專題摘要：

1、上一篇專題《碳元素緊缺背景下 焦煤投資價(jià)值提升》中所述，煤焦緊張局面仍在加劇。2016年煤炭行業(yè)的供給側(cè)改革正式開(kāi)始，從近十年煤礦投資情況來(lái)看，整體表現(xiàn)不佳，具體到焦煤而言，近十年焦煤產(chǎn)量不增反降，對(duì)外依存度提升。放眼全球煤炭供給，情況同樣不容樂(lè)觀，近十年世界煤炭產(chǎn)量幾乎停滯不前，以中國(guó)為主的發(fā)展中國(guó)家仍然無(wú)法擺脫煤炭對(duì)于本國(guó)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求，消費(fèi)增長(zhǎng)必然造成煤炭供需的不平衡。 

2、2020年中國(guó)拉動(dòng)全球粗鋼消費(fèi)，2021年海外粗鋼消費(fèi)重新增長(zhǎng)，因此全球視角，疫情影響消費(fèi)總量有限，反而使得疫后全球粗鋼消費(fèi)加速上行。2022年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)都面臨各自的問(wèn)題，全球粗鋼消費(fèi)恐面臨一定回落，但總量依舊維持高位，從而形成對(duì)于焦煤需求的強(qiáng)支撐。根據(jù)華泰期貨研究院預(yù)測(cè)，2022年國(guó)內(nèi)粗鋼消費(fèi)減少371萬(wàn)噸，同比下滑0.4%，海外粗鋼消費(fèi)減少3206萬(wàn)噸，同比下滑3.5%。

3、2022年焦煤進(jìn)口將繼續(xù)拖累國(guó)內(nèi)焦煤供給總量，中澳關(guān)系依舊緊張，蒙古疫情散發(fā)，使得一季度蒙煤平均通關(guān)量?jī)H為115車，近期蒙古疫情有所好轉(zhuǎn)，蒙煤通關(guān)量回升至200車左右，但仍處于同期低位。1-2月蒙煤進(jìn)口量113萬(wàn)噸，較2021年同比減少278萬(wàn)噸。當(dāng)前蒙古國(guó)積極建設(shè)鐵路基礎(chǔ)設(shè)施，對(duì)遠(yuǎn)期蒙煤增加有所提振，但鐵路的通車時(shí)間及通車效率也為遠(yuǎn)期蒙煤增量帶來(lái)一定不確定性。

4、今年影響全球煤炭供應(yīng)的另一大因素則是當(dāng)下的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，俄羅斯每年出口煤炭2.1億噸，其中出口中國(guó)5200萬(wàn)噸（含焦煤1100萬(wàn)噸），沖突升級(jí)對(duì)于最大進(jìn)口國(guó)（中國(guó)）將產(chǎn)生較大的供給影響。俄烏鋼材合計(jì)出口5500萬(wàn)噸，出口受阻將直接導(dǎo)致歐美國(guó)家向其他國(guó)家尋求鋼鐵進(jìn)口資源，進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)于煤炭的需求增加，間接影響國(guó)內(nèi)煤炭供給量。目前俄烏沖突已經(jīng)大幅降低煤炭、鐵礦、鋼材及鋼材半成品的全球供給，并且戰(zhàn)爭(zhēng)形勢(shì)仍未改善，對(duì)于煤炭和鋼材的影響規(guī)模將繼續(xù)成倍擴(kuò)大，即便戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，西方的制裁可能將繼續(xù)影響到今年的俄羅斯煤炭和鋼材的出口。

5、相較于2021年中國(guó)焦煤價(jià)格位居全球高位，巨大的進(jìn)口利潤(rùn)吸引美國(guó)和加拿大的焦煤紛紛涌入中國(guó)，而2022年隨著俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)，全球煤炭面臨短缺，國(guó)際煤價(jià)大幅上漲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛接近1000元/噸，受此影響美國(guó)、加拿大煤炭發(fā)運(yùn)出現(xiàn)明顯回落，短期不利于進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，因此無(wú)法有效補(bǔ)充中國(guó)焦煤缺口。

