關(guān)注后續(xù)基本面修復(fù)情況

短期來看，紙漿供應(yīng)偏緊的現(xiàn)狀難以改變，而需求端逐漸步入淡季，在供應(yīng)和需求均出現(xiàn)收縮的背景下，紙漿價(jià)格以高位振蕩為主。后市如果供應(yīng)端出現(xiàn)超出市場預(yù)期的恢復(fù)，那么紙漿價(jià)格將會快速回調(diào)。

圖為紙漿月度進(jìn)口量（單位：萬噸）

今年以來，紙漿期貨主力合約始終維持強(qiáng)勢，在此輪上行趨勢中，價(jià)格接近去年的歷史最高位。截至4月18日，紙漿主力合約報(bào)收于7052元/噸，較年初累計(jì)上漲達(dá)16.03%。本文旨在探究此輪行情中基本面的邊際變動，并針對未來行情進(jìn)行展望。

外盤價(jià)格仍上行

自去年12月以來，木漿外盤CFR價(jià)格不斷上行。截至4月15日，智利銀星報(bào)價(jià)990美元/噸，較年初累計(jì)上漲220美元/噸；凱利普報(bào)價(jià)1000美元/噸，較年初累計(jì)上漲260元/噸；獅牌報(bào)價(jià)1050美元/噸，較年初累計(jì)上漲230元/噸；烏針布針報(bào)價(jià)980美元/噸，較上月上漲170元/噸。整體來看，木漿外盤價(jià)格在海外供應(yīng)端消息驅(qū)動下連續(xù)上漲。

供應(yīng)端影響增加

去年12月以來，紙漿供應(yīng)端的影響不斷增加，多個紙漿供應(yīng)國家或地區(qū)出現(xiàn)供應(yīng)問題。去年年底至今年春節(jié)前，加拿大受極端天氣的影響，Canfor延長了部分產(chǎn)線的停機(jī)時(shí)間，同時(shí)3月加拿大太平洋鐵路公司員工罷工，對木漿出口運(yùn)輸造成影響。接下來，芬蘭造紙工人自去年年底開始罷工，目前已持續(xù)4個多月，由于UPM在芬蘭的7家漿紙廠擁有近130萬噸商品漿的年產(chǎn)能，并且芬蘭出口至中國漂針漿的比例約為16%，這對紙漿供應(yīng)產(chǎn)生較大沖擊。根據(jù)最新消息，UPM和芬蘭造紙工人工會之間未達(dá)成最新勞工協(xié)議，罷工再次延期至5月14日。

此外，俄烏沖突未對俄羅斯紙漿出口造成明顯影響，但是3月底俄羅斯Ilim旗下Ust-Ilimsk工廠宣布暫停向中國市場供應(yīng)漂白針葉漿，恢復(fù)供應(yīng)時(shí)間待定。Ust-Ilimsk目前擁有3條漿線，產(chǎn)能分別為31萬噸、43萬噸、7萬噸，規(guī)模年產(chǎn)能為70萬噸漂白針葉漿，5萬噸漂白闊葉漿和9萬噸本色漿。之前，每月向中國出口4萬—4.5萬噸漂白針葉漿。目前，最新消息是Ilim5月針葉漿供應(yīng)量再次減半，主因是旗下漿廠設(shè)備延長檢修時(shí)間。

4月6日，加拿大西弗雷澤木材有限公司宣布，將永久性減少其位于阿爾伯塔省Hinton紙漿廠的產(chǎn)能，Hinton紙漿廠兩條生產(chǎn)線中的一條將永久關(guān)閉，剩下的生產(chǎn)線將生產(chǎn)未漂白硫酸鹽漿。4月8日，美國West?Rock宣布，將于6月6日前永久關(guān)閉其位于佛羅里達(dá)州巴拿馬城的工廠運(yùn)營。該廠生產(chǎn)的漿和紙主要是重量級牛皮紙和絨毛漿，合計(jì)年產(chǎn)能64.5萬噸。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月我國共進(jìn)口紙漿228.30萬噸，同比下滑15.13%，環(huán)比下滑3.67%；1—3月累計(jì)進(jìn)口量754.30萬噸，累計(jì)同比下滑5.95%。無論是與去年同期相比，還是單看第一季度的趨勢，紙漿供應(yīng)收縮態(tài)勢明顯。因此，可以說第一季度紙漿行情完全由供應(yīng)端影響為核心驅(qū)動邏輯。

去庫存趨勢顯現(xiàn)

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，國內(nèi)紙漿三大港口庫存分別為常熟港43.65萬噸，同比下降35.81%，環(huán)比下降27.25%；青島港106.09萬噸，同比增長7.92%，環(huán)比下降11.67%；保定港2.9萬噸，同比下降68.48%，環(huán)比增長26.09%。國內(nèi)木漿港口在高庫存常態(tài)下，春節(jié)期間正常累庫，年后隨著下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)，庫存進(jìn)入去庫趨勢。紙漿供應(yīng)端明顯收縮，也從庫存去化上得到驗(yàn)證。

需求端預(yù)期轉(zhuǎn)弱

據(jù)統(tǒng)計(jì)，第一季度紙漿下游主要紙種生產(chǎn)企業(yè)用漿量688.1萬噸，較上一季度上漲3.2%，主要由于第一季度紙企原紙產(chǎn)量增加，其中白卡紙1—2月累計(jì)出口量36.3萬噸，同比增加75.1%，紙漿消耗量增加。同時(shí)，2月、3月紙企漲價(jià)函頻發(fā)且落地情況尚可，紙企生產(chǎn)積極性提高，從而增加了紙漿的用量?？傮w來看，3—4月是傳統(tǒng)成品紙需求旺季，但是需求端在疫情沖擊下仍稍顯疲軟，基本以剛需為主。

目前來看，下游各紙種價(jià)格均有一定幅度的上調(diào)。截至4月15日，晨鳴雪兔157g雙銅紙報(bào)價(jià)5700元/噸，較年初累計(jì)上漲300元/噸；晨鳴云豹70g雙膠紙報(bào)價(jià)6000元/噸，較年初累計(jì)上漲400元/噸；大軸木漿生活用紙?jiān)垐?bào)價(jià)7000元/噸，較年初累計(jì)上漲600元/噸。不過，由于下游紙品漲幅相較紙漿的漲幅偏低，各紙種的利潤均有所下滑，隨著第二季度逐漸步入需求淡季，需求端恐將轉(zhuǎn)弱。

綜合以上分析，紙漿供應(yīng)端偏緊的現(xiàn)狀短期難見恢復(fù)，而需求端逐漸步入淡季，在基本面供需均出現(xiàn)收縮背景下，紙漿價(jià)格以高位振蕩為主。需要特別關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素：一是如果供應(yīng)端出現(xiàn)超出市場預(yù)期的恢復(fù)，那么紙漿價(jià)格大概率會出現(xiàn)較快回調(diào)；二是關(guān)注美聯(lián)儲加速加息進(jìn)程的預(yù)期轉(zhuǎn)變。