近一個月上證指數(shù)在3150-3300點的區(qū)間震蕩盤整，我們認為，市場短線仍可能有所反復，但類似前期大幅下跌的階段可能已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)市場可能逐步進入磨底階段。當前內(nèi)外部面臨的不確定性仍多，但考慮到當前資產(chǎn)價格可能已經(jīng)反映了較多的悲觀預期，市場累計回調(diào)時間較長，調(diào)整幅度較大，整體市場估值已經(jīng)重新回到歷史偏低位置，對于后市表現(xiàn)也不必過于擔憂，中長期維度市場機會大于風險。

結(jié)構(gòu)上，我們認為在當前不確定性環(huán)境下，一方面控制倉位；另一方面在配置上建議尋找具備“相對確定性”的方向，可以適當關(guān)注：“穩(wěn)增長”相關(guān)板塊；業(yè)績較好、可能超出預期的企業(yè)，從盈利同比增長角度一季度可能是全年低點的公司；股東高管增持、且基本面較好的企業(yè)。另外對于市場關(guān)注仍高的制造成長風格近期出現(xiàn)加速調(diào)整跡象，我們認為雖然短期可能缺乏催化因素，但部分優(yōu)質(zhì)公司經(jīng)歷前期較多調(diào)整后，長期配置價值逐步顯現(xiàn)。

市場回顧：指數(shù)小幅收跌，成交繼續(xù)回落

海外地緣沖突仍在僵持，美國貨幣政策預期偏緊，中美10年期利差2010年以來首次出現(xiàn)倒掛；國內(nèi)穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力，國常會釋放繼續(xù)寬松信號，局部疫情仍受到廣泛關(guān)注。此背景下A股市場延續(xù)“磨底”趨勢，上證指數(shù)周跌幅1.2%。市場成交繼續(xù)小幅回落，日均成交額收縮至9000億元附近。北向資金延續(xù)震蕩波動，本周轉(zhuǎn)為小幅凈流入28.8億元，年初至今累計凈流出235億元。風格方面，偏白馬藍籌的滬深300指數(shù)周跌幅1.1%，偏成長的創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50分別下跌4.3%和5.2%。行業(yè)方面，年初至今表現(xiàn)強勢的煤炭板塊繼續(xù)領(lǐng)漲市場；偏消費的食品飲料、商貿(mào)零售、美妝、家電等也有較好表現(xiàn)；制造成長板塊普遍表現(xiàn)不佳，電力設(shè)備領(lǐng)跌。

市場展望：繼續(xù)聚焦“穩(wěn)增長”，關(guān)注近期政策會議信號

近一個月上證指數(shù)在3150-3300點的區(qū)間震蕩盤整，我們在3月24日發(fā)布的《如何判別市場是否見底？》中認為，市場短線仍可能有所反復，但類似前期大幅下跌的階段可能已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)市場可能逐步進入磨底階段。從當前環(huán)境來看，近期內(nèi)外部影響因素仍較為復雜，不確定性較多，1)外部來看，地緣局勢目前仍處于僵持狀態(tài)，國際油價近期有所反彈，布倫特原油價格重回110美元上方；美國等主要發(fā)達國家在通脹壓力貨幣政策繼續(xù)收緊，美聯(lián)儲加息、縮表步伐加快，美國十年國債收益率近期升至2.83%，已經(jīng)高于同期中國十年國債到期收益率(2.76%)，邊際可能影響人民幣匯率及國際資本流動；2)內(nèi)部來看，國內(nèi)局部地區(qū)疫情防控形勢仍十分嚴峻，部分地區(qū)處于封控管理中，對供應鏈與物流端產(chǎn)生影響，生產(chǎn)端、需求端雙雙呈現(xiàn)下行壓力；經(jīng)濟增長和相應“穩(wěn)增長”政策面臨挑戰(zhàn)，近期國常會釋放寬松信號后，周末央行全面降準25個基點，為央行歷史上首次調(diào)降25個基點的幅度。綜上來看，我們認為當前內(nèi)外部面臨的不確定性仍多，但考慮到當前資產(chǎn)價格可能已經(jīng)反映了較多的悲觀預期，市場累計回調(diào)時間較長，調(diào)整幅度較大，整體市場估值已經(jīng)重新回到歷史偏低位置，對于后市表現(xiàn)也不必過于擔憂，中長期維度市場機會大于風險。

