4月18日，中國人民銀行、國家外匯管理局印發(fā)《關于做好疫情防控和經濟社會發(fā)展金融服務的通知》，提出加強金融服務、加大支持實體經濟力度的23條政策舉措，我們理解如下：

第一，從文件的定位來看，目前屬于疫情應對階段的貨幣金融政策，23條舉措和2020年1月31日央行等五部委的銀發(fā)〔2020〕29號文在結構上基本一致?！疤峁┏渥懔鲃有浴保耙龑Ы鹑跈C構擴大貸款投放”，“促進企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”等表述意味著未來狹義流動性將維持偏松狀態(tài)，寬信用降成本仍是目前的主要矛盾。特別是“對受到疫情實質影響的金融機構，可根據實際情況適當提高存款準備金考核的容忍度”屬于應對疫情階段的特事特辦，2020年的29號文也有過類似表述。

第二，關于流動性，央行還披露了上繳利潤給財政的細節(jié)。全年央行將上繳利潤1.1萬億元左右，“截止4月中旬已上繳6000億元，用于留抵退稅和向地方政府轉移支付，相當于投放基礎貨幣6000億元，和全面降準0.25個百分點基本相當”，這在一定程度上解釋了4月份以來狹義流動性的寬松以及央行此次降準0.25個點。

第三，關于政策工具，除了我們看到的降準等，央行還在布置結構性工具，包括繼續(xù)“按照地方法人金融機構普惠小微貸款余額增量的1%提供激勵資金”；繼續(xù)滾動使用4000億元再貸款額度；“加快1000億再貸款投放交通物流領域”；“創(chuàng)設2000億元科技創(chuàng)新再貸款和400億元普惠養(yǎng)老再貸款”等，央行指出以上工具預計將帶動金融機構貸款投放多增1萬億元。

第四，關于重點支持的行業(yè)領域，央行先后提到了接觸型服務業(yè)、小微企業(yè)、涉農主體、煤炭等能源供應、物流航運、產業(yè)鏈供應鏈核心企業(yè)、基礎設施等重點投資項目、民營企業(yè)、住房領域等。這里面綜合體現(xiàn)了疫情救助（接觸型服務業(yè)、小微等市場主體）、產業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定（能源、物流、核心企業(yè)等）、短期穩(wěn)增長有效性（基礎設施、住房等）等幾方面的目標。

第五，關于地方政府投資，“按市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求”，“加大對重點投資項目的資金支持力度”。這一點與2018年7月23日國常會的要求類似，當時是政策轉向寬信用的重要時點，城投融資政策在之后迎來邊際松動；今年同為寬信用穩(wěn)增長年份，城投融資環(huán)境應該也會有所好轉，適度超前開展基礎設施投資面臨的資金約束有望進一步緩解。

第六，關于房地產，特別值得注意的是“合理確定轄區(qū)內商業(yè)性個人住房貸款的最低首付款比例、最低貸款利率要求”，這是央行層面自2017年以來再次明確指向首付和貸款利率要求，在因城施策原則下，未來應會有更多符合條件的城市下調首付比例，降低房貸利率，地產端的需求約束會進一步放開，寬信用的梗阻將進一步打開；在融資一端，文件也強調“金融機構要在風險可控基礎上，適度加大流動性貸款等支持力度，滿足建筑企業(yè)合理融資需求”。

第七，關于平臺企業(yè)和普惠金融服務，文件指出“引導平臺企業(yè)依法合規(guī)開展普惠金融業(yè)務”、“發(fā)揮平臺企業(yè)金融服務的積極作用”，“督促平臺企業(yè)規(guī)范開展與金融機構業(yè)務合作”。這意味著在前期對平臺企業(yè)金融業(yè)務的引導和規(guī)范下，平臺企業(yè)金融業(yè)務的健康發(fā)展有了更好的基礎。

第八，目前宏觀定價的關鍵邏輯仍是疫情，疫情拐點尚未明朗導致市場對于逆周期政策信號尚不足夠敏感。但如后續(xù)疫情有效控制，則宏觀面會過渡到“疫情底+穩(wěn)增長”的邏輯之下。新一輪宏觀經濟政策“幾家抬”的局面可能會再度形成，比如物流糾偏等行政政策、財政政策、貨幣政策、金融政策、產業(yè)政策。央行與外管局發(fā)布的23條舉措實際是政策為應對疫情對經濟附加沖擊、進一步穩(wěn)增長而推出的金融層面的一籃子政策，它作為一個信號是值得重視的。

