4月下旬起，中美市場(chǎng)相關(guān)性再度走弱。

往后看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期升溫、大宗商品價(jià)格高企、全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)等因素均預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)將快速放緩，貨幣緊縮更將導(dǎo)致增量資金流出美股市場(chǎng)。而國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)趨勢(shì)已現(xiàn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的大力推進(jìn)以及互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管常態(tài)化更將加速市場(chǎng)信心的回暖。

政策、基本面走勢(shì)的背離疊加估值優(yōu)勢(shì)，我們判斷中資股有望持續(xù)跑贏美股市場(chǎng)。建議關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)、疫后復(fù)蘇主線及港股互聯(lián)網(wǎng)和高股息標(biāo)的。

近期中美市場(chǎng)相關(guān)性走弱引發(fā)思考

長(zhǎng)期以來，中美市場(chǎng)存在一定的正相關(guān)性。

2016年下半年起，隨著互聯(lián)互通的逐步推行，中國(guó)資產(chǎn)（A股+港股，下同）與美股之間的相關(guān)性逐步抬升。尤其2020年新冠疫情爆發(fā)后，受益全球流動(dòng)性寬松，中美市場(chǎng)相關(guān)性進(jìn)一步上升，一度接近0.9。

但隨著2021年《外國(guó)公司擔(dān)責(zé)法》的正式落地、美股中概爆倉(cāng)以及國(guó)內(nèi)監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)等風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，中美市場(chǎng)相關(guān)性再度走弱，甚至整體低于2010-15年的水平。而今年4月下旬以來，中美主要股指之間相關(guān)性再度下探引發(fā)思考。

結(jié)合歷史和當(dāng)前市場(chǎng)情況，我們判斷在美聯(lián)儲(chǔ)開啟貨幣緊縮，歐美通脹高企但增速下滑的背景下，中國(guó)資產(chǎn)仍舊能持續(xù)走出獨(dú)立行情。

政策、基本面走勢(shì)背離疊加估值優(yōu)勢(shì)，中資股有望持續(xù)跑贏

復(fù)盤2010年以來四段中國(guó)資產(chǎn)跑贏美股的歷史時(shí)期（除2020年2-3月疫情爆發(fā)期間），國(guó)家政策的支持、流動(dòng)性的差異、經(jīng)濟(jì)基本面走勢(shì)的不同、匯率的變化等均能導(dǎo)致中國(guó)資產(chǎn)相對(duì)跑贏美股資產(chǎn)。我們認(rèn)為2021年起中美市場(chǎng)相關(guān)性走弱主要是由于兩國(guó)政策導(dǎo)向差異引起的；而年初以來，中美雙方政策已經(jīng)開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

往后看，中美政策、基本面走勢(shì)的背離疊加估值優(yōu)勢(shì)以及企穩(wěn)的匯率，均會(huì)使得中國(guó)資產(chǎn)持續(xù)跑贏美股市場(chǎng)：

中國(guó)：政策目標(biāo)明確，基本面有望觸底回升。盡管此前相對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)大放水以托底經(jīng)濟(jì)，我國(guó)貨幣政策較早回歸常態(tài)化；且2021年地產(chǎn)、教育、互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)板塊產(chǎn)業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，致使市場(chǎng)受到顯著沖擊。但往后看，由于3月下旬起國(guó)內(nèi)散點(diǎn)疫情擴(kuò)散使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受到影響，在此背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷出臺(tái)助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。降準(zhǔn)降息、專項(xiàng)債靠前發(fā)力、“因城施策”的地產(chǎn)政策、疫后紓困以及促消費(fèi)等政策的陸續(xù)出臺(tái)和大力推進(jìn)將加速市場(chǎng)信心的回暖。持續(xù)一年多的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理初現(xiàn)成效，監(jiān)管常態(tài)化趨勢(shì)下投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好亦將回升。另外，我國(guó)疫情好轉(zhuǎn)趨勢(shì)已現(xiàn)，預(yù)計(jì)5月經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將環(huán)比改善，基本面亦有望觸底反彈。

美國(guó)：衰退跡象初顯，貨幣緊縮導(dǎo)致資金流出。相對(duì)國(guó)內(nèi)基本面觸底已基本達(dá)成共識(shí)，近期美國(guó)資本市場(chǎng)交易則更多從“脹”向“滯”切換。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期的升溫、俄烏沖突導(dǎo)致的大宗商品價(jià)格維持高位、中國(guó)內(nèi)地局部疫情對(duì)全球供應(yīng)鏈的擾動(dòng)、5月以來美國(guó)境內(nèi)奧米克戎的快速擴(kuò)散均使得投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行產(chǎn)生擔(dān)憂。部分前瞻指標(biāo)如消費(fèi)者信心指數(shù)、中小企業(yè)就業(yè)預(yù)期等已預(yù)示著未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)將快速放緩。而當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)仍舊維持鷹派的貨幣緊縮立場(chǎng)，這更加導(dǎo)致美股市場(chǎng)增量資金呈流出趨勢(shì)，預(yù)計(jì)短期或仍持續(xù)。

配置建議：關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)、疫后復(fù)蘇主線及港股互聯(lián)網(wǎng)和高股息標(biāo)的。

結(jié)合近期國(guó)內(nèi)局部疫情已得到較好的控制、上海從6月起將有序開放，外部的沖擊也已被充分的price in，在整個(gè)中資股市場(chǎng)投資范疇中，我們建議積極布局：

1）橫跨A股和港股的現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)四大主線；

2）產(chǎn)業(yè)監(jiān)管常態(tài)化、2季度起基本面將確定性改善的中概互聯(lián)網(wǎng)板塊；

3）有持續(xù)、穩(wěn)定分紅能力的港股高股息標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1）國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)；2）穩(wěn)增長(zhǎng)政策退出不及預(yù)期；3）地緣沖突進(jìn)一步升級(jí)，中美關(guān)系惡化；4）美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊貨幣政策；5）發(fā)達(dá)國(guó)家陷入經(jīng)濟(jì)衰退或滯脹。