6、縱觀2022年，焦煤供需形勢(shì)將更加嚴(yán)峻，根據(jù)華泰期貨研究院預(yù)測(cè)，2022年焦煤產(chǎn)量（不含供燃煤）47262萬(wàn)噸，同比增加1643萬(wàn)噸（假設(shè)最大焦煤產(chǎn)量增量，實(shí)際上難以完成）；焦煤進(jìn)口量4900萬(wàn)噸，同比減少565萬(wàn)噸（同樣數(shù)據(jù)偏樂(lè)觀預(yù)判）；焦煤消費(fèi)52888萬(wàn)噸，同比增加1090萬(wàn)噸，全年來(lái)看仍然存在明顯的供需硬缺口，庫(kù)存持續(xù)去化，預(yù)計(jì)焦煤庫(kù)存減少753萬(wàn)噸，同比降幅達(dá)25.1%。

7、從交易策略而言，碳元素當(dāng)下的庫(kù)存屬于歷史絕對(duì)低位，其中最為關(guān)鍵的因素在于碳元素的供給瓶頸。同時(shí)，國(guó)家穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)地產(chǎn)的舉措勢(shì)必帶來(lái)鋼材消費(fèi)的增加，從而極大提振焦煤的需求，后續(xù)碳元素的供需矛盾將持續(xù)放大，因此我們推薦做多碳元素商品?？紤]到目前焦炭自身供給彈性較大，因而選擇短期做多焦煤或焦炭需要根據(jù)焦化利潤(rùn)來(lái)決定，從長(zhǎng)期趨勢(shì)而言，我們?nèi)匀唤ㄗh做多焦煤。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：全國(guó)疫情持續(xù)蔓延，政策直接干預(yù)焦煤價(jià)格，煤炭保供措施延期退出且加碼，政府放松安檢環(huán)保工作。

一、供給側(cè)改革制約產(chǎn)能 全球煤產(chǎn)難覓增量

2016年國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》標(biāo)志著煤炭行業(yè)的供給側(cè)改革正式開(kāi)始，根據(jù)文件要求2016年起3-5年退出產(chǎn)能5億噸，減量重置5億噸，3年內(nèi)原則上停止審批新建項(xiàng)目，因此自2016年起國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能擴(kuò)張受到嚴(yán)格限制。從近十年煤礦投資情況來(lái)看，整體表現(xiàn)不佳，尤其2011-2016年5年的投資增速下滑，甚至連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況，導(dǎo)致了近幾年煤礦產(chǎn)能受限，雖然2017年-2019年投資增速開(kāi)始上漲，但2020年和2021年受到疫情影響投資增速再度走弱，按照煤礦3年左右的投資周期來(lái)看，2022年煤炭產(chǎn)能有望維持正增長(zhǎng)，但2023年-2024年增速又將重新下滑，而考慮到煤礦開(kāi)采周期和國(guó)家要求“十四五”末期煤炭產(chǎn)量控制在41億噸左右的要求，2022年實(shí)際貢獻(xiàn)的產(chǎn)量增量恐相對(duì)有限。 

具體到焦煤而言，近十年焦煤產(chǎn)量不增反降，對(duì)外依存度大幅提升，主要與焦煤尤其是主焦煤缺性較高直接相關(guān)，同時(shí)國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，進(jìn)一步加劇了對(duì)于焦煤的需求，由于國(guó)內(nèi)供給有限，只能通過(guò)外采滿足需求，因此進(jìn)口焦煤的變動(dòng)，對(duì)于國(guó)內(nèi)焦煤總供給量尤為重要，2021年由于疫情和中澳關(guān)系惡化等影響，進(jìn)口煤明顯下滑，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供給量大幅收縮，直接引發(fā)價(jià)格的快速上漲。

表1  煤炭供給側(cè)改革政策梳理

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)新聞?wù)?華泰期貨研究院

圖1：原煤產(chǎn)量與煤炭開(kāi)采投資同比 單位：萬(wàn)噸 %

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華泰期貨研究所

圖2：焦煤產(chǎn)量、進(jìn)口量及對(duì)外依存度 單位：萬(wàn)噸 % 

數(shù)據(jù)來(lái)源：收集資料整理 華泰期貨研究所

放眼全球煤炭供給，情況同樣不容樂(lè)觀，由于西方發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致其對(duì)于煤炭能源的需求下滑，加之原油和天然氣等能源的增長(zhǎng)，使得西方發(fā)達(dá)國(guó)家逐步收縮對(duì)于煤炭資源的開(kāi)采和開(kāi)發(fā)，另外節(jié)能減排和生態(tài)環(huán)保開(kāi)始主導(dǎo)能源發(fā)展，進(jìn)一步促使資本對(duì)于煤炭投資減弱。從近十年世界煤炭產(chǎn)量來(lái)看，幾乎停滯不前，部分年份甚至明顯下滑，而以中國(guó)為主的發(fā)展中國(guó)家仍然無(wú)法擺脫煤炭對(duì)于本國(guó)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求，而消費(fèi)增長(zhǎng)必然來(lái)的煤炭供需的不平衡，也是近幾年來(lái)全球煤炭緊張的關(guān)鍵原因。