正文

4月18日，中國人民銀行、國家外匯管理局印發(fā)《關于做好疫情防控和經濟社會發(fā)展金融服務的通知》（以下簡稱《通知》），從支持受困主體紓困、暢通國民經濟循環(huán)、促進外貿出口發(fā)展三個方面，提出加強金融服務、加大支持實體經濟力度的23條政策舉措。對此，我們認為有以下幾點值得重點關注。

關注點一：從文件的定位來看，目前屬于疫情應對階段的貨幣金融政策，23條舉措和2020年1月31日央行等五部委的銀發(fā)〔2020〕29號文在結構上基本一致?！疤峁┏渥懔鲃有浴?，“引導金融機構擴大貸款投放”，“促進企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”等表述意味著未來狹義流動性將維持偏松狀態(tài)，寬信用降成本仍是目前的主要矛盾。特別是“對受到疫情實質影響的金融機構，可根據實際情況適當提高存款準備金考核的容忍度”屬于應對疫情階段的特事特辦，2020年的29號文也有過類似表述。

《通知》指出，“通過公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，提供充足流動性，引導金融機構擴大貸款投放，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性。充分發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，促進企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，推動金融機構向實體經濟合理讓利。人民銀行分支機構對受到疫情實質影響的金融機構，可根據實際情況適當提高存款準備金考核的容忍度”。

關注點二：關于流動性，央行還披露了上繳利潤給財政的細節(jié)。全年央行將上繳利潤1.1萬億元左右，“截止4月中旬已上繳6000億元，用于留抵退稅和向地方政府轉移支付，相當于投放基礎貨幣6000億元，和全面降準0.25個百分點基本相當”，這在一定程度上解釋了4月份以來狹義流動性的寬松以及央行此次降準0.25個點。

央行指出，“今年以來，人民銀行加大流動性投放力度，為支持小微企業(yè)留抵退稅加速落地，人民銀行靠前發(fā)力加快向中央財政上繳結存利潤，截至4月中旬已上繳6000億元，主要用于留抵退稅和向地方政府轉移支付，相當于投放基礎貨幣6000億元，和全面降準0.25個百分點基本相當。4月15日，人民銀行宣布全面降準0.25個百分點，將再投放長期資金約5300億元。從全年看，人民銀行將總計上繳11000多億元結存利潤，繳款進度靠前發(fā)力，視退稅需要及時撥付，與其他貨幣政策操作相互配合，有力保持流動性合理充?！?。

關注點三：關于政策工具，除了我們看到的降準等，央行還在布置結構性工具，包括繼續(xù)“按照地方法人金融機構普惠小微貸款余額增量的1%提供激勵資金”；繼續(xù)滾動使用4000億元再貸款額度；“加快1000億再貸款投放交通物流領域”；“創(chuàng)設2000億元科技創(chuàng)新再貸款和400億元普惠養(yǎng)老再貸款”等，央行指出以上工具預計將帶動金融機構貸款投放多增1萬億元。

《通知》指出，“加大對小微企業(yè)等受困市場主體的金融支持力度。發(fā)揮好普惠小微貸款支持工具作用，2022年1月1日至2023年6月末，按照地方法人金融機構普惠小微貸款余額增量的1%提供激勵資金，鼓勵金融機構穩(wěn)定普惠小微貸款存量，擴大增量。將普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃并入支農支小再貸款管理，自2022年起，原用于支持普惠小微信用貸款的4000億元再貸款額度繼續(xù)滾動使用，必要時可再進一步增加，引導金融機構提升信用貸款和首貸戶比重”。

同時，央行進一步指出，將“加大再貸款等結構性貨幣政策工具的支持力度，用好支農支小再貸款和兩項減碳工具，加快1000億再貸款投放交通物流領域，創(chuàng)設2000億元科技創(chuàng)新再貸款和400億元普惠養(yǎng)老再貸款，預計帶動金融機構貸款投放多增1萬億元”。

