)短期可能仍處于磨底階段，結(jié)合近期市場(chǎng)調(diào)整后的估值已逐步接近2018年12月和2020年3月底部的水平，我們認(rèn)為中期維度，市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，未來若配合市場(chǎng)成交可能進(jìn)一步萎縮至7000億元左右等交易情緒降溫的指標(biāo)，可能更有助于判斷市場(chǎng)的階段底部出現(xiàn)。未來關(guān)注潛的四方面轉(zhuǎn)機(jī)：1)俄烏局勢(shì)明朗和全球通脹壓力緩解，帶來“滯脹”擔(dān)心邊際緩解；2)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策繼續(xù)發(fā)力，尤其是目前擔(dān)憂較多的房地產(chǎn)等領(lǐng)域；3)國(guó)內(nèi)局部疫情情況進(jìn)一步明朗；4)中美關(guān)系邊際趨穩(wěn)，中概股問題相對(duì)明確等。結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線可能依然有配置價(jià)值，未來隨著海外宏觀層面“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)逐步緩解，增長(zhǎng)預(yù)期逐漸企穩(wěn)，景氣度較高的成長(zhǎng)風(fēng)格也值得逐步關(guān)注。近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)境內(nèi)外市場(chǎng)互聯(lián)互通新進(jìn)展。滬深交易所與境外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法及業(yè)務(wù)配套指引發(fā)布[2]，明確了公開發(fā)行條件、市值標(biāo)準(zhǔn)(市值不低于200億元)、上市年限、初始規(guī)模(5000萬份及5億元市值以上)等上市條件。該指引進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)對(duì)外開放制度，以及明確資本市場(chǎng)對(duì)外開放的態(tài)度，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的積極影響。

2)國(guó)常會(huì)支持資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。本周國(guó)務(wù)院常委會(huì)除了繼續(xù)明確穩(wěn)增長(zhǎng)方向，也將資本市場(chǎng)放在較為重要的位置，明確保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的五大舉措[3]，針對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的房地產(chǎn)、市場(chǎng)監(jiān)管和外資流出問題，提出切實(shí)針對(duì)性地應(yīng)對(duì)措施，在當(dāng)前市場(chǎng)情緒相對(duì)偏謹(jǐn)慎的背景下，我們認(rèn)為該表態(tài)有助于進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。

3)部分上市公司1-2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。近期超過80家上市公司披露1-2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，其中部分領(lǐng)域反映盈利增長(zhǎng)情況較好，主要包新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游、半導(dǎo)體和有色金屬和化工中的新材料領(lǐng)域。

4)國(guó)內(nèi)外疫情進(jìn)展：本周國(guó)內(nèi)局部疫情仍未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，上海等重要城市新增病例仍然較多，結(jié)合本次疫情波及范圍以及部分高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)疫情對(duì)于3月的消費(fèi)數(shù)據(jù)可能產(chǎn)生負(fù)面影響。深圳出臺(tái)措施幫助企業(yè)降本紓困，圍繞房屋租金減免、疫情消殺補(bǔ)貼等方面，大約將為深圳市場(chǎng)主體減負(fù)超750億元[4]，未來需關(guān)注其它地區(qū)是否也相應(yīng)出臺(tái)紓困措施。媒體報(bào)道奧密克戎BA.2亞型在英國(guó)蔓延，近1周新增病例接近年初創(chuàng)下的最高新增病例記錄[5]。

5)海外方面。本周USTR發(fā)布通知[6]，決定給予352項(xiàng)商品關(guān)稅豁免恢復(fù)，以2021年美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口所計(jì)算的商品金額629億美元。此外，近期全球大類資產(chǎn)波動(dòng)較大，仍需關(guān)注俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展以及美國(guó)的通脹預(yù)期和貨幣政策節(jié)奏。

行業(yè)建議：穩(wěn)增長(zhǎng)主線仍有配置價(jià)值，逐步關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)格

當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：

1)政策發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建材、建筑、家電、家居等)、券商金融等；

2)2021年調(diào)整較多、估值不高、中長(zhǎng)期前景仍明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等；

3)制造成長(zhǎng)板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，風(fēng)險(xiǎn)已有所釋放，轉(zhuǎn)機(jī)待海外“通脹”風(fēng)險(xiǎn)邊際緩解。

近期關(guān)注：1)穩(wěn)增長(zhǎng)政策及成效；2)國(guó)內(nèi)外疫情；3)海外地緣政治局勢(shì)；4)美國(guó)通脹和貨幣政策。