“內(nèi)滯”+“外脹”格局還將持續(xù)多久?短期內(nèi)外圍“脹”的壓力很難得到緩解,在未見(jiàn)到實(shí)質(zhì)性衰退信號(hào)之前,不宜過(guò)早博弈美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿,外緊內(nèi)松格局大概率延續(xù);而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)則面臨“實(shí)體尚未好轉(zhuǎn),信用再生波折”的尷尬局面,新一輪疫情擴(kuò)散也對(duì)下游需求產(chǎn)生明顯擾動(dòng),“內(nèi)滯”+“外脹”格局大概率延續(xù)至二季度上旬。 3000點(diǎn)后,反彈還是反轉(zhuǎn)?由于疫情階段性擾動(dòng)以及地產(chǎn)慣性下行壓力,當(dāng)前“實(shí)體弱、政策起”的組合可能延續(xù)至Q2中后段;而政策底到市場(chǎng)底并不存在明確的時(shí)滯關(guān)系,在“內(nèi)滯+外脹”未解決前,不排除二次探底的可能性;政策底到市場(chǎng)底的歷史樣本中,2012年可視作后續(xù)市場(chǎng)的下限,考慮到今年政策發(fā)力的節(jié)奏更早、力度更大,2022全年市場(chǎng)走勢(shì)并非熊市,綜合估值、業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、技術(shù)指標(biāo)等多個(gè)維度來(lái)看,3000點(diǎn)附近對(duì)應(yīng)的就是合理估值底。 市場(chǎng)展望:決斷推后,價(jià)值為盾,徐而圖之。四月不決斷,疫情導(dǎo)致穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地效果檢驗(yàn)期再度延后,二季度中后段是重要觀察期。短期內(nèi),一季報(bào)是參與超跌成長(zhǎng)的重要抓手;中期維度下,考慮到利率環(huán)境、增量資金的逆轉(zhuǎn),以及景氣賽道不可避免面臨降速,景氣賽道整體的貝塔行情已經(jīng)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。二季度上半旬,內(nèi)滯困擾下市場(chǎng)難擺脫震蕩格局,政策發(fā)力范圍將繼續(xù)擴(kuò)散,以大金融為代表的價(jià)值股繼續(xù)占優(yōu)(地產(chǎn)排序前移),指數(shù)層面上證50的確定性更高,同時(shí)關(guān)注相對(duì)低估值與低倉(cāng)位的題材股與困境反轉(zhuǎn)板塊;若疫情擴(kuò)散在4月得到控制,則實(shí)體經(jīng)濟(jì)有望在二季度中下旬迎來(lái)企穩(wěn),即信用底到經(jīng)濟(jì)底的邏輯生效,則市場(chǎng)有望就此企穩(wěn)向好,風(fēng)格上大概率轉(zhuǎn)向消費(fèi)及中游制造。 二季度行業(yè)配置建議:(1)銀行&地產(chǎn):預(yù)期政策發(fā)力托底,更多地產(chǎn)利好政策在途;(2)光伏設(shè)備、海風(fēng):海內(nèi)外政策共振,高景氣確定;(3)通信:基建產(chǎn)業(yè)重要環(huán)節(jié),數(shù)字經(jīng)濟(jì)硬件底座;(4)軍工:武器裝備放量列裝提振景氣,估值回歸歷史低位;(5)航運(yùn):俄烏沖突刺激油輪運(yùn)價(jià)飆升、供應(yīng)鏈緊張加劇;(6)養(yǎng)殖:豬周期反轉(zhuǎn)確定性強(qiáng),當(dāng)前仍處左側(cè)布局階段。 風(fēng)險(xiǎn)提示:1.若疫情發(fā)展失控,將干擾復(fù)工復(fù)產(chǎn)、消費(fèi)修復(fù)的進(jìn)程,阻礙全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇;2.若政策超預(yù)期收緊,可能拖累宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),并導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性顯著收縮;3.若海外流動(dòng)性收緊節(jié)奏超預(yù)期,可能對(duì)權(quán)益市場(chǎng)估值產(chǎn)生較大擾動(dòng);4.若全球地緣沖突進(jìn)一步加劇,或?qū)⑼侠廴蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程,對(duì)企業(yè)基本面、投資者情緒等造成負(fù)面影響,放大市場(chǎng)波動(dòng)全球地緣沖。 責(zé)任編輯:李燁 |
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