結(jié)構(gòu)上，我們認為在當前不確定性環(huán)境下，一方面控制倉位；另一方面在配置上建議尋找具備“相對確定性”的方向，可以適當關(guān)注：1)“穩(wěn)增長”相關(guān)板塊從去年12月份至今持續(xù)有相對表現(xiàn)，結(jié)合目前政策發(fā)力期，我們認為相關(guān)領(lǐng)域的階段性相對表現(xiàn)仍將持續(xù)一段時間；2)當前處于2021年年報和2022年一季報披露高峰期，重點關(guān)注業(yè)績較好、可能超出預期的企業(yè)，我們在4月10日發(fā)布的《一季報預覽：哪些公司業(yè)績有望超預期》結(jié)合行業(yè)分析師意見做了部分梳理，同時也建議適當關(guān)注從盈利同比增長角度一季度可能是全年低點的公司；3)近期伴隨資產(chǎn)價格走低，股東高管凈減持規(guī)模有較明顯回落，Wind統(tǒng)計顯示3月至今有350項增持公告，增持金額共103億元，建議關(guān)注近期有股東高管增持、且基本面較好的企業(yè)。另外對于市場關(guān)注仍高的制造成長風格近期出現(xiàn)加速調(diào)整跡象，我們認為雖然短期可能缺乏催化因素，但部分優(yōu)質(zhì)公司經(jīng)歷了前期較多調(diào)整后，長期配置價值逐步顯現(xiàn)。

近期注意以下幾方面進展：

1)3月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)發(fā)布。3月金融數(shù)據(jù)超預期；一季度社會融資規(guī)模增量創(chuàng)單季歷史新高。3月CPI同比上漲1.5%，較上月擴大0.6個百分點，雖然地緣沖突對全球大宗商品供給的沖擊仍在、區(qū)域疫情管控也帶來影響，但在國內(nèi)保供措施和物流保障下，對國內(nèi)消費品整體價格影響暫時有限。

2)關(guān)注季度經(jīng)濟形勢分析會信號，關(guān)注“穩(wěn)增長”舉措落地。一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步披露完畢，按照慣例，一季度結(jié)束后高層可能會在4月中下旬分析經(jīng)濟形勢并根據(jù)形勢確定后續(xù)政策基調(diào)。今年以來有些方面進展超出預期，關(guān)注后續(xù)政策定調(diào)。

3)上市公司一季報。4月中下旬是一季報密集披露高峰期，目前有540家公司披露一季度業(yè)績預告，業(yè)績向好比例74%，我們預計該比例未來或有回落，目前金融、有色金屬、煤炭等板塊業(yè)績向好的比例較高，輕工制造、消費者服務等中下游行業(yè)業(yè)績向好的比例相對較低。

4)國內(nèi)局部疫情：上海疫情防控壓力仍大，本周平均單日新增感染病例(包括確診及無癥狀感染者)逾2萬例，其他多個省市仍有新增病例出現(xiàn)，防疫管控范圍有所擴大，長三角地區(qū)的物流、工業(yè)生產(chǎn)受到影響。

5)資本市場改革方向?！吨泄仓醒雵鴦赵宏P(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的意見》發(fā)布，提出“加快發(fā)展統(tǒng)一的資本市場”，要求統(tǒng)一監(jiān)管、規(guī)則及制度，開展制度和業(yè)務創(chuàng)新，發(fā)展動產(chǎn)融資、供應鏈金融。近期證監(jiān)會等三部門發(fā)布了《關(guān)于進一步支持上市公司健康發(fā)展的通知》，提出12條舉措進一步支持上市公司發(fā)展，維護資本市場穩(wěn)定。

6)海外方面：美國通脹再創(chuàng)新高，地緣沖突仍處于僵持階段，3月美國CPI同比增長8.5%，主要受俄烏事件帶來的能源價格上漲影響(3月能源價格環(huán)比上升11%)。5、6月美國各加息50bp的可能性仍大。面對美西方對俄制裁不斷加碼，俄反制裁行動升級。

行業(yè)建議：穩(wěn)增長主線仍有配置價值，根據(jù)全球通脹形勢進展關(guān)注成長風格

當前關(guān)注三個方向：

1)在市場“磨底”階段，估值相對低的穩(wěn)增長板塊可能在當前宏觀環(huán)境下仍具備相對收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(地產(chǎn)、建材、建筑、家電、家居等)等；

2)制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等風險已經(jīng)有所釋放，但轉(zhuǎn)機在于“滯脹”風險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善；

3)2021年調(diào)整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等。

近期關(guān)注：1)上市公司業(yè)績披露；2)國內(nèi)外疫情；3)海外地緣局勢和美國貨幣政策；4)中美關(guān)系進展。