關注點四：關于重點支持的行業(yè)領域，央行先后提到了接觸型服務業(yè)、小微企業(yè)、涉農主體、煤炭等能源供應、物流航運、產業(yè)鏈供應鏈核心企業(yè)、基礎設施等重點投資項目、民營企業(yè)、住房領域等。這里面綜合體現(xiàn)了疫情救助（接觸型服務業(yè)、小微等市場主體）、產業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定（能源、物流、核心企業(yè)等）、短期穩(wěn)增長有效性（基礎設施、住房等）等幾方面的目標。

《通知》指出，“為受疫情影響較大的行業(yè)提供差異化的金融服務。用好支農支小再貸款、再貼現(xiàn)政策，適時增加支農支小再貸款額度，引導地方法人金融機構加大對受疫情影響較大的住宿餐飲、批發(fā)零售、文化旅游等接觸型服務業(yè)及其他有前景但受疫情影響暫遇困難行業(yè)的支持力度”。

“全力做好糧食安全和重要農產品產銷的金融保障。用好支農再貸款、再貼現(xiàn)工具，適時增加再貸款額度，引導地方法人金融機構加大對涉農主體的支持力度。圍繞春耕備耕、糧食流通收儲加工等全產業(yè)鏈，制定差異化信貸支持措施。發(fā)揮政策性銀行作用，及時保障中央儲備糧信貸資金供給。鼓勵金融機構參與糧食市場化收購，主動對接收購加工金融需求。金融機構要加大對大豆、油料等重要農產品生產、購銷、加工等環(huán)節(jié)信貸投放力度，加強對種源等農業(yè)關鍵核心技術攻關金融保障”。

“做好煤炭等能源供應的金融服務。優(yōu)化支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，合理滿足煤炭安全生產建設、發(fā)電企業(yè)購買煤炭、煤炭儲備等領域需求，保障電力煤炭等能源穩(wěn)定供應。抓實碳減排支持工具落地，加大對大型風電光伏基地及周邊煤電改造升級的支持力度，在確保能源供應安全的同時，支持經濟向綠色低碳轉型”。

“加大對物流航運循環(huán)暢通的金融支持力度。金融機構要主動跟進和有效滿足運輸企業(yè)融資需求。對承擔疫情防控和應急運輸任務較重的運輸物流企業(yè)開辟“綠色通道”，優(yōu)化信貸審批流程，提供靈活便捷金融服務。對于因疫情影響償還貸款暫時困難的運輸物流企業(yè)和貨車司機，支持金融機構科學合理給予貸款展期和續(xù)貸安排。要用好用足民航應急貸款等工具，多措并舉加大對航空公司和機場的信貸支持力度”。

“強化產業(yè)鏈供應鏈核心企業(yè)金融支持。設立科技創(chuàng)新再貸款，對符合條件的科技創(chuàng)新貸款提供再貸款支持，引導金融機構加大對企業(yè)科技開發(fā)和技術改造的支持力度。建立信貸、債券融資對接機制，引導金融機構快速響應產業(yè)鏈核心及配套企業(yè)融資需求。規(guī)范發(fā)展供應鏈金融業(yè)務，發(fā)揮供應鏈票據等金融工具和應收賬款融資服務平臺作用，支持供應鏈企業(yè)融資”。

關注點五：關于地方政府投資，“按市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求”，“加大對重點投資項目的資金支持力度”。這一點與2018年7月23日國常會[1]的要求類似，當時是政策轉向寬信用的重要時點，城投融資政策在之后迎來邊際松動；今年同為寬信用穩(wěn)增長年份，城投融資環(huán)境應該也會有所好轉，適度超前開展基礎設施投資面臨的資金約束有望進一步緩解。

《通知》指出，“加大對有效投資等金融支持力度。開發(fā)性、政策性銀行要結合自身業(yè)務范圍，加大對重點投資項目的資金支持力度。金融機構要主動對接重大項目，加大對水利、交通、管網、市政基礎設施等領域惠民生、補短板項目和第五代移動通信（5G）、工業(yè)互聯(lián)網、數(shù)據中心等新型基礎設施建設的支持，推動新開工項目盡快開工，實現(xiàn)實物工作量。要合理購買地方政府債券，支持地方政府適度超前開展基礎設施投資。要在風險可控、依法合規(guī)的前提下，按市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，不得盲目抽貸、壓貸或停貸，保障在建項目順利實施。做好民間投資、政府和社會資本合作的金融支持工作。金融機構對信貸增長緩慢的?。▍^(qū)）新增貸款占比要穩(wěn)中有升”。

