今年春節(jié)以來，鄭棉主要在21000—22000元/噸區(qū)間窄幅振蕩，走勢進入了一種相對均衡的狀態(tài)，供需雙方在較窄的價格區(qū)間里成交。雖然這一局面是上下游都不愿意看到的，但短期似乎也很難以打破該局面。那么，鄭棉為什么會陷入這樣的局面？該局面何時會被打破？

上游軋花廠高價棉難出手

導致目前這一局面的主要原因出在上游軋花廠。去年軋花廠搶棉，導致北疆收棉成本太高，多數(shù)軋花廠收棉成本折合皮棉價格在24000—26000元/噸區(qū)間。目前基差較大，期貨貼水太多，僅僅不到22000元/噸的期貨價格使得這批棉花難以完成套保。數(shù)據(jù)顯示，目前北疆軋花企業(yè)仍有40%—60%的棉花未出售，北疆軋花廠面臨困境。南疆棉花銷售進度好于北疆，因南疆去年收棉較晚，收棉價格較北疆出現(xiàn)大幅下降，整體收購成本在21000—23000元/噸區(qū)間。因此，期貨盤面上長達數(shù)月的振蕩給了多數(shù)南疆棉花套保和順價銷售的機會。

下游訂單不及預(yù)期

下游的訂單水平嚴重不及預(yù)期也使得下游在采購棉花上極端謹慎，盤面上來自下游紡織企業(yè)的買盤嚴重不足，僅靠薄弱的投機力量難以托起鄭棉。一方面是22000—25000元/噸區(qū)間強大的套保盤壓力虎視眈眈，另外一方面下游面臨金三銀四旺季預(yù)期的破滅，加上3—4月上海疫情影響，長三角地區(qū)紡織企業(yè)面臨訂單不及預(yù)期以及疫情影響的雙重壓力，停工減產(chǎn)，降低開機率成為紡織企業(yè)共同的選擇。對于未來悲觀的預(yù)期加上棉花成本的高企，紡織企業(yè)以求生存為主，即便原料庫存已經(jīng)降至較低的水平，也不愿意大規(guī)模補庫。

破局需要政策面或宏觀面助力

展望后期，鄭棉要實現(xiàn)破局，需要依靠政策面或者宏觀因素的助力。政策面上，北疆軋花廠大部分被高價棉套牢，難以銷售，這一局面難以持續(xù)，因為若軋花廠難以歸還銀行貸款，可能導致批量破產(chǎn)的結(jié)局，威脅地區(qū)金融穩(wěn)定，因此，政策面能否介入成為二季度市場的關(guān)注焦點，國家收儲或地方性收儲成為可能的政策工具。宏觀面上，5月美聯(lián)儲加息箭在弦上，對于宏觀經(jīng)濟影響仍難以預(yù)料。在美國極高通脹水平下，美聯(lián)儲或許會祭出超預(yù)期加息的大招，對于全球資本市場顯然將成為巨大的潛在利空。在目前市場條件下，市場或許對美聯(lián)儲的決心過于樂觀，不管是權(quán)益市場還是商品市場，顯然并未對此充分計價。

鄭棉波動率可能走高

不管是政策面還是宏觀面，都可能對鄭棉后期的走勢造成明顯影響。在目前連續(xù)振蕩多月以后，鄭棉主力合約隱含波動率已經(jīng)降至歷史低位，僅有17%水平，低于20%的隱含波動率均值。從后期走勢上看，鄭棉或許再次出現(xiàn)波動率水平走高的局面。在期貨上難以操作的投資者，可以考慮在期權(quán)上買入跨式策略做多波動率。