近期市場擔憂美聯(lián)儲貨幣政策收緊和美債利率上升對中國市場的影響，我們認為國內外的增長與通脹“內滯外脹”的特征愈發(fā)明顯，本輪海外緊縮周期主要是因為海外部分經(jīng)濟體此前過度刺激、通脹高企、貨幣政策大幅滯后通脹所致，同時，中國自身增長已經(jīng)在底部徘徊、穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)發(fā)力。在這樣的綜合背景之下，本輪海外緊縮對中國市場的影響可能會相對有限，資金外流及人民幣貶值壓力可能會小于往期。

針對近期價值風格明顯跑贏成長，我們認為目前穩(wěn)增長政策仍相對積極但成效尚需時日，疊加近期國內局部疫情影響，政策仍有進一步加力的空間，“穩(wěn)增長”可能仍將是當前的主線。結合磨底期市場風險偏好整體偏低的特征，以及海外流動性收緊背景下全球成長跑輸價值的風格具備一致性，我們認為當前低估值的穩(wěn)增長領域仍有階段性的相對配置價值。

市場回顧：指數(shù)小幅回調，“穩(wěn)增長”板塊有相對表現(xiàn)

上周美聯(lián)儲貨幣政策收緊預期進一步強化，美債利率快速上升突破2.7%且美元指數(shù)突破100點關口，國內局部疫情依然嚴峻，國常會繼續(xù)定調穩(wěn)增長方向，內外因素影響下小長假之后市場未能延續(xù)節(jié)前反彈走勢，上證指數(shù)3個交易日下跌0.9%。市場日均成交額接近0.94萬億元，與節(jié)前一周基本持平。北向資金累計凈流出65.6億元，深市流出相對較多。風格方面，低估值風格表現(xiàn)相對強勁，成長風格明顯走弱，滬深300周跌幅1.1%，而創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50分別下跌3.6%和5.7%。行業(yè)方面，穩(wěn)增長預期相關的建筑、鋼鐵和建材等板塊繼續(xù)領漲；農林牧漁跌幅最大，電子和電力設備及新能源等制造成長也表現(xiàn)不佳。

市場展望：市場仍在磨底期，“穩(wěn)增長”仍相對占優(yōu)

近期市場延續(xù)磨底狀態(tài)，整體情緒相對低迷且成長板塊明顯調整，低估值的價值風格表現(xiàn)相對強勁。結合近期市場擔憂美聯(lián)儲貨幣政策收緊和美債利率上升對中國市場的影響，我們認為國內外的增長與通脹“內滯外脹”的特征愈發(fā)明顯，本輪海外緊縮周期主要是因為海外部分經(jīng)濟體此前過度刺激、通脹高企、貨幣政策大幅滯后通脹所致，同時，中國自身增長已經(jīng)在底部徘徊、穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)發(fā)力。在這樣的綜合背景之下，本輪海外緊縮對中國市場的影響可能會相對有限，資金外流及人民幣貶值壓力可能會小于往期。而針對近期價值風格明顯跑贏成長，我們認為目前穩(wěn)增長政策仍相對積極但成效尚需時日，疊加近期國內局部疫情影響，政策仍有進一步加力的空間，“穩(wěn)增長”可能仍將是當前的主線。結合磨底期市場風險偏好整體偏低的特征，以及海外流動性收緊背景下全球成長跑輸價值的風格具備一致性，我們認為當前低估值的穩(wěn)增長領域仍有階段性的相對配置價值。綜合來看，我們認為短期內外部不確定性可能仍將帶來反復，市場仍處于磨底期，但結合市場回調時間、幅度和偏低的估值水平，當前資產價格可能已經(jīng)反映較多悲觀預期，類似前段時間大幅下跌的階段可能已經(jīng)結束，中期維度市場機會逐漸大于風險。結構上，“穩(wěn)增長”可能仍是磨底期的市場主線，一季報業(yè)績超預期的領域也值得關注，未來隨著海外供應風險逐步緩解、流動性收緊兌現(xiàn)以及國內增長預期逐漸企穩(wěn)，景氣度較高的成長風格可能將逐步迎來轉機。近期注意以下幾方面進展：

