4月19日下午，劉煜輝在嘉實(shí)財(cái)富主辦的“思想薈系列”活動(dòng)中講滿1個(gè)半小時(shí)，從全球格局、市場(chǎng)位置、產(chǎn)業(yè)方向以及確定性機(jī)會(huì)等方面，分享了最新觀點(diǎn)。

劉煜輝是中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所教授，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，這場(chǎng)封閉交流干貨十足，讓參會(huì)的人聽得過癮。

劉煜輝認(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)已經(jīng)從過去三年的結(jié)構(gòu)性牛市進(jìn)入到一個(gè)熊市，投資者應(yīng)該調(diào)整心理，當(dāng)下最重要的是尋找確定性的機(jī)會(huì)。

他認(rèn)為，對(duì)于中國(guó)來講，在百年未有之大變局中，最核心的命題，就是安全。為了安全所構(gòu)建的各種產(chǎn)業(yè)的方向的改進(jìn)，都是未來確定性最大的機(jī)會(huì)。

交流中，劉煜輝也表示，出現(xiàn)一個(gè)熊市反彈的時(shí)空的位置可能越來越近，在上半年很有可能會(huì)出現(xiàn)明顯反彈。

“這個(gè)階段，你不要擔(dān)心市場(chǎng)的下落力量的釋放，而更多要考慮在哪些方向布局。”

聰明投資者將這場(chǎng)交流的部分觀點(diǎn)，分享給大家。

1、我們已經(jīng)從牛市上升通道進(jìn)入熊市

今天，我們首先要直面市場(chǎng)的牛熊。

市場(chǎng)這個(gè)狀態(tài)很明顯，進(jìn)入今年以來，歷時(shí)元旦春節(jié)之后，市場(chǎng)已經(jīng)離開了從2019年到2021年這三年所形成的結(jié)構(gòu)性牛市通道。

怎么掌握市場(chǎng)最真實(shí)的狀態(tài)？就是平均股價(jià)指標(biāo)，市場(chǎng)里面大概5000只股票平均股價(jià)體現(xiàn)的指標(biāo)。

這個(gè)指標(biāo)直接對(duì)應(yīng)的是市場(chǎng)的情緒，就是我們常講的風(fēng)險(xiǎn)偏好，通俗講叫賺錢效應(yīng)。

在2019~2021這三年，中國(guó)走在一個(gè)結(jié)構(gòu)性牛市的通道中間，對(duì)應(yīng)的也是中國(guó)的基本面。

市場(chǎng)在過去的三年形成了一個(gè)平均股價(jià)的上升通道，它的均線系統(tǒng)都是上升的。

但是進(jìn)入今年以后，到目前為止，這個(gè)狀態(tài)被破壞了。

我們市場(chǎng)通用的，更情緒化的一個(gè)指標(biāo)，就是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，它的月k線已經(jīng)收了5個(gè)月度的陰線，這是典型的空頭市場(chǎng)，就是熊市。

這是大家必須了解的市場(chǎng)狀態(tài)定位。

我們必須承認(rèn)，現(xiàn)在所處的市況，不在過去三年結(jié)構(gòu)性牛市的平均股價(jià)上升的均線系統(tǒng)里面，我們進(jìn)入了一個(gè)熊市。

2、疫情狀態(tài)發(fā)生巨大變化

造成這個(gè)市況的背后原因，是綜合原因，但主要來自兩大非線性因子的影響。

在一個(gè)效率市場(chǎng)中，線性因子對(duì)股價(jià)是不起作用的，真正對(duì)股價(jià)的影響來自于非線性的因素。

進(jìn)入今年，我們連續(xù)受到兩大非線性因子的沖擊，第一大就是病毒，去年11月份，病毒變異到奧密克戎這個(gè)階段，它導(dǎo)致的一個(gè)結(jié)果就是東西方的疫情狀態(tài)發(fā)生了一個(gè)很大變化。

