一、海外市場：美聯(lián)儲加息預(yù)期再度提升，全球經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險或加劇。本周美聯(lián)儲主席鮑威爾鷹派發(fā)言強(qiáng)化市場對美聯(lián)儲激進(jìn)加息預(yù)期，根據(jù)芝商所Fed Watch工具顯示，當(dāng)前市場對5月議息會議加息50bp的預(yù)期較充分，且浮現(xiàn)出6月美聯(lián)儲單次加息75個基點(diǎn)的預(yù)期。俄烏沖突導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長面臨不確定性，歐元區(qū)或面臨更大的經(jīng)濟(jì)增長下調(diào)壓力。4月份IMF發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》中，預(yù)測2022年全球經(jīng)濟(jì)增長3.6%，較1月份預(yù)測值下調(diào)0.8個百分點(diǎn)；歐元區(qū)預(yù)測2022年經(jīng)濟(jì)增長2.8%，較1月預(yù)測下調(diào)1.1個百分點(diǎn)。

二、疫情走勢對二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策發(fā)力節(jié)奏至關(guān)重要。目前上海地區(qū)每日新增感染病例仍在高位，但社會面新增感染者逐步下降，疫情沖擊最大的階段或正逐步過去。一方面，上海地區(qū)在“動態(tài)清零”的基礎(chǔ)上，有序推動企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)；另一方面，全國貨物運(yùn)輸總體有序，高速公路收費(fèi)站和服務(wù)區(qū)基本恢復(fù)。本輪疫情對經(jīng)濟(jì)基本面最大的沖擊在4月份，若5月上旬國內(nèi)疫情得到有效控制，隨著企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)，在全年“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)”的目標(biāo)下，逆周期的對沖政策有望加碼。財(cái)政、貨幣政策重點(diǎn)聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，尤其將注重對受疫情嚴(yán)重影響的行業(yè)和中小微企業(yè)的支持。

三、美聯(lián)儲激進(jìn)加息預(yù)期和本土疫情制約市場風(fēng)險偏好，兩市成交額持續(xù)縮量，存量博弈特征明顯。1)當(dāng)前萬得全A股權(quán)風(fēng)險溢價(ERP)為3.28%，已升至2002年均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，與2020年3月份的ERP水平相接近；2)兩市成交額逐步縮量，本周萬得全A周平均成交額從3月份萬億左右首次降至8000億元以下；3)公募基金發(fā)行處于低位，4月截至22日，股票型+混合型基金發(fā)行份額不足100億份，僅占全部新成立基金的17%；4)今年以來外資資金面波動加大，3月份北向資金曾出現(xiàn)單向大規(guī)模凈流出，4月以來北向資金呈現(xiàn)雙向波動，整體僅小幅凈流入。

四、投資策略：震蕩磨底，藍(lán)籌價值占優(yōu)。4月以來，市場存量博弈特征明顯，在國內(nèi)外多重?cái)_動因素下，投資者交易趨謹(jǐn)慎。海外層面，俄烏沖突加劇全球經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險，美聯(lián)儲加息預(yù)期再度提升，甚至浮現(xiàn)單次加息75個基點(diǎn)的預(yù)期；國內(nèi)方面，疫情使得經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，部分企業(yè)尚未恢復(fù)正常生產(chǎn)。往后看，市場風(fēng)險偏好的回升需等待更多基本面和政策信號得到驗(yàn)證，如疫情走勢、企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度及4月政治局會議定調(diào)等。在此之前，A股仍將以“震蕩磨底”為主。

市場風(fēng)格上，推薦高紅利，低估值藍(lán)籌價值板塊。

具體到行業(yè)上，建議配置：“銀行、地產(chǎn)、石油開采、電力、航空”等。

風(fēng)險提示：地緣風(fēng)險升級；政策力度不及預(yù)期；疫情反復(fù)；海外市場大幅波動等。