1、當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨史無(wú)前例的新冠疫情與國(guó)際地緣政治沖突相互交織的雙重沖突之下。疫情沖擊可能導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速快速下行，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)可能導(dǎo)致未來(lái)進(jìn)口成本高居不下。無(wú)論是全球經(jīng)濟(jì)還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)，未來(lái)都可能面臨滯漲的威脅。

2、近期，新冠疫情在上海爆發(fā)，也有蔓延至廣州、蘇州等城市的趨勢(shì)。前段時(shí)間，深圳的疫情剛剛得到控制。長(zhǎng)三角與珠三角，幾乎占據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的半壁江山。目前上?；旧咸幱诜獬菭顟B(tài)，消費(fèi)、投資與工業(yè)生產(chǎn)均受到嚴(yán)重沖擊，上海港的貨物進(jìn)出口也幾乎陷入停滯狀態(tài)?？梢韵胂螅据喴咔閷?duì)短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊將是非常顯著的。

3、對(duì)消費(fèi)而言，疫情一方面會(huì)造成服務(wù)業(yè)消費(fèi)的顯著下降（例如餐飲娛樂(lè)、交通、線下教育等），另一方面，疫情重創(chuàng)了中低收入家庭的收入增長(zhǎng)（后者是服務(wù)業(yè)就業(yè)的主體）。這意味著，即使疫情在短期內(nèi)得到控制，消費(fèi)的復(fù)蘇也將是乏力而溫和的過(guò)程。

4、目前的疫情已經(jīng)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)造成了較大影響。部分對(duì)進(jìn)口原料與中間產(chǎn)品依賴(lài)程度較高的企業(yè)面臨原料與中間產(chǎn)品斷供的威脅。各地為了防控疫情而采取的政策已經(jīng)對(duì)商品物流造成了一定程度的負(fù)面影響。疫情較為嚴(yán)重的城市，企業(yè)不得不停工。目前官方與財(cái)新PMI指數(shù)均處于較低水平，這就是明證。

5、既然疫情顯著沖擊了工業(yè)生產(chǎn)，自然也會(huì)影響下一步的制造業(yè)投資。對(duì)于房地產(chǎn)投資而言，至少?gòu)拈_(kāi)發(fā)商這一端來(lái)看，并未顯著感受到政策放松的紅利。疫情對(duì)潛在購(gòu)房者收入與預(yù)期的沖擊也會(huì)減少潛在購(gòu)買(mǎi)的需求，這使得開(kāi)發(fā)商沒(méi)有太大動(dòng)力開(kāi)發(fā)新樓盤(pán)。對(duì)基建投資而言，除了中央財(cái)政資金和專(zhuān)項(xiàng)債能夠保障的基建項(xiàng)目之外，需要地方政府財(cái)政配套的項(xiàng)目大多由于地方政府財(cái)政資金捉襟見(jiàn)肘而難以如期開(kāi)工。

6、已經(jīng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)了兩年的出口目前已經(jīng)初顯疲態(tài)。其他新興市場(chǎng)國(guó)家逐漸恢復(fù)生產(chǎn)、全球市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療物資、醫(yī)療設(shè)備與遠(yuǎn)程辦公設(shè)備的進(jìn)口需求的下降、人民幣有效匯率的強(qiáng)勁升值，在未來(lái)都可能導(dǎo)致中國(guó)出口增速的下行。

7、綜合上述因素，今年一季度與二季度的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速很難令人樂(lè)觀。而一旦上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不盡如人意，那么全年經(jīng)濟(jì)增速要達(dá)到5.5%就非常困難。更重要的是，如果經(jīng)濟(jì)增速太過(guò)低迷，很多問(wèn)題就會(huì)接踵而來(lái)。例如，如果地方政府的施政重點(diǎn)在于防控疫情而相對(duì)忽視了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的話，那么地方債務(wù)問(wèn)題就會(huì)愈演愈烈。

8、盡管短期內(nèi)通貨膨脹不是威脅，但我們也要看到，全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格正在快速上漲，而且可能繼續(xù)上漲。隨著大豆、玉米等中國(guó)進(jìn)口依賴(lài)度很高的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲，豬糧比正在進(jìn)一步被壓縮，養(yǎng)豬企業(yè)虧損一塌糊涂。但豬肉價(jià)格很可能即將觸底，而且在未來(lái)一年多時(shí)間可能由于新的供求缺口而快速反彈。因此，一種值得警惕的情景是，在2023年，我們將會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷與通貨膨脹率快速上升（滯漲）的考驗(yàn)。為了避免滯漲現(xiàn)象的上演，我們必須趁著通脹率還較低的時(shí)間窗口，通過(guò)擴(kuò)張性政策的實(shí)施來(lái)提高經(jīng)濟(jì)增速。