在病毒毒性很強(qiáng)的階段，無論是阿爾法還是德爾塔，中國(guó)通過既有的制度優(yōu)勢(shì)、對(duì)社會(huì)和組織體系強(qiáng)有力的控制，率先建立了一個(gè)病毒隔離的安全生態(tài)，形成了全球經(jīng)濟(jì)相對(duì)安全的孤島。

西方都管得不好，社會(huì)經(jīng)濟(jì)陷入一片混亂，供應(yīng)鏈斷裂，中國(guó)在過去兩年充分享受到全球供應(yīng)鏈斷裂的紅利。

我們過去兩年經(jīng)濟(jì)好就好在三駕馬車的出口，本身已經(jīng)4萬億美金了，現(xiàn)在漲到了6萬億美金的全球第一貿(mào)易體的規(guī)模，漲了30%。

但當(dāng)病毒變到奧密克戎階段以后，西方非常靈敏地抓住了奧密克戎這個(gè)階段的病毒特性，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的管控全面放開，奧密克戎病毒某種程度變成一個(gè)自然免疫的疫苗。

當(dāng)西方建立抗體優(yōu)勢(shì)以后，接下來經(jīng)濟(jì)和社會(huì)全面放開，供應(yīng)鏈全面修復(fù)，中國(guó)過去兩年所形成的出口強(qiáng)勁，很可能在一夜之間就會(huì)出現(xiàn)翻轉(zhuǎn)。

這個(gè)變化的過程是非線性的，這個(gè)感受沖擊對(duì)于股票市場(chǎng)的情緒來講，傷害是很大的。

3、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)打破了世界原有的均衡格局

另外一個(gè)非線性因子的變化來自于春節(jié)之后，2月24號(hào)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，現(xiàn)在還是第一階段，因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)還沒有結(jié)束，還在延續(xù)。

未來可能會(huì)改變世界原有的均衡格局。

很直觀的是美國(guó)在戰(zhàn)爭(zhēng)中直接受益的主體，比方說能源復(fù)合體、糧食復(fù)合體，軍工復(fù)合體，華爾街賺得盆滿缽滿。

俄羅斯則是撕開了一個(gè)傷口，因?yàn)槎頌跏录L(zhǎng)期流血的是歐洲，它的外溢最終傷害的是G2之間已經(jīng)形成的共同共治天平。

在美國(guó)實(shí)行財(cái)政赤字貨幣化以后，損傷的美元信用本位基石，在這一次戰(zhàn)爭(zhēng)中得到了非常有效的修復(fù)。

因?yàn)闅W洲被戰(zhàn)爭(zhēng)卷入之后，長(zhǎng)期放血，直接的體現(xiàn)是歐元對(duì)美元的割城納貢，割地賠款，大量的資金從歐元資產(chǎn)的形態(tài)流轉(zhuǎn)到美元資產(chǎn)的形態(tài)。

所以對(duì)于美國(guó)來講，耶倫、鮑威爾、拜登，包括華爾街，嘴都笑歪了。

過去一個(gè)多月時(shí)間里，美債的利率已經(jīng)竄到了2.8、2.9了，但美國(guó)的股市一次像樣的波動(dòng)率的釋放都沒有發(fā)生，恐慌系數(shù)沒升高，這是很意外的。

大家想想去年那個(gè)場(chǎng)景，當(dāng)美債利率升破1.5，往1.8升的時(shí)候，美國(guó)資本市場(chǎng)恐慌系數(shù)大的釋放波動(dòng)都發(fā)生過若干次，而這一次利息直接干到了2.9甚至接近3，美國(guó)的股票市場(chǎng)波瀾不驚，非常平穩(wěn)。

它得益于歐元的割地賠款，資金從歐元資產(chǎn)的世界流失，進(jìn)入美元的世界。

從經(jīng)濟(jì)上講，大家也清楚中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工上的位置——中國(guó)剛好是在制造環(huán)節(jié)，是世界工廠，是全球供應(yīng)鏈制造部分的樞紐。