2022年在國(guó)家大力保供穩(wěn)價(jià)的背景下，焦煤國(guó)內(nèi)供給預(yù)計(jì)仍有一定增量，進(jìn)口量由于全球焦煤供應(yīng)緊張，恐存在同比減量，根據(jù)華泰期貨研究院預(yù)測(cè)，在樂(lè)觀預(yù)期下，國(guó)內(nèi)焦煤（不含供燃煤）最大增量1643萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.6%，進(jìn)口減少565萬(wàn)噸，同比下降10.3%，總供給量1090萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.1%。

圖3：世界煤炭產(chǎn)量及同比 單位：EJ %

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二、全球鋼鐵消費(fèi)穩(wěn)步回升 疫情后加劇上漲速度

鋼鐵的消費(fèi)直接影響到焦煤的需求，中國(guó)作為全球最大的鋼鐵生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，占據(jù)了全球鋼鐵行業(yè)的半壁江山，因此國(guó)內(nèi)鋼鐵消費(fèi)的強(qiáng)度很大程度上決定了全球焦煤的需求情況。中國(guó)鋼鐵消費(fèi)幾乎維持逐年增長(zhǎng)，雖然2020年雖然受到疫情影響，但在國(guó)家刺激疫后經(jīng)濟(jì)的大背景下，粗鋼消費(fèi)依舊維持8.7%的增速，2021年由于政府調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，打壓地產(chǎn)，使得鋼鐵粗鋼消費(fèi)同比下滑6.2%，但是因?yàn)楦呋鶖?shù)的原因，全年依舊維持10.3億噸的消費(fèi)量。

反觀海外由于2020年疫情爆發(fā)較中國(guó)延后，同時(shí)管控力度不及國(guó)內(nèi)嚴(yán)格，疫情導(dǎo)致海外鋼材消費(fèi)大幅轉(zhuǎn)弱，全年同比消費(fèi)下滑11.7%，而2021年隨著海外救助疫后經(jīng)濟(jì)力度加碼，量化寬松刺激消費(fèi)，使得2021年海外粗鋼消費(fèi)明顯回升，同比增幅達(dá)15.8%，全年消費(fèi)粗鋼9.1億噸。

因此從全球粗鋼消費(fèi)來(lái)看，2020年中國(guó)拉動(dòng)全球粗鋼消費(fèi)，2021年海外粗鋼消費(fèi)重新增長(zhǎng)，因此疫情影響消費(fèi)總量有限，反而使得疫后全球粗鋼消費(fèi)加速上漲。展望2022年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)都面臨各自的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需要相應(yīng)時(shí)間，海外經(jīng)濟(jì)也面臨見(jiàn)頂回落的周期問(wèn)題，因此2022年全球粗鋼消費(fèi)恐面臨一定回落，但總量依舊維持高位，從而形成對(duì)于焦煤需求的強(qiáng)支撐，根據(jù)華泰期貨研究院預(yù)測(cè)，2022年國(guó)內(nèi)粗鋼消費(fèi)減少371萬(wàn)噸，同比下滑0.4%，海外粗鋼消費(fèi)減少3206萬(wàn)噸，同比下滑3.5%。

圖4：國(guó)內(nèi)年度粗鋼消費(fèi)量及同比增速 單位：萬(wàn)噸 %

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圖5：海外粗鋼消費(fèi)量 單位：萬(wàn)噸

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圖6：全球粗鋼消費(fèi)量 單位：萬(wàn)噸

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三、中澳關(guān)系緊張，蒙古疫情擾動(dòng)，遠(yuǎn)期增量存不確定性 

