期債受多空因素拉扯，走勢(shì)較為糾結(jié)，整體呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢(shì)。疫情沖擊下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，降準(zhǔn)落地但力度不及預(yù)期，人民幣貶值壓力加大，同時(shí)股市走弱，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊速度加快，中美國(guó)債利差倒掛程度加深。

我國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，主要受到疫情以及俄烏沖突等因素影響。不過(guò)3月數(shù)據(jù)尚未完全體現(xiàn)疫情沖擊力，以上海為例，采取較為嚴(yán)格的居家措施是從3月下旬開始，從高頻的全國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)看，降至底部也是從3月下旬開始，往后4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受疫情拖累或更為明顯。此外，失業(yè)率也出現(xiàn)明顯上升，就業(yè)水平不及預(yù)期，3月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.8%，較2月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，3月城鎮(zhèn)新增就業(yè)122萬(wàn)人，較去年同期的149萬(wàn)大幅回落。隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累逐漸顯現(xiàn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力對(duì)沖的必要性進(jìn)一步上升。

地方債方面，一季度專項(xiàng)債發(fā)行創(chuàng)2019年以來(lái)的史上最快進(jìn)度，政府債支撐地方財(cái)政支出發(fā)力，目前地方支出已經(jīng)回到2020年疫情暴發(fā)后7—8月的歷史高位。截至4月22日，2022年共發(fā)行地方政府債20103億元，新增地方政府債16132億元，再融資政府債3971億元。新增一般債2835億元，達(dá)到預(yù)算安排的35.44%，新增專項(xiàng)債13298億元，達(dá)到預(yù)算安排的36.06%，提前批的90%。近期監(jiān)管部門對(duì)專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度提出新要求，地方需在6月底前完成大部分2022年新增專項(xiàng)債的發(fā)行工作，在三季度完成剩余額度的發(fā)行。雖4月發(fā)行進(jìn)度相對(duì)放緩，但預(yù)計(jì)后續(xù)將逐漸加快，整體上看二季度專項(xiàng)債發(fā)行將繼續(xù)提速，6月底前將發(fā)行七八成，9月底前或正式收尾。

近期人民幣貶值壓力加大，4月25日匯率繼續(xù)大幅貶值，上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)，當(dāng)晚央行宣布5月15日起，外匯存款準(zhǔn)備金率由9%下調(diào)至8%。截至3月末，外幣存款余額1.05萬(wàn)億美元，此次調(diào)降可以釋放大約100億美元的流動(dòng)性。

4月以來(lái)，資金面總體偏寬，2022年4月15日，央行宣布決定于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，央行降準(zhǔn)幅度低于預(yù)期。隨后公布的MLF及LPR利率保持不變，降息落空，貨幣政策博弈暫時(shí)告一段落。

美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議臨近，此前美聯(lián)儲(chǔ)公布的3月會(huì)議紀(jì)要和美聯(lián)儲(chǔ)的官員講話均在不斷提示市場(chǎng)其將加速縮表、加速加息。美聯(lián)儲(chǔ)2020年3月啟動(dòng)第四次量化寬松（QE），目前其資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)接近9萬(wàn)億美元的規(guī)模。市場(chǎng)普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在開啟縮表后的3個(gè)月內(nèi)，將會(huì)把每月國(guó)債和抵押貸款支持債券（MBS）的縮減規(guī)模分別陸續(xù)提高到600億美元和350億美元的上限。與上一輪縮表相比，即將到來(lái)的此次縮表速度明顯加快，債券減持幅度也明顯增大。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息不斷升溫，美債利率不斷上升，中美利差倒掛，海外快速緊縮對(duì)央行寬松有掣肘。

總體來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨較多沖擊，后續(xù)政策仍有發(fā)力空間，需配合財(cái)政政策和貨幣政策加以呵護(hù)。美國(guó)議息會(huì)議臨近，政策基調(diào)已基本明朗，但部分細(xì)節(jié)還有待揭曉。近日國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，市場(chǎng)數(shù)據(jù)真空期，國(guó)債期貨或維持振蕩走勢(shì)。