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郭磊:如何看待4月出口

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2022-05-10 10:56:19 來源:廣發(fā)證券 作者:郭磊

4月出口同比增長(zhǎng)3.9%,低于1-2月的16.4%、3月的14.7%,減速較為明顯。背景之一是全球需求放緩,年初以來韓國(guó)出口也在逐步減速;背景之二是疫情影響,疫情導(dǎo)致廠商一端受到供應(yīng)鏈、人工、生產(chǎn)能力的影響,同時(shí)港口一端也會(huì)面對(duì)陸路物流、堆場(chǎng)空間等問題的約束。


2022年4月出口同比增長(zhǎng)3.9%,低于1-2月的16.4%、3月的14.7%。


同期全球需求存在減速。1-4月韓國(guó)出口同比分別為15.5%、20.7%、18.2%、12.6%。


另一個(gè)主要背景是疫情影響。在前期報(bào)告《出口產(chǎn)品的六大結(jié)構(gòu)性特征》中,我們指出:3月進(jìn)口增速單月同比只有-0.1%。數(shù)據(jù)的非連續(xù)性回落應(yīng)該在很大程度上非需求端原因,我們猜測(cè)疫情管控帶來一定影響;比如國(guó)內(nèi)人工或物流沒法滿足、生產(chǎn)下降,就會(huì)暫停進(jìn)口。



我們可以從加工貿(mào)易的數(shù)據(jù)觀測(cè)這一邏輯,因?yàn)榧庸べQ(mào)易一般是先進(jìn)料再生產(chǎn)。3月“來料加工”和“進(jìn)料加工”貿(mào)易合并進(jìn)口同比增速?gòu)那爸档?.4%大幅下行至1.8%,受此影響,4月兩項(xiàng)加工貿(mào)易合并出口同比只有-2.6%。從最新的數(shù)據(jù)看,4月加工貿(mào)易進(jìn)口同比低位企穩(wěn),同比3.1%,這意味著隨著交通物流的改善,疫情對(duì)外貿(mào)的沖擊程度已經(jīng)有所緩解。整車貨運(yùn)流量指數(shù)顯示4月中旬起貨運(yùn)情況在逐步好轉(zhuǎn)。


3-4月“來料加工”和“進(jìn)料加工”貿(mào)易合并進(jìn)口同比增速分別為1.8%、3.1%。


3-4月“來料加工”和“進(jìn)料加工”貿(mào)易合并出口同比增速分別為5.2%、-2.6%。


整車貨運(yùn)流量指數(shù)從3月均值的109.7下降至4月均值的84.7,其中4月6日、7日低點(diǎn)位置分別為70.5、70.7,8日-15日均值為81.9,16-30日均值為88.5。



從出口目標(biāo)市場(chǎng)來看,對(duì)中國(guó)香港地區(qū)的出口單月只有-15.7%,是下降最明顯的一部分。這一數(shù)據(jù)已連續(xù)第二個(gè)月低位,3月是更低的-21.9%;這一點(diǎn)可能和區(qū)域疫情影響有關(guān),一些轉(zhuǎn)口貿(mào)易增速有所放緩。粵港之間貿(mào)易關(guān)聯(lián)度較高,可以作為對(duì)照的是3月廣東人民幣口徑出口同比增長(zhǎng)-3.4%,一季度累計(jì)同比2.2%,均顯著低于全國(guó)同期水平的12.9%、13.4%。


