5月以來，受經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)走弱和資金面持續(xù)寬松影響，10年期國債期貨主力合約T2209上漲0.78%至100.6元，10年期國債收益率降至2.8%下方。

4月25日，央行降準0.25%落地投放5300億元，同時已經(jīng)向中央財政上繳利潤超過8000億元，相當于降準0.4%，有效滿足市場流動性需求。4月下旬以來，貨幣市場利率持續(xù)走低，Shibor1周維持在1.7%的低位，顯著低于7天逆回購操作利率。Shibor1個月以上品種下行幅度均超過20bp，資金面持續(xù)寬松。機構(gòu)面臨資產(chǎn)配置荒，帶動國債收益率下行，支撐國債期貨價格上漲。

受國際環(huán)境更趨復雜嚴峻和國內(nèi)疫情影響，4月各項經(jīng)濟金融指標全面下滑，經(jīng)濟下行壓力進一步加大。從金融數(shù)據(jù)來看，居民減少外出消費，4月住房、消費和經(jīng)營貸款均有所減少，顯著低于去年同期。部分企業(yè)也停工停產(chǎn)，企業(yè)中長期貸款融資意愿較弱，帶動社融存量增速回落，寬信用階段性受阻。

中央政治局會議堅持房住不炒的同時，表示支持各地從當?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求。5月以來，梅州、連云港、無錫、岳陽、徐州、贛州、長春、蘇州、南京等多地發(fā)布了進一步放松房地產(chǎn)政策，包括降低購房首付比例、下調(diào)房貸利率、放松或取消限售年限等多項措施，各地房地產(chǎn)政策繼續(xù)實質(zhì)性放松。

5月20日，5年期以上LPR報價為4.45%，較上次下調(diào)15bp，一方面降低企業(yè)中長期融資成本，另一方面降低居民存量和增量房貸壓力。本輪LPR下調(diào)覆蓋存量房貸，進一步提升房地產(chǎn)市場信心。加上此前5月15日央行已經(jīng)宣布首套房利率下限調(diào)整為LPR-20個基點，目前已有多個城市快速跟進下調(diào)新房首套房貸利率至4.4%，后續(xù)將降至4.25%，進一步刺激居民消費。

從歷史上看，房地產(chǎn)相關(guān)指標中，商品房銷售累計同比最為領(lǐng)先，約領(lǐng)先新開工累計同比大約6個月，新開工與建安投資累計同比同步性較強。參考2020年疫情期間情況，3月疫情得到控制，商品房銷售即開始改善，帶動地產(chǎn)投資逐步好轉(zhuǎn)。同時隨著寬信用逐步顯現(xiàn)，5月債市出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。本輪上海疫情已經(jīng)基本得到控制，預計在央行和各地降低貸款利率，放松限購的情況下，商品房銷售將有所改善。

美國4月CPI同比上漲8.3%，核心CPI同比上漲6.2%，雖較上月增幅有所回落，但仍位于近40年來高點。5月初美聯(lián)儲加息50bp落地之后，美聯(lián)儲主席鮑威爾再次重申，未來聯(lián)儲可能延續(xù)加息50個基點的步調(diào)，并強調(diào)持續(xù)加息打壓高通脹的決心。美國5月Markit制造業(yè)PMI初值為57.5，服務(wù)業(yè)PMI初值為53.5，綜合PMI初值為53.8，均不及市場預期和前值。市場擔憂美國經(jīng)濟活動放緩，金融市場波動加大，美國標普500指數(shù)最大跌幅超過20%，10年期美債收益率也從最高3.2%回落至2.75%，市場避險情緒升溫。

短期來看，經(jīng)濟仍面臨較大下行壓力，資金面將繼續(xù)保持寬松，支撐國債期貨價格維持高位，海外金融市場波動加大也推升了避險情緒。不過隨著上海疫情逐步得到控制，6月1日之后購物中心和百貨商場全面恢復線下營業(yè)，國務(wù)院穩(wěn)經(jīng)濟33項措施逐步落地，各地房貸利率下調(diào)和信貸政策繼續(xù)放松下商品房銷售改善，專項債加快發(fā)行，預計國債期貨價格繼續(xù)上行空間有限，警惕寬信用效果顯現(xiàn)后價格回落的可能。