自5月中旬以來，菜油期貨主力2209合約走出一波上漲行情。主導(dǎo)菜油強(qiáng)勢的因素，首先是國際油價因地緣沖突和疫情因素導(dǎo)致的溢價仍在繼續(xù)；其次是北半球油料播種進(jìn)度緩慢，市場擔(dān)憂新年度菜籽供給端修復(fù)受阻；最后是國內(nèi)菜油庫存偏低，庫存修復(fù)尚需時間。6月，北半球油料進(jìn)入生長關(guān)鍵期，市場炒作天氣升水的概率較大，這將令菜油價格保持偏強(qiáng)態(tài)勢運行。

大宗商品價格上漲

自2020年疫情以來，美聯(lián)儲開啟無限量化寬松政策，推出1.9萬億美元刺激計劃。全球各地央行也被動加入流動性寬松的陣營，全球流動性寬松的時代形成，這直接推升全球大宗商品價格進(jìn)入上升通道。截至6月6日，CRB商品指數(shù)攀升至326.82點，較2022年年初的237.90點上漲37%，較2021年年初的173.35點上漲88%。2022年，美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)入加息周期，但是超發(fā)的貨幣仍在全球市場流動，過剩流動性最終的表現(xiàn)就是推高全球物價水平。

供應(yīng)存在不確定性

供應(yīng)方面，自2021年以來，國際菜籽價格大幅上漲，帶動全球農(nóng)民種植油菜的積極性。據(jù)油世界預(yù)估，2022/2023年度，全球菜籽產(chǎn)量將顯著增至7270萬噸。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估，2022/2023作物季，全球菜籽產(chǎn)量為8032萬噸，環(huán)比增長12.8%。分國別來看，美國農(nóng)業(yè)部5月的供需報告預(yù)計，加拿大新年度菜籽產(chǎn)量為2000萬噸，環(huán)比增長58%；歐盟新年度菜籽產(chǎn)量為1850萬噸，環(huán)比增長7.18%；印度新年度菜籽產(chǎn)量為1100萬噸，環(huán)比增長1.8%；烏克蘭新年度菜籽產(chǎn)量為320萬噸，環(huán)比增長6.3%；中國新年度菜籽產(chǎn)量為1470萬噸，環(huán)比增長5%；澳大利亞新年度菜籽產(chǎn)量僅有470萬噸，環(huán)比減少25.9%。

圖為全球菜籽供需平衡情況

需求方面，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估，全球菜籽需求回升至7580萬噸，全球菜籽供需缺口得到有效補(bǔ)充，回升至452萬噸，同比增加419萬噸。不過，在實際的油菜生長季，年初受俄烏沖突的影響，烏克蘭油菜春播受阻。雖然市場對烏克蘭菜籽給出了320萬噸的產(chǎn)量預(yù)估，但是市場對烏克蘭的產(chǎn)量并不抱太大預(yù)期。并且黑海流域因為不可抗力造成的運輸困難，導(dǎo)致該區(qū)域油料不能形成有效供給。印度和我國自身油料需求旺盛，菜籽出口量較小，所以在全球供需關(guān)系中體現(xiàn)的是需求方要求。整體來看，全球菜籽供給預(yù)期上調(diào)，但是在實際執(zhí)行過程中依舊充滿不確定性。

進(jìn)口菜籽榨利虧損

最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月2日，國內(nèi)進(jìn)口菜籽庫存23.8萬噸，上周是21.4萬噸，環(huán)比增加2.4萬噸；國內(nèi)進(jìn)口菜油庫存26.5萬噸，上周是27.8萬噸，環(huán)比減少1.3萬噸。菜籽和菜油整體庫存仍在5年歷史同期數(shù)據(jù)的低位。與此同時，國內(nèi)油廠進(jìn)口菜籽壓榨利潤仍處于虧損狀態(tài)。截至6月6日，進(jìn)口菜籽盤面壓榨利潤為-420元/噸，國內(nèi)油廠菜籽壓榨量僅有2.1萬噸，油廠周度開機(jī)率6.83%。油廠整體供給量有限，國內(nèi)菜油庫存回升緩慢。

綜上所述，流動性充裕和地緣沖突，令國際大宗商品價格呈現(xiàn)上漲趨勢。而全球大宗商品的聯(lián)動性，令國內(nèi)菜油期貨也難獨善其身，成本輸入造成國內(nèi)菜油價格被動抬升。加之播種季主產(chǎn)國播種進(jìn)度緩慢，主消國庫存還在構(gòu)架過程中。因此，菜油價格將會維持高位偏強(qiáng)態(tài)勢，供應(yīng)端的修復(fù)仍需要時間。