第一季度以來，受國際油價強勢的影響，短纖期貨價格重心整體上移，3月上旬一度站上8500元/噸。近期，短纖價格有所回落，在7500—7900元/噸區(qū)間振蕩。展望后市，筆者認(rèn)為，短纖下方支撐較強，第二季度易漲難跌。

成本端的提振作用明顯

當(dāng)前國際油價多空矛盾較大，預(yù)計中短期繼續(xù)維持高位寬幅振蕩。此前，供給釋放不足一直是國際油價高企的重要支撐，俄烏沖突導(dǎo)致俄羅斯供給進一步收縮，加劇原油供應(yīng)偏緊預(yù)期。

近期，供給端變數(shù)較多，IEA第五次集體釋放SPR，共同釋放1.2億桶，其中美國承擔(dān)6000萬桶。美國還將另外承擔(dān)1.2億桶的釋放量，共計釋放1.8億桶。整體來看，此輪原油拋儲釋放總量2.4億桶，大量的拋儲給國際油價帶來一定壓力，但是市場對拋儲實際落地力度暫時存疑。俄羅斯方面，自4月11日起，俄羅斯石油產(chǎn)量降至976萬桶/日，創(chuàng)下2020年7月以來的新低，目前俄羅斯上游產(chǎn)量已有受損表現(xiàn)，預(yù)計后期出口會受到較多限制。OPEC方面，OPEC月報顯示，3月石油產(chǎn)量僅環(huán)比增加，實際增產(chǎn)量不及計劃。

從需求端來看，OPEC下調(diào)2022年全球石油產(chǎn)量增加41萬桶/日至367萬桶/日，EIA月報同樣下調(diào)全球石油需求增量。國內(nèi)方面，國內(nèi)各地疫情散發(fā)較多，國內(nèi)油品需求下滑較多。整體來看，原油中短期仍將維持高位寬幅振蕩，從成本端對下游化工品價格有支撐。

聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤低

因原料價格高企，而下游化工品漲幅不及原料，成本擠占了聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的利潤空間。自上而下來看，石腦油裂解價差第一季度偏高運行，主要得益于成品油需求良好，對石腦油供需均存在支撐。目前，亞洲石腦油裂解價差在150美元/噸左右，較前期有所下滑，但是總體仍然偏高。PX方面，PX—石腦油價差第一季度自低位修復(fù)較多，目前在260美元/噸左右，主要是去年年底PX虧損較多，第一季度日韓地區(qū)部分短流程裝置停產(chǎn)，PX整體供應(yīng)偏緊。PTA方面，加工費第一季度在低位運行，3月中上旬即期加工費一度降至負(fù)數(shù)，近期有所修復(fù)，目前PTA加工費在450元/噸。聚酯方面，受上游原料強勢和終端需求疲軟的影響，加工利潤不樂觀，整體壓縮至偏低水平。其中，短纖、長絲虧損較多，瓶片供需格局偏好，利潤情況稍好。

總體而言，目前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤主要集中在上游油品端，原油和石腦油利潤偏好，中游PX和PTA環(huán)節(jié)中性偏低，而下游聚酯環(huán)節(jié)利潤最差。PX和PTA環(huán)節(jié)通過前期自身供給收縮，停產(chǎn)降負(fù)控制供給，利潤有所修復(fù)，但是下游聚酯環(huán)節(jié)供給收縮速度偏慢（主要是長絲），疊加近期疫情對需求的進一步拖累，利潤仍在低位。

供需雙減仍是現(xiàn)實狀態(tài)

供應(yīng)方面，原生滌短從3月負(fù)荷最高時期的87%目前降至66.7%，減停產(chǎn)162萬噸，其中大多因效益影響停車，4月原計劃新投裝置將推后，涉及產(chǎn)量33萬噸。近期，疫情管控導(dǎo)致的物流遇阻，企業(yè)停產(chǎn)現(xiàn)象進一步增加，并且因相關(guān)企業(yè)主要集中在江浙一帶，由于疫情因素的不確定性，多數(shù)停產(chǎn)裝置并沒有明確的恢復(fù)運行時間。

需求方面，同樣受到疫情影響，終端需求持續(xù)偏差，滌紗企業(yè)成品庫存進一步累計至15天以上，創(chuàng)下2020年4月以來的新高。因此，滌紗企業(yè)原料備貨意愿較差，維持低原料庫存運轉(zhuǎn)，短纖需求偏弱，需求拐點大概率伴隨本輪疫情拐點。

由于近期短纖供給下滑速度較快，企業(yè)高企的工廠庫存得到控制，此前短纖工廠權(quán)益庫存累積至12.6天，一度接近歷史同期高位。不過，上周已停止累庫，整體壓力有邊際放緩跡象，利潤也從前期虧損狀態(tài)小幅修復(fù)。因此，短纖目前處在供需雙減下的平衡狀態(tài)。

綜合以上分析，原油中短期仍將維持高位寬幅振蕩，從成本上對下游化工品價格有支撐。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈在低利潤的情況下，一方面，與原油聯(lián)動性會增強；另一方面，檢修降負(fù)現(xiàn)象較多，供給收縮也對短纖價格形成支撐。短纖受低利潤和疫情兩方面的影響，供給下滑較多，庫存壓力得到控制。筆者由此認(rèn)為，短纖下方支撐較強，第二季度易漲難跌。