9、目前單靠一項(xiàng)政策放松，已經(jīng)很難防范經(jīng)濟(jì)增速的下行了。筆者認(rèn)為，當(dāng)前最重要的任務(wù)，是盡快落實(shí)2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議與前期國(guó)務(wù)院金穩(wěn)會(huì)的精神，做到三管齊下。

10、第一，應(yīng)該盡快實(shí)施更具擴(kuò)張的貨幣政策與財(cái)政政策。今天國(guó)常會(huì)傳遞了降準(zhǔn)信號(hào)，這很好。但現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要同時(shí)進(jìn)行降準(zhǔn)與降息。降準(zhǔn)是提供流動(dòng)性，降息是緩解企業(yè)融資壓力，提高企業(yè)融資需求。但單靠貨幣政策發(fā)力解決不了問(wèn)題，為了解決微觀主體的消費(fèi)與投資需求，還需要財(cái)政政策進(jìn)行配合。筆者建議，在今年發(fā)行大規(guī)模的特別國(guó)債，用特別國(guó)債來(lái)做兩件事情。一是進(jìn)行重大的十四五規(guī)劃期內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施投資；二是對(duì)受疫情沖擊嚴(yán)重的企業(yè)與家庭進(jìn)行補(bǔ)貼。

11、第二，應(yīng)實(shí)施逆周期宏觀審慎監(jiān)管政策，也即適當(dāng)放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)監(jiān)管舉措。通過(guò)這項(xiàng)政策，鼓勵(lì)商業(yè)銀行將信貸資金投放到實(shí)體領(lǐng)域，例如制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)與中小企業(yè)。

12、第三，應(yīng)該放松具有收縮性的監(jiān)管政策。例如放松針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管政策（特別是銀行貸款集中度管理與開(kāi)發(fā)商資產(chǎn)負(fù)債表三道紅線）。例如盡快出臺(tái)資本的“紅綠燈”清單，明確哪些投資領(lǐng)域是政府明確支持與鼓勵(lì)的，哪些投資領(lǐng)域是政府限制與禁止的。要讓民營(yíng)企業(yè)看到投資的機(jī)會(huì)與成長(zhǎng)的希望，要讓微觀主體的信心趨于穩(wěn)定并有效增強(qiáng)，要讓投資人看到盈利的機(jī)會(huì)從而具備創(chuàng)新的動(dòng)力。

13、不要認(rèn)為，由于中美利差已經(jīng)反轉(zhuǎn)（美國(guó)10年期國(guó)債收益率高于中國(guó)10年期國(guó)債收益率），我們的貨幣政策就沒(méi)有放松的空間。目前人民幣有效匯率指數(shù)已經(jīng)是有史以來(lái)最強(qiáng)的。只要我們能夠容忍人民幣兌美元匯率的適度貶值，那么我們就自然可以顯著下調(diào)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期利率。對(duì)于中國(guó)這樣的大型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體而言，我們的貨幣政策必須從國(guó)內(nèi)需求出發(fā)考慮，而不能被匯率方面的顧慮所牽制。如果萬(wàn)一人民幣兌美元匯率貶值過(guò)快，我們還可以通過(guò)收緊資本外流管制來(lái)進(jìn)行調(diào)控。

14、最后值得一提的是，自俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)至今，中國(guó)股市的表現(xiàn)在主要國(guó)家中是最差的。這反映了市場(chǎng)預(yù)期的低迷。上一次金穩(wěn)會(huì)召開(kāi)之后，股市曾一度強(qiáng)勁反彈。但由于市場(chǎng)預(yù)期的政策遲遲未到，指數(shù)再度持續(xù)回落。一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速失速下行，可能導(dǎo)致很多問(wèn)題接踵而來(lái)。因此，我們既不能高估經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)的韌性，也不能高估宏觀政策的適時(shí)效力。現(xiàn)在我們最需要做的，就是盡量避免收縮性的政策，盡快出臺(tái)擴(kuò)張性的政策。唯有這樣，才能緩解需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力。