近期多個(gè)重磅會(huì)議陸續(xù)召開，高層會(huì)議釋放的政策信號(hào)，對(duì)行情將產(chǎn)生什么影響？現(xiàn)階段的選股邏輯是否出現(xiàn)變化？

重申一個(gè)關(guān)鍵問題，A股是否已見底？

一方面是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)視角，根據(jù)我們編制的修正股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)，前期全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)已經(jīng)回升至98%分位，而從下行風(fēng)險(xiǎn)來看，即使以2018年末極度悲觀的ERP水平作為參照，下行空間已不大。另一方面，是資產(chǎn)定價(jià)視角，理論上，權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)、經(jīng)濟(jì)名義增速以及全社會(huì)債務(wù)規(guī)模，這三者在長(zhǎng)期趨勢(shì)上應(yīng)保持同步，以金融危機(jī)后的最低點(diǎn)作為參照，我們可以畫出一條逐日抬升的長(zhǎng)期支撐線，對(duì)應(yīng)到當(dāng)前，全A指數(shù)底部區(qū)間在4250-4300左右，前期最低點(diǎn)已經(jīng)觸及。因此，基本可以做出判斷，從空間上看，A股的底部已經(jīng)出現(xiàn)。

先后兩次會(huì)議，經(jīng)濟(jì)or防疫，如何理解？

1)壓力面前，仍要努力實(shí)現(xiàn)全年發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，穩(wěn)增長(zhǎng)依舊是經(jīng)濟(jì)工作的核心。上半年仍是宏觀調(diào)控的關(guān)鍵窗口期，疫情擾動(dòng)過后，穩(wěn)增長(zhǎng)力度大概率持續(xù)性升溫；關(guān)于地產(chǎn)監(jiān)管政策的表態(tài)更加積極，地方性的“因城施策”將獲得更多調(diào)節(jié)空間。2)相較于4.29中央政治局會(huì)議，5.5政治局常委會(huì)議在防疫政策相關(guān)的措辭上更加堅(jiān)定，表明了現(xiàn)階段疫情防控、動(dòng)態(tài)清零成為壓倒一切的工作重心，更大力度的穩(wěn)增長(zhǎng)政策及效果落地的時(shí)間可能要延遲。3)再度給予了基礎(chǔ)設(shè)施很高的定位，未來基建鏈的投資邏輯有望從短期延續(xù)到中長(zhǎng)期，我們對(duì)基建投資的持續(xù)性依然保持樂觀。總體來看，兩次會(huì)議先后召開，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)V.S防疫情的平衡預(yù)期被暫時(shí)性打破，穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、疫情改善的大方向不會(huì)變，但也意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和盈利企穩(wěn)的窗口被推遲。

絕地反彈后的變與不變——兼談左側(cè)的選股邏輯

宏觀預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，本就不可能一蹴而就。前期報(bào)告中我們提出A股風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的三條宏觀路徑：內(nèi)生性信用擴(kuò)張、聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期峰值出現(xiàn)、疫情形勢(shì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。4.26以來，在疫情數(shù)量拐點(diǎn)、長(zhǎng)春管控放開、聯(lián)儲(chǔ)加息縮表落地的支撐下，市場(chǎng)迎來絕地反彈，但需要強(qiáng)調(diào)的是，宏觀預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，本就不可能一蹴而就。第一，疫情的拐點(diǎn)已現(xiàn)，但防疫政策未變，第二，聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔一個(gè)季度首次轉(zhuǎn)鴿，但外圍利率趨勢(shì)未變；第三，穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)明確，但內(nèi)生性信用擴(kuò)張尚需等待。

總結(jié)而言，A股絕地反彈后，當(dāng)前指數(shù)空間上依舊處于底部高性價(jià)比區(qū)域；同時(shí)，基本面環(huán)境依舊復(fù)雜，宏觀預(yù)期的扭轉(zhuǎn)不會(huì)一蹴而就。一句話，空間已至+時(shí)間未知，當(dāng)前依舊是左側(cè)底部的布局窗口。在更多基本面右側(cè)信號(hào)出現(xiàn)之前，我們?cè)谶x股邏輯上繼續(xù)推薦“紅利+基本面預(yù)期改善”策略、“低估值低倉(cāng)位+困境反轉(zhuǎn)”策略。行業(yè)配置上，看短做短，建議圍繞超跌成長(zhǎng)(光伏、軍工)與疫后供應(yīng)鏈恢復(fù)(交運(yùn)、汽車零部件)展開；中期繼續(xù)重視三個(gè)確定性溢價(jià)：(一)“三重壓力”下穩(wěn)增長(zhǎng)政策的確定性；(二)困境反轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)改善的確定性；(三)中短期內(nèi)供需錯(cuò)配的確定性。

策略建議與行業(yè)推薦

(一)穩(wěn)增長(zhǎng)方向推薦優(yōu)質(zhì)民企+國(guó)企開發(fā)商、地方成長(zhǎng)性建筑以及優(yōu)質(zhì)中小行；(二)兼具低估值高股息的鋼鐵、國(guó)企改革+成長(zhǎng)趨勢(shì)確定的軍工；(三)困境反轉(zhuǎn)概念的養(yǎng)殖、油運(yùn)航運(yùn)、餐飲。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。