在這個(gè)結(jié)構(gòu)中間，因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的能源沖擊、大宗商品暴漲、糧食危機(jī)，對(duì)于一個(gè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工中處在制造部分環(huán)節(jié)的經(jīng)濟(jì)體來講，是很吃虧的。

我們會(huì)有隱憂，就是滯脹的壓力會(huì)比想象中要長(zhǎng)久。

大家做投資決策，基本都是依據(jù)美林投資時(shí)鐘。

從這個(gè)維度來看，這些隱憂，轉(zhuǎn)化到我們的資本市場(chǎng)，就是風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。

我們可能面臨比2018年更為棘手的格局，這是隱約能夠感覺到的。

中國(guó)過去三年的風(fēng)險(xiǎn)偏好一直在上升，它背后的背景板確實(shí)發(fā)生了根本的變化。這個(gè)變化，第一個(gè)因子恐怕已經(jīng)接近尾聲，第二個(gè)中長(zhǎng)期的因子，還沒有真正到來，我們必須直面由這兩個(gè)因子所帶來的狀態(tài)的變化。

事實(shí)上，我們已經(jīng)脫離了過去三年形成的結(jié)構(gòu)性牛市的通道，進(jìn)入了一個(gè)熊的下落市，這個(gè)狀態(tài)要持續(xù)多長(zhǎng)的時(shí)間，怎么去調(diào)整，我們只能邊走邊看。

4、我們離熊市反彈越來越近，現(xiàn)在可以關(guān)注這兩種股票

當(dāng)然，市場(chǎng)到了今天這個(gè)位置，倒是沒有必要過多擔(dān)心。

為什么？這種調(diào)整都是一個(gè)時(shí)空的調(diào)整，從時(shí)間來講，我們已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)5個(gè)月度的月k線的下跌， 5根月k線都是陰線。

大家也清楚，在熊市中間它也有反彈，這就是人性。

它在跌到這么長(zhǎng)時(shí)間以后，下跌的力量也會(huì)階段性衰竭。

從時(shí)間上講，我倒是覺得不用過多擔(dān)心這個(gè)階段。

從空間上講，大家可以看一下平均股價(jià)，這個(gè)位置再向下的空間相對(duì)也比較有限。

從2019年到2021年這三年，平均股價(jià)大概從13元的位置，漲得最高的時(shí)候是26.8，它的中線的位置大概就是19.17~20.3元。

人性上都會(huì)有強(qiáng)烈的掙扎的欲望。

從交易上講，這個(gè)區(qū)間股價(jià)應(yīng)該是有是存在一個(gè)強(qiáng)支撐的，而現(xiàn)在的平均股價(jià)的價(jià)格大概是多少？是21.6元，從 21.6到19~20的這個(gè)區(qū)間，也就5%多一點(diǎn)的距離。

從空間上講，再往下的空間到了一個(gè)強(qiáng)支撐的空間，空間相對(duì)有限，時(shí)間上跌了已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月，五窮六絕。

所以時(shí)空來講，出現(xiàn)一個(gè)熊市反彈的時(shí)空的位置可能越來越近，在上半年很有可能會(huì)出現(xiàn)明顯反彈。

這個(gè)階段，你不要擔(dān)心市場(chǎng)的下落力量的釋放，而更多要考慮在哪些方向布局，更好地完成熊市的反彈。

如果熊市的反彈做得好，對(duì)投資來講收益非常明顯。

不然巴菲特為什么能穿越牛熊？很大的一個(gè)因素之一是他在熊市結(jié)構(gòu)中間能夠抓到確定性的點(diǎn)。

所以現(xiàn)在的考慮的工作，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注在哪些方向去布局，應(yīng)該珍惜熊市中間出現(xiàn)的時(shí)間窗口。