2021年11月至今,中國(guó)出口當(dāng)月同比分別為21.7%、20.9%、24.2%、6.3%、14.7%和3.9%。


其中對(duì)香港地區(qū)出口分別為19.5%、11.5%、9.8%、-5.6%、-21.9%和-15.7%。


2022年3月,一季度廣東人民幣口徑出口同比分別為-3.4%、2.2%,顯著低于全國(guó)水平。


不過出口的中期放緩可能仍是一個(gè)趨勢(shì)。2012-2021年出口的十年年均復(fù)合增速只有5.9%,2012-2019年出口的八年年均增速只有3.5%。過去六個(gè)季度15%以上的高增速和疫后經(jīng)濟(jì)在供求端的特征有關(guān),需求端商品替代服務(wù),全球貿(mào)易品共振;供給端產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苡绊懀袊?guó)制造優(yōu)勢(shì)凸顯。隨著全球生產(chǎn)生活的逐步常態(tài)化,以及海外貨幣政策收緊的影響,上述邏輯會(huì)有所削弱。從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看,我們可以觀測(cè)到兩個(gè)指標(biāo)趨勢(shì):一是央行“企業(yè)出口訂單指數(shù)”在一季度下行明顯;二是映射海外需求的美國(guó)“制造業(yè)庫(kù)存同比”年初已經(jīng)觸頂。


可以觀測(cè)的指標(biāo)之一是出口訂單指數(shù)。在前期報(bào)告《一季度央行調(diào)查問卷有哪些重要信息》中,我們提示:今年一季度,企業(yè)“出口訂單指數(shù)”為40.9%,環(huán)比下降7.8個(gè)點(diǎn),其降幅要顯著高于近些年正常年份的同期水平。從歷史規(guī)律看,出口訂單指數(shù)同比略領(lǐng)先于季度口徑的出口增速。


可以觀測(cè)的指標(biāo)之二是美國(guó)制造業(yè)庫(kù)存同比,它同步于美國(guó)進(jìn)口,可以當(dāng)作中國(guó)外需的影子指標(biāo)。美國(guó)制造業(yè)庫(kù)存同比的12.4%有較大概率是本輪周期頂部。


有一種擔(dān)心是出口放緩的過程中,越南等防疫政策放開的國(guó)家會(huì)對(duì)中國(guó)出口形成替代,對(duì)此我們理解是:(1)越南近十年出口增速類似中國(guó)的90-00年代,實(shí)際上一直都比較快,過去十年年均復(fù)合增長(zhǎng)13.4%,過去五年年均復(fù)合增長(zhǎng)13.8%;相比之下2021年同比的21.2%(中國(guó)同期29.9%)、今年1-4月累計(jì)的16.5%(中國(guó)同期12.5%)基本屬正常增速,并沒有顯著趨勢(shì)抬升特征;(2)越南2021年出口額為3363億美元,大約為中國(guó)的10%,目前量級(jí)上仍有明顯差距;(3)基于成本等考量,一部分中國(guó)企業(yè)也會(huì)在越南設(shè)廠,中國(guó)和越南的雙邊貿(mào)易和投資保持高速增長(zhǎng)。2011-2020年十年中國(guó)對(duì)越南直接投資年均復(fù)合增長(zhǎng)19.9%,2012-2021年十年中國(guó)對(duì)越南出口年均復(fù)合增長(zhǎng)16.8%。(4)長(zhǎng)期看中國(guó)和東南亞是錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的,在2018年《未來10年全球經(jīng)濟(jì)的α在“U2”》中,我們?cè)赋?,全球制造業(yè)的兩大α是中國(guó)的“工程師紅利”和東南亞的“低成本替代”。


1996-2005年中國(guó)出口年均復(fù)合增速為17.7%。2006-2015年中國(guó)出口年均復(fù)合增速為11.6%。2012-2021年中國(guó)出口年均復(fù)合增速為5.9%。


越南近年出口增速的可比值介于中國(guó)上述第一階段和第二階段之間,過去十年(2012-2021年)出口年均復(fù)合增速為13.4%,過去五年(2017-2021)出口年均復(fù)合增速為13.8%。