2022年焦煤進(jìn)口將繼續(xù)拖累國(guó)內(nèi)焦煤供給總量。中澳關(guān)系緊張使得澳煤進(jìn)口難以釋放，蒙古疫情反復(fù)阻礙蒙煤通關(guān)，加之俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，俄羅斯煤炭進(jìn)口結(jié)算受到挑戰(zhàn)，上述國(guó)家焦煤進(jìn)口受阻未能有效補(bǔ)充國(guó)內(nèi)焦煤的供應(yīng)，并且在未來(lái)可見(jiàn)的幾個(gè)月都將持續(xù)拖累國(guó)內(nèi)的焦煤供給總量。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)公布，1-2月我國(guó)焦煤進(jìn)口量為850萬(wàn)噸，雖較2021年同比增加215萬(wàn)噸，但仍然未達(dá)到限制澳煤進(jìn)口前2020年1516萬(wàn)噸的水平。

從今年全年來(lái)看，中澳關(guān)系恢復(fù)難言樂(lè)觀，尤其是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)，使得中美關(guān)系再度趨于緊張，而澳洲作為美國(guó)的重要盟友之一，承擔(dān)了圍堵中國(guó)的重要角色，因此中美關(guān)系持續(xù)緊張的局面下，中澳關(guān)系也無(wú)法得到緩解，從而影響了整體澳煤的進(jìn)口。1-2月我國(guó)澳煤進(jìn)口量?jī)H為166萬(wàn)噸，雖較2021年有所改觀，但距2020年的1035萬(wàn)噸相去甚遠(yuǎn)。

圖7：煉焦煤累計(jì)進(jìn)口量及同比 單位：萬(wàn)噸 %

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圖8：焦煤進(jìn)口季節(jié)性 單位：萬(wàn)噸 

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圖9：澳大利亞焦煤進(jìn)口量 單位：萬(wàn)噸 

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除了澳煤，蒙煤也是重要的進(jìn)口來(lái)源之一，但是蒙古疫情的反復(fù)也使得蒙煤的通關(guān)量大幅收縮，自去年3月份開(kāi)始，蒙古國(guó)內(nèi)連續(xù)出現(xiàn)三次明顯的疫情高峰，導(dǎo)致蒙煤全年平均通關(guān)量不足200車。2022年初，蒙古疫情再度集中爆發(fā)，阻礙口岸煤炭運(yùn)輸，使得一季度蒙煤平均通關(guān)量?jī)H為115車，近期蒙古疫情有所好轉(zhuǎn)，甘其毛都口岸通關(guān)量逐步回升至200車左右，但仍處于同期低位。1-2月蒙煤進(jìn)口量113萬(wàn)噸，較2021年同比減少278萬(wàn)噸。

當(dāng)前中蒙邊境疫情防控形勢(shì)有所緩和，蒙煤進(jìn)口將得到逐步改善，據(jù)蒙古官方消息，中方表示將從4月1日開(kāi)始增加煤炭通關(guān)量至300車左右，如果國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，還將繼續(xù)增加進(jìn)口車輛，但距離恢復(fù)往年正常通關(guān)車輛的800-1000車仍存在較大距離。

除此之外，蒙古國(guó)積極建設(shè)鐵路基礎(chǔ)設(shè)施，對(duì)遠(yuǎn)期蒙煤增加有所提振，但鐵路的通車時(shí)間及通車效率也為遠(yuǎn)期蒙煤增量帶來(lái)一定不確定性。目前了解到，中蒙跨境鐵路僅有扎門烏德至二連浩特口岸一條鐵路，另外兩條均為在建鐵路，分別是3月15日開(kāi)始試運(yùn)行的塔本陶勒蓋煤礦至宗巴彥方向和7月15日前投入運(yùn)行的塔本陶勒蓋煤礦至嘎順蘇海圖/甘其毛都口岸方向的新建鐵路，預(yù)計(jì)后者開(kāi)通后將形成3000萬(wàn)噸煤炭運(yùn)力。此外，蒙古國(guó)將繼續(xù)建設(shè)宗巴音至杭吉的鐵路，預(yù)計(jì)3月開(kāi)工，10月投入使用，后期需關(guān)注新建鐵路的通車情況。

圖10：蒙古新冠疫情情況 單位：例

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圖11：蒙煤月度通關(guān)量 單位：輛

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四、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)制約煤炭 供應(yīng)面臨年度短缺