兩類股票的盈利可能最大：

第一類就是剔除情緒因子影響后，經(jīng)受住了這5個(gè)月下落考驗(yàn)的股票，它的強(qiáng)勢(shì)有它的理由。

這樣的股票已經(jīng)不多，你經(jīng)過這5個(gè)月的篩選出來，在我看來可能也就是在100只股票以內(nèi)，可能都不足100只股票。

第二類股票是飽受了情緒因子的折磨，被情緒因子反復(fù)摁在地板上摩擦的那些超跌腰斬的股票，這些股票在熊市反彈中間，它可能爆發(fā)力是最強(qiáng)的，因?yàn)樗煤苌睢?/p>

所以布局和研究的重點(diǎn)和應(yīng)該是要放在這兩類股票當(dāng)中。

5、市場(chǎng)在等一個(gè)契機(jī)

至于什么時(shí)候出現(xiàn)熊市的反彈，現(xiàn)在很多的朋友都很焦慮。

在我看來，市場(chǎng)在等一個(gè)契機(jī)，等時(shí)空層面的調(diào)整到位了以后，有了契機(jī)發(fā)生，熊市的反彈就會(huì)呈現(xiàn)出來。

一切都在等待一個(gè)“隨”字，什么意思？就是不較勁。

大家看到今天的各種現(xiàn)象而產(chǎn)生的困惑與負(fù)能量，其實(shí)都來自于較勁，比方說跟病毒較勁，跟指標(biāo)較勁。

什么時(shí)候大家感覺到政策有點(diǎn)“隨”的味道的時(shí)候，市場(chǎng)的契機(jī)可能就已經(jīng)發(fā)生了。

所以比方說4.8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，25個(gè)點(diǎn)的降息，以及上海連續(xù)幾天對(duì)于無癥狀感染者的數(shù)據(jù)公布，表現(xiàn)出的越來越淡化，你都可以隱約感覺到我們的政策越來越有點(diǎn)“隨”的味道。

當(dāng)有點(diǎn)“隨”，不較勁的時(shí)候，大家希望看到它跌了這么長(zhǎng)時(shí)間，股票K線圖至少一個(gè)月的時(shí)間，契機(jī)很有可能在不經(jīng)意之間就開始了。

這就是市場(chǎng)的感覺。

6、唯有確定性方能穿越情緒的波動(dòng)

經(jīng)歷這樣的市況，策略上講，要做好兩點(diǎn)：

第一點(diǎn)，一定要校準(zhǔn)自己的心理賬戶，離開過去三年已經(jīng)形成的慣性思維。

目前已經(jīng)不在一個(gè)結(jié)構(gòu)性牛市了。我們得從過去三年的結(jié)構(gòu)性牛市，或者說平均股價(jià)上升的均線系統(tǒng)中離開，你的心理賬戶一定要進(jìn)入熊市的狀態(tài)中間重新校準(zhǔn)，這直接決定了你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口的選擇。

你的杠桿，你的倉(cāng)位，你的策略都是由你的心理賬戶來決定的。

第二個(gè)就是結(jié)構(gòu)，要盡量在市場(chǎng)上找到一些能夠幫助你穿越熊市時(shí)空的點(diǎn)，找到夠幫助你穿越熊市時(shí)空的資產(chǎn)來布局。

你的資金要布局到這些方向，才能幫助你有效的穿越難受的時(shí)間。

這些點(diǎn)是什么？這些點(diǎn)就是確定性的點(diǎn)。唯有確定性方能穿越情緒的波動(dòng)。

7、為安全所構(gòu)建的產(chǎn)業(yè)方向的改進(jìn)，都是未來確定性最大的機(jī)會(huì)

我前面已經(jīng)講了兩個(gè)確定性因子，一個(gè)是短期的，是中長(zhǎng)期的，我們事實(shí)上還沒有經(jīng)受考驗(yàn)，它是一個(gè)客觀存在，我們必須直面長(zhǎng)期產(chǎn)生的影響。