1)一季度和3月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)下周陸續(xù)發(fā)布。3月以來國內經(jīng)濟活動受疫情影響較大，并且大宗漲價對中下游盈利繼續(xù)造成壓力，經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑程度對于后續(xù)穩(wěn)增長發(fā)力可能有重要參考意義；而且3月中旬金融委會議后，房地產、基建和金融數(shù)據(jù)所反映的穩(wěn)增長成效可能也較為重要。

2)政策穩(wěn)增長新進展。近期國常會強調“對特困行業(yè)實行階段性緩繳養(yǎng)老保險費政策”，并表示“部署適時運用貨幣政策工具”，更加有效支持實體經(jīng)濟發(fā)展[1]，我們認為需要視疫情演變與經(jīng)濟走勢關注貨幣政策寬松力度是否進一步加大。近期蘭州和秦皇島等城市取消限購，浙江衢州等城市取消限售[2]，需關注是否有更多城市跟進地產穩(wěn)需求；

3)上市公司一季報業(yè)績預告進展。下周即將進入一季報業(yè)績預告的集中披露期，截止4月8日，266家公司披露一季度業(yè)績預告，目前業(yè)績向好比例84%，結合當前經(jīng)濟環(huán)境我們預計該比例或進一步回落，其中基礎化工和有色金屬已披露業(yè)績的公司中，有超過50%業(yè)績預告中值出現(xiàn)翻倍增長，而下游行業(yè)實現(xiàn)高增長的比例相對較低。

4)國內外疫情進展：近期上海疫情仍處于上升期且單日新增病例突破2萬人，周邊較多城市也出現(xiàn)新增病例，考慮到長三角地區(qū)在國內經(jīng)濟中的重要地位，除了關注疫情對消費的影響以外，物流受阻可能也將對出口貿易產生明顯限制，半導體等制造產業(yè)鏈的生產環(huán)節(jié)同樣可能受到影響。海外方面，德國聯(lián)邦衛(wèi)生部宣布將繼續(xù)沿用新冠感染者強制隔離政策，宣布允許自愿隔離是“錯誤的”[3]。

5)資本市場改革方向。周六證監(jiān)會主席在中國上市公司協(xié)會會員代表大會上表示“將抓緊研究推出新一輪自主開放的務實舉措，穩(wěn)步擴大滬深港通標的范圍”，并強調支持我國企業(yè)依法合規(guī)利用兩個市場兩種資源更好的發(fā)展，推動中美審計監(jiān)管合作取得成果，積極地回應了投資者關注較高的資本市場開放問題。此外會議上還提及全面注冊制、民營企業(yè)創(chuàng)新轉型等重要問題[4]。

6)海外方面進展：上周美聯(lián)儲透露“縮表”細節(jié)，表示有能力5月會議結束后開始縮表，每月縮表上限950億美元，且未來可能需要一次或多次地加息50個基點[5]；歐盟決定對俄羅斯實行煤炭禁運，設120天“過渡期”[6]，俄烏局勢對大宗商品價格的影響仍值得關注。

行業(yè)建議：穩(wěn)增長主線仍有配置價值，根據(jù)全球通脹形勢進展關注成長風格

當前關注三個方向：

1)在市場“磨底”階段，估值相對低的穩(wěn)增長板塊可能在當前宏觀環(huán)境下仍具備相對收益，如傳統(tǒng)基建、地產穩(wěn)需求相關產業(yè)鏈(地產、建材、建筑、家電、家居等)等；

2)制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等風險已經(jīng)有所釋放，但轉機在于“滯脹”風險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善；

3)2021年調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農林牧漁、醫(yī)藥等。

近期關注：1)3月和一季度經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)；2)上市公司業(yè)績披露；3)國內外疫情；4)海外地緣局勢和美國貨幣政策。