關注點六：關于房地產，特別值得注意的是“合理確定轄區(qū)內商業(yè)性個人住房貸款的最低首付款比例、最低貸款利率要求”，這是央行層面自2017年以來再次明確指向首付和貸款利率要求，在因城施策原則下，未來應會有更多符合條件的城市下調首付比例，降低房貸利率，地產端的需求約束會進一步放開，寬信用的梗阻將進一步打開；在融資一端，文件也強調“金融機構要在風險可控基礎上，適度加大流動性貸款等支持力度，滿足建筑企業(yè)合理融資需求”。

《通知》指出，“完善住房領域金融服務。要堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”定位，圍繞“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期”目標，因城施策實施好差別化住房信貸政策，合理確定轄區(qū)內商業(yè)性個人住房貸款的最低首付款比例、最低貸款利率要求，更好滿足購房者合理住房需求，促進當?shù)胤康禺a市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

金融機構要區(qū)分項目風險與企業(yè)集團風險，加大對優(yōu)質項目的支持力度，不盲目抽貸、斷貸、壓貸，不搞“一刀切”，保持房地產開發(fā)貸款平穩(wěn)有序投放。商業(yè)銀行、金融資產管理公司等要做好重點房地產企業(yè)風險處置項目并購金融服務，穩(wěn)妥有序開展并購貸款業(yè)務，加大并購債券融資支持力度，積極提供兼并收購財務顧問服務。

金融機構要在風險可控基礎上，適度加大流動性貸款等支持力度，滿足建筑企業(yè)合理融資需求，不盲目抽貸、斷貸、壓貸，保持建筑企業(yè)融資連續(xù)穩(wěn)定”。

關注點七：關于平臺企業(yè)和普惠金融服務，文件指出“引導平臺企業(yè)依法合規(guī)開展普惠金融業(yè)務”、“發(fā)揮平臺企業(yè)金融服務的積極作用”，“督促平臺企業(yè)規(guī)范開展與金融機構業(yè)務合作”。這意味著在前期對平臺企業(yè)金融業(yè)務的引導和規(guī)范下，平臺企業(yè)金融業(yè)務的健康發(fā)展有了更好的基礎。

《通知》指出，“引導平臺企業(yè)依法合規(guī)開展普惠金融業(yè)務。在推動平臺企業(yè)網絡金融業(yè)務規(guī)范健康發(fā)展的基礎上，發(fā)揮平臺企業(yè)金融服務的積極作用。支持平臺企業(yè)運用互聯(lián)網技術，優(yōu)化場景化線上融資產品，向平臺商戶和消費者提供非接觸式金融服務。鼓勵平臺企業(yè)充分發(fā)揮獲客、數(shù)據、風控和技術優(yōu)勢，加大對‘三農’、小微領域的首貸、信用貸支持力度。引導平臺企業(yè)穩(wěn)步降低利息和收費水平，為受疫情影響的貸款客戶提供延期還本付息服務，最大化惠企利民。督促平臺企業(yè)規(guī)范開展與金融機構業(yè)務合作，賦能金融機構加快數(shù)字化轉型，提升金融服務效率和覆蓋面”。

目前宏觀定價的關鍵邏輯仍是疫情，疫情拐點尚未明朗導致市場對于逆周期政策信號尚不足夠敏感。但如后續(xù)疫情有效控制，則宏觀面會過渡到“疫情底+穩(wěn)增長”的邏輯之下。新一輪宏觀經濟政策“幾家抬”的局面可能會再度形成，比如物流糾偏等行政政策、財政政策、貨幣政策、金融政策、產業(yè)政策。央行與外管局發(fā)布的23條舉措實際是政策為應對疫情對經濟附加沖擊、進一步穩(wěn)增長而推出的金融層面的一籃子政策，它作為一個信號是值得重視的。