1、過去5次政策底到市場底的A股,盡管寬基指數(shù)收益大概率仍為負(fù),但下跌斜率最大的階段已經(jīng)過去,之前市場的悲觀情緒從底部開始逐步修復(fù),對穩(wěn)增長政策的成效也漸漸從質(zhì)疑走向相信,磨底期的A股并不缺乏結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會。在2008年9月至11月的市場磨底階段,大金融與逆周期板塊表現(xiàn)占優(yōu),醫(yī)藥生物、公用事業(yè)等防御屬性突出的行業(yè)具備相對收益。在2012年10月至12月的磨底階段,地產(chǎn)鏈板塊以及銀行具備絕對收益,前期相對抗跌的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)補(bǔ)跌,消費(fèi)和成長板塊表現(xiàn)低迷。2015年8月至2016年1月的磨底期間,大盤、金融風(fēng)格占優(yōu),行業(yè)板塊中銀行、地產(chǎn)、非銀和社服既有絕對收益也有相對收益,同時這一階段也是A股市場長周期大小風(fēng)格切換的起點(diǎn)。2018年市場磨底階段小盤風(fēng)格明顯占優(yōu),市場主線偏向于成長風(fēng)格,消費(fèi)板塊出現(xiàn)階段性回調(diào)。2020年初的市場磨底階段指數(shù)仍延續(xù)下行趨勢,成長風(fēng)格相對占優(yōu),通信、農(nóng)林牧漁和建筑材料行業(yè)有絕對收益。 2、磨底期A股的超額收益主要來自于兩條線索,一是宏觀映射下,順應(yīng)宏觀環(huán)境改善、且前期調(diào)整較為充分的行業(yè),比如在2008年和2015年“雙降”后、以及2012年地產(chǎn)約束放松之下,大金融均是當(dāng)時超額收益最顯著的風(fēng)格;二是中觀景氣背景下,政策或事件催化帶動盈利預(yù)期率先改善的行業(yè),比如2018年Q4“民企紓困”政策出臺后的小盤股,以及2020年Q1疫情爆發(fā)后受益于流動性寬松、對于疫情相對脫敏的TMT行業(yè)。磨底期A股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會有兩種,一是順應(yīng)宏觀環(huán)境的改善,且市場位置較低的板塊,如2015年以前政策刺激下市場位置較低的金融板塊通常最先受益,無論是08年和15年的雙降還是12年維穩(wěn)政策下地產(chǎn)和信貸環(huán)境的回暖,都直接導(dǎo)致金融板塊在這一時期成為表現(xiàn)占優(yōu)的風(fēng)格;二是政策或事件催化下景氣率先改善的板塊,如2018年普跌至年末時小盤股率先受益于“民企紓困”政策迎來底部修復(fù),2020年疫情爆發(fā)后居民生活出現(xiàn)重大變化,“宅經(jīng)濟(jì)”、“云會議”“線上游戲”等主題成為熱點(diǎn),相關(guān)行業(yè)存在明確的支撐邏輯,TMT板塊因此率先領(lǐng)漲市場。 3、值得注意的是,磨底期的A股均出現(xiàn)了前期強(qiáng)勢風(fēng)格補(bǔ)跌的情形,比如2012年的成長和2018年的消費(fèi)。但在A股重新開啟新一輪上行周期后,市場的交易主線大概率會重新回到前期的強(qiáng)勢風(fēng)格,僅有2016年的磨底期過后,A股形成了唯一一次長周期的從成長到消費(fèi)、金融的風(fēng)格切換。過去5次從政策底到市場底的A股,均出現(xiàn)了前期強(qiáng)勢風(fēng)格補(bǔ)跌的情形,比如2012年下半年創(chuàng)業(yè)板指補(bǔ)跌、2018年Q4消費(fèi)板塊補(bǔ)跌等,這也是市場真正觸底的一大標(biāo)志之一。但在磨底期過后,A股重新開啟新一輪上行周期時,市場的交易主線大概率會重新回到前期的強(qiáng)勢風(fēng)格,比如在經(jīng)歷2018年的熊市后,2019年仍是消費(fèi)占優(yōu);經(jīng)歷2020年Q1疫情的短暫沖擊后,消費(fèi)和成長仍是市場的主導(dǎo)風(fēng)格,這主要是由中觀產(chǎn)業(yè)趨勢所決定的,市場交易永遠(yuǎn)會追逐景氣程度最高的行業(yè)。僅有2016年的磨底期過后,A股形成了唯一一次長周期的從成長到消費(fèi)、金融的風(fēng)格切換。這主要是由經(jīng)濟(jì)、政策、監(jiān)管、產(chǎn)業(yè)多維度形成合力所導(dǎo)致的。 4、當(dāng)前A股仍處于磨底期,一方面國內(nèi)政策出現(xiàn)一系列積極變化,包括年內(nèi)首次降準(zhǔn)、各地地產(chǎn)政策的進(jìn)一步放松、國內(nèi)供應(yīng)鏈沖擊正逐步緩釋等,另一方面美聯(lián)儲加息50BP與縮表也有望在5月上旬靴子落地。但市場底信號的最終確認(rèn)需要看到宏觀經(jīng)濟(jì)的觸底企穩(wěn),以及海外負(fù)面擾動得到顯著緩釋。當(dāng)前A股仍處于政策底到市場底的磨底階段,但需要關(guān)注到國內(nèi)國外的一系列積極變化。國內(nèi)方面,年內(nèi)首次全面降準(zhǔn)25BP、各地政府地產(chǎn)政策的進(jìn)一步放松、疫情擾動下供應(yīng)鏈沖擊得到緩釋等,均對后續(xù)經(jīng)濟(jì)的觸底企穩(wěn)起到了正面的促進(jìn)作用。海外方面,5月初美聯(lián)儲將召開年內(nèi)的第三次FOMC會議,會上首次加息50BP與縮表開啟基本已成定局,全球流動性收緊最劇烈的時點(diǎn)有望確認(rèn)。后續(xù)隨著美國通脹回落,以及利率抬升帶來的負(fù)面效應(yīng)逐步顯現(xiàn),美聯(lián)儲收緊有望邊際趨緩。但市場底信號的最終確認(rèn)需要看到國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的觸底企穩(wěn),以及美聯(lián)儲緊縮、俄烏沖突等海外負(fù)面擾動得到顯著緩釋,當(dāng)前仍需進(jìn)一步觀察。 風(fēng)險提示:流動性收緊超預(yù)期,經(jīng)濟(jì)失速下行,中美摩擦加劇,疫情超預(yù)期惡化,歷史數(shù)據(jù)僅供參考,標(biāo)的公司未來業(yè)績的不確定性等。 責(zé)任編輯:李燁 |
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