從主要產(chǎn)品特征看,4月中國(guó)出口繼續(xù)呈現(xiàn)出全球疫情影響減退的特征。一是出行相關(guān)產(chǎn)品繼續(xù)保持較高增長(zhǎng),箱包出口額單月同比增長(zhǎng)30.8%;二是疫情相關(guān)的產(chǎn)品增速下降,醫(yī)療儀器及器械出口額單月同比增長(zhǎng)-10.2%;三是“宅經(jīng)濟(jì)”相關(guān)的產(chǎn)品增速下降,手機(jī)、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件單月同比增長(zhǎng)-7.3%、-5.1%;家電、家具單月同比增長(zhǎng)分別為-5.4%、-3.0%。以上和3月數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出的特征均完全一致。稍有例外的是通用機(jī)械設(shè)備出口和汽車出口,通用設(shè)備一季度出口同比高達(dá)18.1%,但4月只有2.8%;汽車一季度出口同比高達(dá)87.1%,但4月只有8.6%。我們理解這兩個(gè)領(lǐng)域主要來自短期疫情擾動(dòng),但這一點(diǎn)尚需后續(xù)數(shù)據(jù)觀察驗(yàn)證。


在前期報(bào)告《出口產(chǎn)品的六大結(jié)構(gòu)性特征》中,我們?cè)赋觯阂皇呛M獬鲂械男枨笤谏仙?;二是疫情相關(guān)的產(chǎn)品需求有所下來;三是電子產(chǎn)品增速較去年下降明顯;四是通用設(shè)備代表的中游資本開支需求存在明顯支撐;五是地產(chǎn)系相關(guān)需求進(jìn)入低增長(zhǎng);六是產(chǎn)業(yè)“新勢(shì)力”影響逐漸起來。


從4月數(shù)據(jù)來看,通用機(jī)械設(shè)備出口增速回落比較明顯,單月同比只有2.8%。汽車出口增速回落也比較明顯,單月同比只有8.6%。這一點(diǎn)可能只是疫情擾動(dòng)下的結(jié)果,不代表趨勢(shì),但是否如此尚需后續(xù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。


進(jìn)口同比連續(xù)第二個(gè)月在零增長(zhǎng)附近,我們理解一則和疫情的影響有關(guān),物流和供應(yīng)鏈仍存在擾動(dòng);二則和內(nèi)需偏弱的背景下,進(jìn)口需求的內(nèi)生減少有關(guān)。從主要進(jìn)口商品看,除原油可能存在長(zhǎng)期合同的影響增速尚可之外,鐵礦砂、銅、鋼材、紙漿進(jìn)口量均為顯著負(fù)增長(zhǎng)。


2022年4月原油進(jìn)口量同比為6.6%;鐵礦砂進(jìn)口量同比為-12.7%;銅進(jìn)口量同比為-4.0%;鋼材進(jìn)口量同比為-18.3%,紙漿進(jìn)口量同比為-6.0%。



2022年以來出口逐步放緩,消費(fèi)受防控常態(tài)化約束,從“三駕馬車”來看,固定資產(chǎn)投資是唯一的想象空間。而對(duì)于固定資產(chǎn)投資來說,傳統(tǒng)制造業(yè)、新產(chǎn)業(yè)、基建、地產(chǎn)是四個(gè)主要部門。政策年初通過“留抵退稅”穩(wěn)定制造業(yè)部門資本開支;通過對(duì)數(shù)據(jù)中心、新能源基建等領(lǐng)域的引導(dǎo)穩(wěn)定新產(chǎn)業(yè)投資;除此之外的兩個(gè)大的門類就是基建和地產(chǎn)。4月26日的中央財(cái)經(jīng)委第11次會(huì)議給予基建一個(gè)較高的定調(diào);4月29日的一季度政治局會(huì)議明確指出“支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策,支持剛性和改善性住房需求”?;ㄔ诔尚弦咽敲髋疲粚?duì)后續(xù)的經(jīng)濟(jì)來說,一個(gè)觀測(cè)線索就是在疫情防控取得成效后,地產(chǎn)政策的效果能否如期形成。

責(zé)任編輯:李燁

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