所以稍微長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間，市場(chǎng)都不能接受，那些確定性的點(diǎn)無非就是能夠真真切切看到利潤(rùn)兌現(xiàn)，每個(gè)月都能按照預(yù)期兌現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的增長(zhǎng)在可測(cè)的軌道里面。

這是我在1月15號(hào)講到的一些東西。

1月份，我也不知道有俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)什么的，但我隱約感覺到，在百年未有之大變局的過程中，能源的沖擊、糧食的沖擊是不可能避免的。

所以農(nóng)業(yè)背后的宏觀背景長(zhǎng)期在這個(gè)過程中，中國(guó)正在經(jīng)歷一個(gè)轉(zhuǎn)基因的農(nóng)業(yè)革命，在重塑農(nóng)業(yè)安全、糧食安全的背景下，利潤(rùn)能夠落地在哪些方向？

能夠落地直接受益的就是農(nóng)藥化肥，所以這個(gè)產(chǎn)業(yè)肯定是很好的，它的景氣度也絕對(duì)是很好的。

所以在股票中真正走得強(qiáng)的農(nóng)業(yè)股票，真真切切每個(gè)月的利潤(rùn)增長(zhǎng)都暴增的就是農(nóng)藥化肥這個(gè)方向。

包括未來雙碳革命中的能源金屬，以及對(duì)于中國(guó)來講，在G2的百年未有之大變局中間，中國(guó)最核心的命題只有一個(gè)，就是安全。

為了安全所構(gòu)建的各種產(chǎn)業(yè)的方向的改進(jìn)，都是我們未來確定性最大的機(jī)會(huì)。

8、確定性來自于這三個(gè)革命方向所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)

經(jīng)濟(jì)的大背景是沒有什么變化的。

我們經(jīng)過一段時(shí)間的心理沉淀以后，回頭去看，從前絕對(duì)是回不去的，經(jīng)歷的是一個(gè)歷史性的轉(zhuǎn)身。

過去40年，改革開放完成了工業(yè)化、城鎮(zhèn)化，剛好40年這個(gè)周期已經(jīng)完成了，第一階段的任務(wù)完成了。

中國(guó)今天正在經(jīng)歷的是，從上一個(gè)40年周期跨越到下一個(gè)40年周期，就是第二個(gè)百年目標(biāo)。

第二個(gè)百年目標(biāo)具象化就是以雙碳為目標(biāo)的中國(guó)清潔能源體系的締造，中國(guó)要重塑一個(gè)自己安全可控的綠色安全的能源體系。

在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建中國(guó)高溢價(jià)、高安全性的新產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，這就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個(gè)完整思想。

今天我們正在發(fā)生的是兩個(gè)40年之間的一個(gè)跨越，第一個(gè)40年已經(jīng)從里面拔出來了，我們另一只腳已經(jīng)踩在了下一個(gè)40年。

所以這個(gè)背景是變不回去的。

今天市場(chǎng)這些確定性的點(diǎn)，哪些點(diǎn)是最強(qiáng)的？為什么能源資源是最強(qiáng)的？它是和背景相關(guān)的。

中國(guó)正在經(jīng)歷一個(gè)能源革命、農(nóng)業(yè)革命以及科技革命，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型正在經(jīng)歷的就是這三個(gè)革命。

這些確定性點(diǎn)一定是來自于這三個(gè)革命方向所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)。

問答環(huán)節(jié)

1、金融反腐是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必須要經(jīng)歷的過程

問：如何看待金融反腐這個(gè)事情，它對(duì)經(jīng)濟(jì)有什么影響？

劉煜輝：金融反腐對(duì)股票市場(chǎng)來說不是個(gè)壞事，金融反腐意味著過去房地產(chǎn)創(chuàng)造乘數(shù)的過程可能回不去了，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必須要經(jīng)歷的過程。

