本周市場(chǎng)新增信息較多，債券市場(chǎng)波動(dòng)較大。周一公布3月通脹、金融數(shù)據(jù)，周三公布3月外貿(mào)數(shù)據(jù)，周五公布3月消費(fèi)、投資、工業(yè)生產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，央行關(guān)于MLF到期續(xù)作的規(guī)模和操作利率也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。此外，疫情數(shù)據(jù)、中美利差以及國(guó)常會(huì)表態(tài)均是市場(chǎng)持續(xù)跟蹤與關(guān)注的變量。

周一是利空消息集中釋放的一天，在通脹和金融數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期、中美利差倒掛三大消息帶動(dòng)下期債全線下跌。首先，國(guó)內(nèi)3月通脹數(shù)據(jù)最先公布，CPI與PPI當(dāng)月同比均比預(yù)期偏高，但由于現(xiàn)在通脹并非市場(chǎng)主要矛盾，盤(pán)面上的反應(yīng)也較為平淡；其次，中美10年期國(guó)債利差自2010年以來(lái)出現(xiàn)首次倒掛，對(duì)債市形成情緒沖擊；最后，盤(pán)后公布的3月金融數(shù)據(jù)全面超出市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)一步壓制次日的債市情緒。

周二早盤(pán)債券市場(chǎng)情緒整體比較壓抑，午后在相關(guān)消息影響下，市場(chǎng)人士預(yù)期貨幣政策有望迎來(lái)一些積極信號(hào)，債券開(kāi)始猛烈拉升。但是，市場(chǎng)很快恢復(fù)理性，債券價(jià)格沖高后大幅回落，市場(chǎng)情緒極不穩(wěn)定。

周三，國(guó)內(nèi)疫情新增數(shù)據(jù)仍在繼續(xù)創(chuàng)新高，由于奧密克戎傳染性非常強(qiáng)，政府堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零政策，考慮到上海是在3月最后一周才開(kāi)始正式封城，所以對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的負(fù)面影響是滯后的，因此本輪債市上漲趨勢(shì)尚未出現(xiàn)根本性的逆轉(zhuǎn)，期債在60日附近止跌回升。周三晚間，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶支持力度，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期及時(shí)反饋，帶動(dòng)次日期債跳空高開(kāi)。

海外方面，受高通脹影響，美聯(lián)儲(chǔ)官員不斷強(qiáng)化加息預(yù)期，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率不斷走高，周一中美10年期國(guó)債利差出現(xiàn)倒掛，周三公布的美國(guó)3月CPI同比上升8.5%，繼續(xù)創(chuàng)下逾40年新高，升幅也高于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)4月加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期增強(qiáng)，這將從中期制約國(guó)內(nèi)貨幣政策空間，尤其是利率型工具。

國(guó)內(nèi)方面，上海市連續(xù)8天報(bào)告新增感染者數(shù)超過(guò)1萬(wàn)例，疫情處于快速上升期，社區(qū)傳播尚沒(méi)有得到有效遏制，且外溢多省多市，預(yù)計(jì)未來(lái)幾日新增感染者人數(shù)仍將處于高位。此外，在當(dāng)前房地產(chǎn)政策持續(xù)利好下，房企整體仍處于逐漸修復(fù)過(guò)程中，由于市場(chǎng)的擔(dān)憂及觀望情緒較濃，債券融資未呈現(xiàn)大幅回暖，房企債務(wù)融資仍然艱難。

近期國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境出現(xiàn)一些超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)已是當(dāng)務(wù)之急，包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策適時(shí)發(fā)力更顯迫切。理論上，降準(zhǔn)降息均在工具箱中，但在中美經(jīng)濟(jì)與政策背離的背景下，中美利差倒掛，匯率波動(dòng)及跨境資金流動(dòng)加大，貨幣政策面臨兼顧內(nèi)外部均衡的挑戰(zhàn)。歷史上，在內(nèi)外平衡壓力增大期間，央行更多是通過(guò)數(shù)量型工具對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，因此降準(zhǔn)的概率相對(duì)較高，而降準(zhǔn)之后是否降息，核心在于經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)。在國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”背景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策“以我為主”的大格局未變，為債市提供有力支撐。

總而言之，利率更多的是由融資需求和資金供給的差額共同決定，當(dāng)前實(shí)體融資需求持續(xù)低迷，而資金供給處于擴(kuò)張狀態(tài)，資金供給仍然強(qiáng)于融資需求，對(duì)應(yīng)利率仍然處于下行過(guò)程之中。隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累效應(yīng)顯現(xiàn)，央行進(jìn)一步寬松的必要性和可能性增加，短期債券價(jià)格易上難下，60日均線和20日動(dòng)態(tài)區(qū)間中樞水平是較好的支撐位。