今年影響全球煤炭供應(yīng)的另一大因素則是當(dāng)下的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，俄羅斯每年出口煤炭約2.1億噸（包含動(dòng)力煤和煉焦煤），占全球煤炭貿(mào)易比重達(dá)到16%，其中出口歐洲5000萬(wàn)噸，出口中國(guó)5200萬(wàn)噸（動(dòng)力煤4100萬(wàn)噸，煉焦煤1100萬(wàn)噸），其他亞太地區(qū)約為1億噸。由于俄羅斯是中國(guó)第二大煤炭進(jìn)口來(lái)源國(guó)，也是第三大煉焦煤進(jìn)口來(lái)源國(guó)，從進(jìn)口量和占比來(lái)看，其對(duì)于中國(guó)煉焦煤的影響更為顯著，因此俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)所導(dǎo)致的運(yùn)輸中斷將使得俄羅斯煤炭出口減少，隨著時(shí)間的推移，將逐步傳導(dǎo)到中國(guó)，從而影響到中國(guó)的煤炭供應(yīng)，而其他國(guó)家也將受到同樣的影響，進(jìn)一步加劇全球煤炭的緊張局面。

自俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之后，歐美國(guó)家對(duì)俄羅斯實(shí)施全面制裁，俄羅斯的出口貿(mào)易幾乎瞬間歸零，煤炭的發(fā)運(yùn)量也是大幅下降，2月份發(fā)運(yùn)更是較去年同期下降約25%，目前戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)仍不明朗，后續(xù)發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)上的減量將更為明顯。同時(shí)，俄烏兩國(guó)的鋼鐵出口占比也十分可觀，俄羅斯每年出口4000萬(wàn)噸鋼材、生鐵和鋼坯，烏克蘭每年出口1500萬(wàn)噸的鋼材和鋼坯，兩國(guó)合計(jì)出口5500萬(wàn)噸左右，占全球鋼鐵貿(mào)易量的25%，其中主要出口到歐美國(guó)家，因此俄烏鋼鐵出口受阻，將直接導(dǎo)致歐美國(guó)家向其他國(guó)家尋求鋼鐵進(jìn)口資源，從而抬高國(guó)際鋼鐵價(jià)格，提升其他國(guó)家生產(chǎn)鋼材的積極性，增加他們對(duì)于煤炭的需求，進(jìn)而擠占原來(lái)屬于中國(guó)煤炭的進(jìn)口份額，使得中國(guó)煤炭供應(yīng)減少，即使引流中國(guó)的鋼鐵出口歐美，也會(huì)造成國(guó)內(nèi)對(duì)于煤炭的需求激增，導(dǎo)致中國(guó)加入全球煤炭搶購(gòu)行列。

圖12：2021年國(guó)內(nèi)煤炭（左）及煉焦煤（右）進(jìn)口資源分布 單位： %

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圖13：2021年俄羅斯動(dòng)力煤（狹義）前10大出口目的地 單位：萬(wàn)噸

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圖14：俄羅斯煤炭發(fā)運(yùn)量（周均） 單位：萬(wàn)噸

數(shù)據(jù)來(lái)源：路透 華泰期貨研究所

因此俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)的時(shí)間和西方制裁俄羅斯的期限將直接決定全球煤炭的供應(yīng)缺口大小。目前來(lái)看基本可以分為以下三種路徑推演，第一種是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)短期結(jié)束，西方制裁同步消除，當(dāng)下俄烏戰(zhàn)事進(jìn)入膠著期，雙方利益均得不到滿足，和談遲遲未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，以美國(guó)為首的西方國(guó)家仍在援助烏克蘭，同時(shí)不愿對(duì)俄羅斯讓步，恐該路徑實(shí)現(xiàn)的可能性較小。第二種是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)一段時(shí)間，西方制裁長(zhǎng)期存在，當(dāng)下在北約不進(jìn)行直接軍事援助的情況下，俄烏戰(zhàn)事大概率向有利于俄羅斯方向演化，后期隨著俄羅斯的領(lǐng)土和軍事主張得到滿足，戰(zhàn)事也將告一段落，但西方對(duì)于俄羅斯的制裁大概率將長(zhǎng)期維持，目前來(lái)看該路徑實(shí)現(xiàn)的可能性較大。第三種是俄烏戰(zhàn)事長(zhǎng)期拖延，西方制裁長(zhǎng)期持續(xù)，短期戰(zhàn)事對(duì)于俄羅斯影響有限，但是長(zhǎng)期對(duì)峙肯定會(huì)對(duì)俄羅斯的政治經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，因此俄羅斯大概率不會(huì)進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)爭(zhēng)，長(zhǎng)期戰(zhàn)事同樣對(duì)歐洲國(guó)家產(chǎn)生不利影響，當(dāng)下歐洲已經(jīng)感受到俄烏戰(zhàn)事引發(fā)的能源和糧食危機(jī)，從而影響到國(guó)民經(jīng)濟(jì)和人民生活，如果戰(zhàn)事延長(zhǎng)對(duì)于歐洲的影響將是難以接受的，因此該路徑實(shí)現(xiàn)的可能性極小。