那些落馬的大老虎，金融界的大老虎，代表著中國(guó)過去40年繁榮的房地產(chǎn)基建周期，是由債務(wù)杠桿膨脹所形成的利益結(jié)構(gòu)。

未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，它需要一套新的金融體系的支持，這個(gè)金融體系一定要和過去擴(kuò)張的體系完全告別和清洗，所以這個(gè)體系只能來自于資本市場(chǎng)。

對(duì)于資本市場(chǎng)來講，你看到金融反腐的過程，它不是一個(gè)壞事，是一個(gè)好事。

它直接意味著房地產(chǎn)的乘數(shù)，想都不用想，再也起不來了。25個(gè)巡視組，據(jù)說他們的總基地在昌平，大概每個(gè)星期都要請(qǐng)十幾個(gè)金融界的人到昌平去交代問題。

所以在金融反腐的氛圍中，過去干壞事的利益機(jī)制已經(jīng)不存在了，在高壓的情況下，貸款怎么放得出去。

很多人說現(xiàn)在決策要求銀行要把貸款放出去，但是從銀行來講，過去主體的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)完全破壞了，我不可能為資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)破壞的主體把貸款放下去。

所以在高壓的金融反腐政治環(huán)境下，你可以想象房地產(chǎn)的乘數(shù)肯定是做不起來的。

2、宏觀變量里直接盯就業(yè)

問：今年的宏觀數(shù)據(jù)還會(huì)陸陸續(xù)續(xù)往外蹦，在這個(gè)過程之中會(huì)有一些總量數(shù)據(jù)面臨失真的問題，結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)也可能面臨同樣的問題，我們?nèi)绾稳ビ^察它？如果往后我們不再跟這個(gè)數(shù)據(jù)較勁，在這些宏觀變量里面，我們更關(guān)注什么樣的數(shù)據(jù)？

劉煜輝：我覺得直接盯就業(yè)。

中國(guó)今天就業(yè)面的沖擊，背后的原因就來自于經(jīng)濟(jì)流量受到疫情的破壞，因?yàn)橐芸厮越?jīng)濟(jì)系統(tǒng)的流量大幅衰竭。

所以最直接的指標(biāo)就是就業(yè)，因?yàn)榫蜆I(yè)的背后就是經(jīng)濟(jì)流量的概念。

如果經(jīng)濟(jì)流量不起來，中國(guó)還處在一個(gè)疫情管控社會(huì)系統(tǒng)的狀態(tài)，可以看到消費(fèi)，包括企業(yè)面的情況，目前還在進(jìn)一步的惡化。

問：除了就業(yè)數(shù)據(jù)之外，因?yàn)樗蟾胚€處在宏觀經(jīng)濟(jì)面上關(guān)注的一些數(shù)據(jù)，從產(chǎn)業(yè)的角度有哪些數(shù)據(jù)有可能是您會(huì)比較關(guān)注的？

因?yàn)橄惹拔疫€記得在溝通交流的時(shí)候，您提到過，比如說像新能源車它的出貨量數(shù)據(jù)，微觀的用電量數(shù)據(jù)等等這些跟產(chǎn)業(yè)相關(guān)的數(shù)據(jù)，這些內(nèi)容里面您會(huì)比較關(guān)注哪一個(gè)？

劉煜輝：從數(shù)據(jù)來講，現(xiàn)在是供應(yīng)鏈不能斷了。

我不具體看哪個(gè)數(shù)據(jù)，只有企業(yè)正常的運(yùn)行，社會(huì)的經(jīng)濟(jì)流量回到一個(gè)正常的狀態(tài)，我們才能進(jìn)行數(shù)據(jù)的分析。

