3月，菜粕期貨創(chuàng)上市以來新高，單月漲幅達17%，最大漲幅達24%。菜粕價格上漲主要是受豆粕價格上漲的帶動，也與國內菜粕供應偏緊有關。不過，隨著國內豆粕供應增加以及菜粕性價比下降，預計菜粕短期上漲動能減弱。

菜粕跟隨豆粕波動

無論是全球還是國內，豆粕都是最主要的蛋白飼料原料，并能夠替代絕大部分菜粕需求，所以菜粕價格走勢跟隨豆粕波動。2月，市場交易南美大豆大幅減產預期，加上俄烏沖突引發(fā)全球糧油供應擔憂，CBOT大豆從1500美分/蒲式耳漲至1700美分/蒲式耳，帶動國內豆粕和菜粕上漲。3月，由于國內大豆到港量偏少，大豆壓榨量少導致國內豆粕供應緊張，國內豆粕現(xiàn)貨價格和基差大幅上漲，從而使得豆粕和菜粕期貨價格上漲。

4月，隨著巴西大豆到港量增加，國內大豆庫存明顯上升，大豆壓榨量也從每周110萬—120萬噸回升到160萬噸以上，未來幾周預計回到170萬噸/周以上，達到往年正常水平。在供應增加的同時，因生豬和肉禽養(yǎng)殖利潤不佳，國內蛋白飼料消費仍然偏弱。因此，4月、5月供增需弱的情況將令國內豆粕現(xiàn)貨缺乏上漲動能，這也將限制菜粕的上漲空間。

6月以后，市場需要重新評估國內大豆采購進度和美豆生長狀況，以此判斷國內和全球蛋白飼料的供應形勢。目前，基于南美大豆減產，市場仍然對美豆天氣炒作抱有較大預期。因此，6月以后，CBOT大豆將易漲難跌，屆時或對國內豆粕和菜粕期貨構成支撐。

新增供應越來越少

圖為豆粕和菜粕單位蛋白價差

在新增供應越來越少的預期下，菜粕強于豆粕。由于加拿大菜籽大幅減產，1—3月，國內菜籽進口量只有37.5萬噸，同比減少15.1萬噸。俄烏沖突影響烏克蘭菜籽出口，國際菜籽價格持續(xù)創(chuàng)新高，國內菜籽壓榨利潤較差。4—6月，國內菜籽買船也將偏少，目前預計4—6月菜籽到港量合計約為33萬噸，同比減少39萬噸。筆者認為，在10月加拿大新菜籽上市前，這種情況將很難改變，即國內菜籽進口量或維持偏低水平，進口菜籽壓榨的菜粕同比將減少40%。

不過，今年以來菜粕進口量較大，1—3月，國內菜粕進口量達到50.3萬噸，同比增加5萬噸；4—6月，菜粕進口量預計達到50萬—55萬噸，相比去年同期仍小幅增加。菜粕進口量小增，一定程度上彌補了菜籽進口減少導致的菜粕供應下降，但是由于主產國舊作越來越少，新作上市要等到10月以后。全球菜系商品供應越來越緊張，國內7—9月的菜粕進口量也會受此影響越來越少，而5—10月是國內菜粕消費的傳統(tǒng)旺季，所以第二季度、第三季度，國內菜粕供應將會越來越緊張。

短期需求不太樂觀

隨著菜粕走勢強于豆粕，菜粕短期需求不樂觀。4月以來，豆粕和菜粕現(xiàn)貨價差持續(xù)縮小，1單位蛋白價格平均比豆粕貴9元。理論上來說，除淡水養(yǎng)殖中極少數(shù)剛性需求外，菜粕需求都可以被豆粕所替代，并且國內豆粕供應逐漸增加，也有能力去替代菜粕。因此，最近一周菜粕現(xiàn)貨基差逐漸走弱，顯示出現(xiàn)貨上漲動能開始減弱。

綜上所述，在南美大豆減產的背景下，在美國大豆產量確定之前，豆粕中期上漲勢頭未變，加上第二季度、第三季度國內菜粕供應預計越來越緊張，菜粕總體仍將保持上漲趨勢。不過，階段性來看，受國內豆粕供應增加以及菜粕需求預期下降的影響，菜粕短期上漲動能減弱，在新驅動出現(xiàn)之前，菜粕將保持調整狀態(tài)。