假設(shè)以第二種路徑推演來(lái)看，目前俄烏沖突已經(jīng)影響了近一個(gè)月的煤炭和鋼材的出口量（即1700萬(wàn)噸的煤炭，460萬(wàn)噸的鋼材、生鐵和鋼坯），本月戰(zhàn)爭(zhēng)仍未有結(jié)束的跡象，對(duì)于煤炭和鋼材的影響繼續(xù)成倍擴(kuò)大，即便戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，西方的制裁和俄烏國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的恢復(fù)可能將繼續(xù)影響今年全年的俄羅斯煤炭出口，因此俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)所帶來(lái)的影響不僅是短期的煤炭供應(yīng)收縮，更是持續(xù)全年的全球煤炭短缺問(wèn)題。

對(duì)于美國(guó)和加拿大而言，2021年由于澳煤和蒙煤的不足，中國(guó)焦煤價(jià)格持續(xù)維持全球的高位，巨大的進(jìn)口利潤(rùn)吸引美國(guó)和加拿大的焦煤紛紛涌入中國(guó)，而2022年最大的變化在于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，隨著戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)，全球煤炭面臨短缺，國(guó)際煤價(jià)大幅上漲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛接近1000元/噸，受此影響美國(guó)、加拿大煤炭發(fā)運(yùn)出現(xiàn)明顯回落，短期不利于進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，因此難以有效補(bǔ)充中國(guó)焦煤的進(jìn)口。

圖15：主焦煤內(nèi)外價(jià)差 單位：元/噸

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián) 華泰期貨研究所

圖16：近四月焦煤進(jìn)口國(guó)結(jié)構(gòu) 單位：萬(wàn)噸

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圖17：煉焦煤分國(guó)別進(jìn)口量 單位：萬(wàn)噸 

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華泰期貨研究所

展望2022年國(guó)內(nèi)焦煤進(jìn)口，中澳關(guān)系恢復(fù)正常難言樂(lè)觀，澳煤進(jìn)口將維持低位，而蒙古疫情改善和新建鐵路的投入使用有助于蒙煤通關(guān)量的增加，預(yù)計(jì)二者進(jìn)口量較2021年有一定程度的改善。而美國(guó)、加拿大及俄羅斯不僅無(wú)法補(bǔ)充蒙煤和澳煤的減量，甚至較2021年呈現(xiàn)明顯的進(jìn)口下降，其中俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)將很大程度上制約俄羅斯焦煤的進(jìn)口，而國(guó)際煤價(jià)的大幅上漲使得內(nèi)外價(jià)差嚴(yán)重倒掛，短期美國(guó)和加拿大的焦煤資源難以進(jìn)入中國(guó)，后期能否有增量取決于后續(xù)內(nèi)外價(jià)差的變化，因此華泰期貨研究院預(yù)估2022年國(guó)內(nèi)焦煤凈進(jìn)口量將較2021年同比減少565萬(wàn)噸。未來(lái)焦煤進(jìn)口能否有改善需要持續(xù)關(guān)注地緣局勢(shì)、全球能源供應(yīng)、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等諸多因素。