我們眼見的這些，不太需要去過多的分析，你看得到自己身邊的一些狀態(tài)，企業(yè)的狀態(tài)，民生煙火。

3、美股風(fēng)險(xiǎn)顯著下降

問：今年美聯(lián)儲(chǔ)加息以來，現(xiàn)在已經(jīng)是接近3的美債收益，但是恐慌指數(shù)卻沒有上來，但從另外一個(gè)角度來看，現(xiàn)在美股的估值較之前每一次美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期開始時(shí)的估值都要高，怎么看待這個(gè)問題？對(duì)于今年美股的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，能具體評(píng)價(jià)一下嗎？

劉煜輝：對(duì)美股來講，過去都是用財(cái)政赤字貨幣化，也就是MMT這個(gè)顛覆性的框架，艱難地維持著美元信用本位的運(yùn)行狀態(tài)。

如果不爆發(fā)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，我覺得對(duì)于鮑威爾、耶倫來說，維系財(cái)政赤字貨幣化下的美元信用本位的壓力會(huì)隨著時(shí)間越來越大，這種壓力會(huì)轉(zhuǎn)化為龐大的美元資產(chǎn)世界的潛在波動(dòng)率，可能會(huì)一輪又一輪的釋放，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是很大的。

但顯然2月24號(hào)的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)從根本上改變了局面，歐元對(duì)美元大幅割地賠款，這樣的轉(zhuǎn)換很大程度上緩解了財(cái)政赤字貨幣化下的美元的困局。

對(duì)于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)管理者來說，維系美元資產(chǎn)穩(wěn)定的壓力是下降了，也是在某種程度上是幫他解了一個(gè)大圍。

現(xiàn)在美股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，包括它的背后的估值壓力是比2月24號(hào)之前顯著下降，這就是我的判斷。

4、美國(guó)對(duì)俄的制裁都在其利益軌道中運(yùn)行

問：這次俄烏局勢(shì)，美國(guó)對(duì)俄羅斯的制裁超過了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)需理論的常識(shí)邊界，比如說谷歌昨天開放了俄羅斯部分戰(zhàn)略據(jù)點(diǎn)的高清地圖，包括瑞士也打破了中立地位，還有美國(guó)對(duì)富豪的制裁，怎么看待這個(gè)問題？我們以后分析這種政治事件的時(shí)候，是不是也要采取一些新的框架或者維度？

劉煜輝：對(duì)美國(guó)人來講，他并不想立馬肢解掉俄羅斯，他就是想把俄羅斯困住，讓他處于一個(gè)長(zhǎng)期放血的狀態(tài)。

他的直接意圖不是立刻要推翻俄羅斯現(xiàn)行的普京政府，使俄羅斯出現(xiàn)瓦解、分崩離析，這不符合美國(guó)人的長(zhǎng)期利益。

美國(guó)人的利益應(yīng)該是維持俄羅斯的完整，但使俄羅斯處于一個(gè)長(zhǎng)期衰弱的放血狀態(tài)，這樣才可能使得俄羅斯長(zhǎng)期成為歐洲背上的那根刺，也就是威脅。

而美國(guó)通過這個(gè)狀態(tài)，使得歐洲變成一個(gè)長(zhǎng)期對(duì)美國(guó)放血輸送利益的狀態(tài)，無論經(jīng)濟(jì)上，還是政治上。

經(jīng)濟(jì)上直接對(duì)應(yīng)的就是歐元的思想，強(qiáng)化美元的信用本位，他希望看到是一個(gè)長(zhǎng)期的放血狀態(tài)，他不希望看到歐洲的一個(gè)潛在威脅突然土崩瓦解，這對(duì)美國(guó)來講是最不好的。

因?yàn)闅W洲的潛在威脅突然消失了，歐洲的離心力就出來了，歐元和美元又開始處于一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)，歐洲一體化的力量又開始上升，美國(guó)地緣政治的牌不是白了，打輸了。

所以，美國(guó)想得很清楚，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的發(fā)生以來，從開始到打起來，到它現(xiàn)在的進(jìn)程，完全在美國(guó)設(shè)計(jì)的利益軌道中運(yùn)行。