4月25日，央行決定將從今年5月15日起，將金融機構外匯存款準備金率從9%下調(diào)至8%。

為提升金融機構外匯資金運用能力，中國人民銀行決定，自2022年5月15日起，下調(diào)金融機構外匯存款準備金率1個百分點，即外匯存款準備金率由現(xiàn)行的9%下調(diào)至8%。

什么是外匯存款準備金率？根據(jù)《金融機構外匯存款準備金管理規(guī)定》，金融機構需要將其吸收的外匯存款按照一定比例交存給央行，“這一比例”即為外匯存款準備金率，它由央行確定，類似于人民幣法定存款準備金率。央行不直接持有外匯存款準備金，而是交存至央行在境內(nèi)中資商業(yè)銀行開立的外匯準備金存款專用賬戶。

《金融機構外匯存款準備金管理規(guī)定》指出，外匯存款準備金是金融機構按照規(guī)定將其吸收外匯存款的一定比例交存中國人民銀行的存款。外匯存款準備金率是金融機構交存中國人民銀行的外匯存款準備金與其吸收外匯存款的比率。

金融機構的外匯存款準備金，應交存到中國人民銀行在境內(nèi)中資商業(yè)銀行開立的外匯準備金存款專用賬戶。

美元、港幣存款按原幣種計算交存外匯存款準備金，其他幣種的外匯存款折算成美元交存。各種貨幣之間的折算率按每月國家外匯管理局公布的《各種貨幣對美元折算率》計算。

這是央行首次下調(diào)外匯存款準備金率，一個重要的背景是近期人民幣匯率貶值速度較快。我們理解其背后驅(qū)動因素包括：（1）今年出口本身有逐步減速的趨勢，這會導致經(jīng)常賬戶結售匯順差趨于收斂，國內(nèi)外匯供給有收縮壓力。3-4月疫情防控背景下，陸路物流、港口人力等因素約束可能短期加劇出口和結匯的影響；（2）2月份以來中美利差明顯收窄，邏輯上可能會導致部分外資流出，資本與金融賬戶結售匯順差同樣有收縮壓力，短期加大了匯率的貶值壓力；（3）國內(nèi)疫情在4月份尚未完全實現(xiàn)有效控制，這一點會短期影響風險溢價因素。

央行在2005-2021年共做過4次外匯存款準備金率的調(diào)整，這四次均是上調(diào)，對應的背景基本是人民幣匯率存在升值壓力。

此次下調(diào)是歷史上首次，主要指向的是近期人民幣匯率的快速貶值。

外匯存款準備金率下調(diào)將從兩個層面對人民幣匯率形成支撐：（1）釋放更多的外幣供給，影響銀行間外匯市場的外幣供需，按當前1.05萬億美元外匯存款估算，下調(diào)1個點的外匯存款準備金率能釋放大約105億美元的供給；（2）放松銀行外匯貸款的流動性約束，鼓勵銀行增加外匯貸款投放，增加實體部門的外匯供給，并通過結匯來進一步增加銀行間外匯市場上的外幣供給，進而影響人民幣匯率。

與央行下調(diào)人民幣法定存款準備金率對人民幣資金利率的影響類似，央行下調(diào)外匯存款準備金率會對人民幣匯率形成兩方面的影響。

一是能夠直接釋放此前被凍結的外匯資金，增加銀行間外匯市場上的外幣供給。2022年3月，金融機構外匯存款余額是1.05萬億美元，下調(diào)1個點的存款準備金率將釋放大約105億美元。

二是能夠放松銀行外幣貸款的流動性約束，增加銀行外幣貸款的能力，增加貿(mào)易企業(yè)外幣貸款的可得性，增加實體部門的外幣供給。實體部門的外幣供給最終會通過銀行結匯，轉(zhuǎn)移給銀行部門。

更重要的是，央行這一動作釋放了政策希望穩(wěn)定人民幣匯率的信號，它對于本輪匯率短周期來說有一定坐標意義。2020年3月，央行就曾經(jīng)調(diào)低全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，鼓勵企業(yè)跨境融資，增加資本流入來穩(wěn)定匯率與寬信用。從歷史經(jīng)驗上看，2005年以來人民幣的年度升貶值幅度從未有超過7個百分點的情況，這一則是因為人民幣本身是圍繞價值中樞雙向波動；二則是央行也會盡量維持人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，避免單邊預期帶來居民和企業(yè)換匯擾動。若匯率后續(xù)仍有較大貶值壓力，理論上可進一步使用的工具包括：加強預期管理，釋放穩(wěn)匯率信號；加強跨境資本流動宏觀審慎管理；調(diào)整外匯風險準備金率；使用逆周期因子；進一步調(diào)整外匯存款準備金率；加大離岸央票發(fā)行規(guī)模等。

與此前央行降準、發(fā)布23條舉措類似，央行下調(diào)外匯存款準備金率更重要的是信號意義，即控制人民幣匯率的貶值節(jié)奏，為國內(nèi)穩(wěn)增長創(chuàng)造盡可能久的窗口期。

除外匯存款準備率之外，理論上央行還能利用的工具有：加強跨境資本流動宏觀審慎管理，強化資本流動的監(jiān)測；繼續(xù)增加外幣供給，減少人民幣供給，如在離岸市場增加央票發(fā)行規(guī)模；通過調(diào)整外匯風險準備率影響企業(yè)與居民的結售匯意愿；重啟逆周期因子，加強預期管理等。

從經(jīng)驗數(shù)據(jù)看，匯率與股票市場有一定的相關性，一則匯率貶值趨勢通常指向的是實際增長放緩的階段，對應企業(yè)盈利預期調(diào)整；二則匯率貶值趨勢下，外資持有人民幣資產(chǎn)存在匯兌損失，外資流入會放緩。匯率后續(xù)若趨于穩(wěn)定，則對于股票市場來說亦是一個正面信息。

核心假設風險：宏觀環(huán)境超預期；流動性環(huán)境超預期。