圖18：2022年焦煤預(yù)測(cè)凈進(jìn)口量 單位：萬(wàn)噸

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五、碳元素庫(kù)存超低，未來(lái)岌岌可危

2021年焦煤供需矛盾已經(jīng)十分突出，供給帶來(lái)的硬缺口直接反映在價(jià)格上，使得去年焦煤價(jià)格大幅上漲至4000元/噸以上，最高漲幅達(dá)150%，成為全年鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中漲幅最大的商品?？v觀2022年，焦煤供需形勢(shì)將更加嚴(yán)峻，根據(jù)華泰期貨研究院預(yù)測(cè)，2022年焦煤產(chǎn)量（不含供燃煤）47262萬(wàn)噸，同比增加1643萬(wàn)噸（假設(shè)最大焦煤產(chǎn)量增量，實(shí)際上難以完成）；焦煤進(jìn)口量4900萬(wàn)噸，同比減少565萬(wàn)噸；焦煤消費(fèi)52888萬(wàn)噸，同比增加1090萬(wàn)噸，全年來(lái)看仍然存在明顯的供需硬缺口，庫(kù)存持續(xù)去化，預(yù)計(jì)焦煤庫(kù)存減少753萬(wàn)噸，同比降幅達(dá)25.1%。庫(kù)存的去化必然需要通過(guò)價(jià)格的上漲來(lái)刺激供給，從而形成供需的相對(duì)動(dòng)態(tài)平衡，截止3月25日，京唐港澳洲產(chǎn)主焦煤價(jià)格已經(jīng)上漲至3390元/噸，距離去年四季度最高價(jià)3940元/噸相差不遠(yuǎn)，且今年的供需矛盾較去年四季度更加突出，后市隨著供需矛盾的不斷深化，主焦煤價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)向上調(diào)整，但需要注意政策干擾對(duì)于焦煤價(jià)格的影響。

我們將鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上下游的碳元素進(jìn)行加總，可以發(fā)現(xiàn)碳元素當(dāng)下的庫(kù)存處于歷史絕對(duì)低位，其中最為關(guān)鍵的因素在于碳元素的供給瓶頸。首先，政府對(duì)于碳元素的產(chǎn)量和產(chǎn)能控制較為嚴(yán)格。其次，七年的供給側(cè)改革及全球的疫情使得煤企缺乏有效資本支出，碳元素新增產(chǎn)能較為有限。再者，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)使得碳元素供應(yīng)短缺的問(wèn)題更加突出。同時(shí)，國(guó)家穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)地產(chǎn)的舉措勢(shì)必帶來(lái)鋼材消費(fèi)的增加，從而極大提振焦煤的需求，后續(xù)碳元素的供需矛盾將持續(xù)放大，碳元素庫(kù)存有望進(jìn)一步下降，因此我們推薦做多碳元素商品。考慮到目前焦炭自身供給彈性較大，其價(jià)格漲跌更多的取決于利潤(rùn)的波動(dòng)，因而選擇短期做多焦煤或焦炭需要根據(jù)焦化利潤(rùn)來(lái)決定，從長(zhǎng)期趨勢(shì)而言，我們?nèi)匀唤ㄗh做多焦煤。

圖19：2021年至今煤焦鋼礦價(jià)格走勢(shì)

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圖20：焦煤庫(kù)存預(yù)判 單位：萬(wàn)噸

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圖21：碳元素庫(kù)存變化 單位：萬(wàn)噸

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表2  煤焦鋼產(chǎn)量分析 單位：萬(wàn)噸

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六、結(jié)論

正如我們上一篇專題《碳元素緊缺背景下 焦煤投資價(jià)值提升》所述，煤焦緊張局面仍在加劇。2016年煤炭行業(yè)的供給側(cè)改革正式開(kāi)始，從近十年煤礦投資情況來(lái)看，整體表現(xiàn)不佳，具體到焦煤而言，近十年焦煤產(chǎn)量不增反降，對(duì)外依存度大幅提升。放眼全球煤炭供給，情況同樣不容樂(lè)觀，近十年世界煤炭產(chǎn)量來(lái)看，幾乎停滯不前，以中國(guó)為主的發(fā)展中國(guó)家仍然無(wú)法擺脫煤炭對(duì)于本國(guó)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求，消費(fèi)增長(zhǎng)必然來(lái)的煤炭供需的不平衡，根據(jù)華泰期貨研究院預(yù)測(cè)，2022年在樂(lè)觀預(yù)期下，國(guó)內(nèi)焦煤（不含供燃煤）最大增量1643萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.6%，進(jìn)口減少565萬(wàn)噸，同比下降10.3%，總供給增量1090萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.1%。

2020年中國(guó)拉動(dòng)全球粗鋼消費(fèi)，2021年海外粗鋼消費(fèi)重新增長(zhǎng)，因此疫情影響消費(fèi)總量有限，反而使得疫后全球粗鋼消費(fèi)加速上漲。2022年全球粗鋼消費(fèi)恐面臨一定回落，但總量依舊維持高位，從而形成對(duì)于焦煤需求的強(qiáng)支撐。根據(jù)華泰期貨研究院預(yù)測(cè)，2022年國(guó)內(nèi)粗鋼消費(fèi)減少371萬(wàn)噸，同比下滑0.4%，海外粗鋼消費(fèi)減少3206萬(wàn)噸，同比下滑3.5%。

