5月“新半軍”修復(fù)行情如期演繹。今年以來興證策略將新能源、半導(dǎo)體、軍工這三個相關(guān)性較強的硬科技板塊概括為“新半軍”并構(gòu)建了擇時框架、擁擠度體系及細(xì)分行業(yè)梳理。4月中旬在“新半軍”調(diào)整最劇烈時，我們預(yù)判5月“新半軍”將迎來修復(fù)行情；5月5日再次明確指標(biāo)體系發(fā)出積極信號，重點提示的光伏、軍工也成為修復(fù)行情的最強主線之一。

6月，推動“新半軍”這一輪修復(fù)的三個因素將迎來驗證期：1)美聯(lián)儲加息縮表進一步落地后美債利率的走勢。在我們的“新半軍”擇時框架中，美債利率與“新半軍”的表現(xiàn)呈顯著的負(fù)相關(guān)。5月隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期降溫疊加美國經(jīng)濟衰退預(yù)期升溫，美債利率從3.2%的高點大幅回落至2.75%左右，成為“新半軍”修復(fù)的重要支撐。但在進入6月后，先是6月1日美聯(lián)儲啟動縮表，之后6月15日又將大概率加息50bp.若后續(xù)美債利率再度大幅上行，或?qū)Α靶掳胲姟毙纬蓻_擊。2)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進度。5月隨著國內(nèi)疫情逐步改善，以及決策層持續(xù)推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)、保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，市場對于疫情結(jié)束后企業(yè)盈利困境反轉(zhuǎn)，尤其是復(fù)工復(fù)產(chǎn)較早的汽車制造、集成電路、裝備制造、生物醫(yī)藥等重點行業(yè)，普遍給出較高預(yù)期，進而驅(qū)動相關(guān)行業(yè)板塊顯著反彈。但6月，隨著國內(nèi)疫情進一步逼近尾聲，上海等地加速解封，前期最美好的“炒預(yù)期”階段過去，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的真實進度將接受數(shù)據(jù)的驗證。3)景氣的持續(xù)性。一季報業(yè)績超預(yù)期，對疫情免疫力較強、且后續(xù)能夠維持高景氣，同樣是“新半軍”、特別是其中光伏、風(fēng)電、軍工新材料等方向，得以引領(lǐng)本輪市場反彈的重要原因。而6月作為上半年訂單集中交付、工程驗收的時點，相關(guān)板塊景氣的持續(xù)性也同樣將接受驗證。

同時，6月也將是利用波動，為長期布局的窗口。1)對于市場整體，在5月的超跌反彈后，隨著美國重新進入加息縮表窗口、國內(nèi)從“炒預(yù)期”進入驗證期，6月市場大概率回歸震蕩整固。2)對于“新半軍”，一方面反彈力度較為顯著，另一方面三個驅(qū)動因素進入驗證期，6月“新半軍”或出現(xiàn)階段性的波動。3)但站在中長期視角，我們認(rèn)為，在經(jīng)歷一季度科技成長大幅跑輸，到二季度市場相對均衡后，下半年風(fēng)格將逐步回歸以“新半軍”為代表的科技科創(chuàng)，并率先引領(lǐng)市場從底部走出。

具體到子板塊：1)“新半軍”中，免疫力較強、維持高景氣的方向：光伏組件/硅料硅片、軍工新材料/結(jié)構(gòu)件、風(fēng)電整機/上游材料、半導(dǎo)體材料/設(shè)備、5G光纖光纜。2)消費核心資產(chǎn)(酒類、免稅、航空、景區(qū)及酒店)：一方面，受益于國內(nèi)疫情改善，各地逐步解封。另一方面，板塊股價、估值均已處于低位，內(nèi)外部不確定下進可攻退可守。3)“穩(wěn)增長”板塊(基建、地產(chǎn)、銀行等)：5月25日國務(wù)院召開全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視電話會議，督促“穩(wěn)增長”政策落實。同時，全球市場仍處于高波動、低風(fēng)險偏好的亂局中。基建、地產(chǎn)、銀行等板塊兼具安全性與政策驅(qū)動。

風(fēng)險提示：關(guān)注全球資本回流美國超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。