自5月中旬以來(lái)，菜油期貨主力2209合約走出一波上漲行情。主導(dǎo)菜油強(qiáng)勢(shì)的因素，首先是國(guó)際油價(jià)因地緣沖突和疫情因素導(dǎo)致的溢價(jià)仍在繼續(xù)；其次是北半球油料播種進(jìn)度緩慢，市場(chǎng)擔(dān)憂新年度菜籽供給端修復(fù)受阻；最后是國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存偏低，庫(kù)存修復(fù)尚需時(shí)間。6月，北半球油料進(jìn)入生長(zhǎng)關(guān)鍵期，市場(chǎng)炒作天氣升水的概率較大，這將令菜油價(jià)格保持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)運(yùn)行。

大宗商品價(jià)格上漲

自2020年疫情以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)開啟無(wú)限量化寬松政策，推出1.9萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃。全球各地央行也被動(dòng)加入流動(dòng)性寬松的陣營(yíng)，全球流動(dòng)性寬松的時(shí)代形成，這直接推升全球大宗商品價(jià)格進(jìn)入上升通道。截至6月6日，CRB商品指數(shù)攀升至326.82點(diǎn)，較2022年年初的237.90點(diǎn)上漲37%，較2021年年初的173.35點(diǎn)上漲88%。2022年，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)入加息周期，但是超發(fā)的貨幣仍在全球市場(chǎng)流動(dòng)，過(guò)剩流動(dòng)性最終的表現(xiàn)就是推高全球物價(jià)水平。

供應(yīng)存在不確定性

供應(yīng)方面，自2021年以來(lái)，國(guó)際菜籽價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)全球農(nóng)民種植油菜的積極性。據(jù)油世界預(yù)估，2022/2023年度，全球菜籽產(chǎn)量將顯著增至7270萬(wàn)噸。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估，2022/2023作物季，全球菜籽產(chǎn)量為8032萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)12.8%。分國(guó)別來(lái)看，美國(guó)農(nóng)業(yè)部5月的供需報(bào)告預(yù)計(jì)，加拿大新年度菜籽產(chǎn)量為2000萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)58%；歐盟新年度菜籽產(chǎn)量為1850萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)7.18%；印度新年度菜籽產(chǎn)量為1100萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.8%；烏克蘭新年度菜籽產(chǎn)量為320萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)6.3%；中國(guó)新年度菜籽產(chǎn)量為1470萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)5%；澳大利亞新年度菜籽產(chǎn)量?jī)H有470萬(wàn)噸，環(huán)比減少25.9%。

圖為全球菜籽供需平衡情況

需求方面，據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估，全球菜籽需求回升至7580萬(wàn)噸，全球菜籽供需缺口得到有效補(bǔ)充，回升至452萬(wàn)噸，同比增加419萬(wàn)噸。不過(guò)，在實(shí)際的油菜生長(zhǎng)季，年初受俄烏沖突的影響，烏克蘭油菜春播受阻。雖然市場(chǎng)對(duì)烏克蘭菜籽給出了320萬(wàn)噸的產(chǎn)量預(yù)估，但是市場(chǎng)對(duì)烏克蘭的產(chǎn)量并不抱太大預(yù)期。并且黑海流域因?yàn)椴豢煽沽υ斐傻倪\(yùn)輸困難，導(dǎo)致該區(qū)域油料不能形成有效供給。印度和我國(guó)自身油料需求旺盛，菜籽出口量較小，所以在全球供需關(guān)系中體現(xiàn)的是需求方要求。整體來(lái)看，全球菜籽供給預(yù)期上調(diào)，但是在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中依舊充滿不確定性。

進(jìn)口菜籽榨利虧損

最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月2日，國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽庫(kù)存23.8萬(wàn)噸，上周是21.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.4萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜油庫(kù)存26.5萬(wàn)噸，上周是27.8萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.3萬(wàn)噸。菜籽和菜油整體庫(kù)存仍在5年歷史同期數(shù)據(jù)的低位。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)油廠進(jìn)口菜籽壓榨利潤(rùn)仍處于虧損狀態(tài)。截至6月6日，進(jìn)口菜籽盤面壓榨利潤(rùn)為-420元/噸，國(guó)內(nèi)油廠菜籽壓榨量?jī)H有2.1萬(wàn)噸，油廠周度開機(jī)率6.83%。油廠整體供給量有限，國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存回升緩慢。

綜上所述，流動(dòng)性充裕和地緣沖突，令國(guó)際大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。而全球大宗商品的聯(lián)動(dòng)性，令國(guó)內(nèi)菜油期貨也難獨(dú)善其身，成本輸入造成國(guó)內(nèi)菜油價(jià)格被動(dòng)抬升。加之播種季主產(chǎn)國(guó)播種進(jìn)度緩慢，主消國(guó)庫(kù)存還在構(gòu)架過(guò)程中。因此，菜油價(jià)格將會(huì)維持高位偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，供應(yīng)端的修復(fù)仍需要時(shí)間。