2022年焦煤進(jìn)口將繼續(xù)拖累國(guó)內(nèi)焦煤供給總量，中澳關(guān)系依舊緊張，蒙古疫情再度爆發(fā)，使得一季度蒙煤平均通關(guān)量?jī)H為115車，近期蒙古疫情有所好轉(zhuǎn)，蒙煤通關(guān)量回升至200車左右，但仍處于同期低位。1-2月蒙煤進(jìn)口量113萬(wàn)噸，較2021年同比減少278萬(wàn)噸。當(dāng)前蒙古國(guó)積極建設(shè)鐵路基礎(chǔ)設(shè)施，對(duì)遠(yuǎn)期蒙煤增加有所提振，但鐵路的通車時(shí)間及通車效率也為遠(yuǎn)期蒙煤增量帶來(lái)一定不確定性。

今年影響全球煤炭供應(yīng)的另一大因素則是當(dāng)下的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，俄羅斯每年出口煤炭2.1億噸，其中出口中國(guó)5200萬(wàn)噸（含焦煤1100萬(wàn)噸），沖突升級(jí)對(duì)于最大出口國(guó)（中國(guó)）將產(chǎn)生較大的供給影響。俄烏鋼材合計(jì)出口5500萬(wàn)噸，出口受阻將直接導(dǎo)致歐美國(guó)家向其他國(guó)家尋求鋼鐵進(jìn)口資源，進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)于煤炭的需求增加，間接影響國(guó)內(nèi)煤炭供給量。目前俄烏沖突已經(jīng)影響了近一個(gè)月的煤炭和鋼材的出口量（即1700萬(wàn)噸的煤炭，460萬(wàn)噸的鋼材、生鐵和鋼坯），并且戰(zhàn)爭(zhēng)形勢(shì)仍未改善，對(duì)于煤炭和鋼材的影響規(guī)模將繼續(xù)成倍擴(kuò)大，即便戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，西方的制裁可能將繼續(xù)影響到今年的俄羅斯煤炭和鋼材的出口。

相較于2021年中國(guó)焦煤價(jià)格位居全球高位，巨大的進(jìn)口利潤(rùn)吸引美國(guó)和加拿大的焦煤紛紛涌入中國(guó)，而2022年隨著俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)，全球煤炭面臨短缺，國(guó)際煤價(jià)大幅上漲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛接近1000元/噸，受此影響美國(guó)、加拿大煤炭發(fā)運(yùn)出現(xiàn)明顯回落，短期不利于進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，因此無(wú)法有效補(bǔ)充中國(guó)焦煤進(jìn)口。

縱觀2022年，焦煤供需形勢(shì)將更加嚴(yán)峻，根據(jù)華泰期貨研究院預(yù)測(cè)，2022年焦煤產(chǎn)量（不含供燃煤）47262萬(wàn)噸，同比增加1643萬(wàn)噸（假設(shè)最大焦煤產(chǎn)量增量，實(shí)際上難以完成）；焦煤進(jìn)口量4900萬(wàn)噸，同比減少565萬(wàn)噸；焦煤消費(fèi)52888萬(wàn)噸，同比增加1090萬(wàn)噸，全年來(lái)看仍然存在明顯的供需硬缺口，庫(kù)存持續(xù)去化，預(yù)計(jì)焦煤庫(kù)存減少753萬(wàn)噸，同比降幅達(dá)25.1%。

從交易策略而言，碳元素當(dāng)下的庫(kù)存屬于歷史絕對(duì)低位，其中最為關(guān)鍵的因素在于碳元素的供給瓶頸。同時(shí)，國(guó)家穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)地產(chǎn)的舉措勢(shì)必帶來(lái)鋼材消費(fèi)的增加，從而極大提振焦煤的需求，后續(xù)碳元素的供需矛盾將持續(xù)放大，碳元素庫(kù)存有望進(jìn)一步下降，因此我們推薦做多碳元素商品?？紤]到目前焦炭自身供給彈性較大，因而選擇短期做多焦煤或焦炭需要根據(jù)焦化利潤(rùn)來(lái)決定，從長(zhǎng)期趨勢(shì)而言，我們?nèi)匀唤ㄗh做多焦煤。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：全國(guó)疫情再度爆發(fā)，政策直接干預(yù)焦煤價(jià)格，保供措施延期退出且加碼，政府放松安檢環(huán)保工作。