“到期日效應(yīng)”是指股指期貨合約臨近到期時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)出現(xiàn)的非正常效應(yīng)，主要表現(xiàn)為交割日現(xiàn)、期市場(chǎng)交易量放大、波動(dòng)性放大以及明顯的價(jià)格偏向和反轉(zhuǎn)，交割日隔日價(jià)格波動(dòng)逆轉(zhuǎn)等現(xiàn)象。股指期貨“到期日效應(yīng)”的影響因素主要包括是否存在多種金融衍生品同時(shí)結(jié)算、交割日結(jié)算價(jià)格的確定方式、投資者結(jié)構(gòu)與操縱、套利頭寸平倉和套期保值頭寸移倉等等。

　　在國外成熟市場(chǎng)中，由于存在以同種基本金融產(chǎn)品為標(biāo)的物的多種衍生品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品同時(shí)到期交割，往往會(huì)造成標(biāo)的產(chǎn)品交易量的異常增加或價(jià)格的異常波動(dòng)，如在美國以S&P500現(xiàn)貨指數(shù)為標(biāo)的物的就包括有大型期貨合約、迷你期貨合約和指數(shù)期權(quán)等，三者會(huì)出現(xiàn)很多同時(shí)到期的情形，在交易量巨大的情況下，“到期日效應(yīng)”會(huì)比較顯著。

　　滬深300股指期貨剛剛上市兩個(gè)月，機(jī)構(gòu)投資者并沒有成為參與主力，利用股指期貨進(jìn)行套期保值、套利的規(guī)模較少，并且目前只有這一個(gè)期貨合約是以滬深300指數(shù)為標(biāo)的，不存在多個(gè)衍生品種同時(shí)到期的共振效應(yīng)。因此，滬深300股指期貨的“到期日”價(jià)格、交易量異常波動(dòng)不太可能出現(xiàn)，下面將分幾點(diǎn)具體分析。

　　“到期日效應(yīng)”出現(xiàn)的市場(chǎng)基礎(chǔ)不存在

　　和美國等成熟市場(chǎng)不同，我國衍生品市場(chǎng)仍處于起步階段，不存在以同一金融產(chǎn)品作為標(biāo)的物的多種衍生產(chǎn)品，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，到期時(shí)不會(huì)出現(xiàn)多種衍生品同時(shí)交割。股指期貨剛剛上市兩月，雖然持倉量在穩(wěn)步增加，但是相對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量來說仍是非常小的一部分，交割時(shí)小部分的持倉量不至于對(duì)市場(chǎng)造成大的波動(dòng)。

　　滬深300股指期貨的最后結(jié)算價(jià)按交割日現(xiàn)貨指數(shù)最后兩小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)確定，而不是單一價(jià)。采用平均價(jià)結(jié)算方式，使得參考價(jià)格較多，價(jià)格的短期沖擊容易被市場(chǎng)糾正。

　　期、現(xiàn)市場(chǎng)資金規(guī)模差距大

　　首先，股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在規(guī)模上有較大的差距，其交易對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響有限。根據(jù)中金所最新披露的數(shù)據(jù)，截至6月18日，股指期貨開戶數(shù)為3.5萬戶，其中有2.9萬戶參與交易；而同期滬深兩市A股賬戶總數(shù)超過1.4億，其中有效賬戶超過1.2億個(gè)，后者是前者的約4000倍。在資金規(guī)模方面，IF1006合約6月17日收盤未平倉合約數(shù)量為4417手，假設(shè)保證金水平總體為20%，則上述持倉對(duì)應(yīng)的存量資金僅為7.3億元，與滬深300指數(shù)成分股總計(jì)400億-500億元的日均成交額相比顯得無足輕重，而與股票市場(chǎng)數(shù)萬億的存量資金（其中滬深300指數(shù)成分股占據(jù)相當(dāng)比重）相比更是九牛一毛。由此可見，股指期貨市場(chǎng)目前仍是小眾市場(chǎng)，參與交易的投資者數(shù)量和資金量與現(xiàn)貨市場(chǎng)不能同日而語。因此，關(guān)于股指期貨“到期日效應(yīng)”或市場(chǎng)操縱行為引發(fā)上周五股市尾盤下跌的觀點(diǎn)無法得到上述數(shù)據(jù)的支持。

　　交割日期貨市場(chǎng)量、價(jià)均未出現(xiàn)異常波動(dòng)

　　從IF1006合約最后交易日當(dāng)天的表現(xiàn)來看，市場(chǎng)操縱的說法也難以得到支持。雖然當(dāng)天滬深300指數(shù)波動(dòng)較大，在臨近收盤時(shí)顯著下跌，但I(xiàn)F1006合約的成交量在交易時(shí)段不同期間的分布較為均勻，持倉量則呈穩(wěn)步下降的趨勢(shì)，二者并未隨著市場(chǎng)走勢(shì)的變化出現(xiàn)明顯劇烈的變動(dòng)。

　　如果存在市場(chǎng)操縱行為，價(jià)格的變化會(huì)伴隨著成交量和持倉量的顯著變化，因?yàn)槭袌?chǎng)操縱者的資金規(guī)模一般較大，進(jìn)出市場(chǎng)時(shí)難免會(huì)對(duì)價(jià)格、成交量和持倉量等市場(chǎng)數(shù)據(jù)帶來沖擊。然而，這些情形在1006合約交割日并未出現(xiàn)?，F(xiàn)貨指數(shù)當(dāng)天的走勢(shì)更多是受到市場(chǎng)自身基本面因素的影響，并非由期貨市場(chǎng)波動(dòng)引起，比如上周五醫(yī)藥股受到消息面打擊而整體下挫，而醫(yī)藥股是近期最為強(qiáng)勢(shì)的板塊，其大幅下跌大大影響了多頭人氣。

　　由“到期日效應(yīng)”導(dǎo)致的交割日大幅殺跌過多，價(jià)格一般會(huì)在交割日后下一個(gè)交易日開盤即出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)，但本周一只有2.7點(diǎn)的高開，盤后走高也主要是上周六央行宣布人民幣不再單一盯住美元，人民幣升值以及熱錢涌入預(yù)期增大，市場(chǎng)信心得到提振。周一走勢(shì)可以進(jìn)一步說明“到期日效應(yīng)”未現(xiàn)。

　　仔細(xì)分析到“期日效應(yīng)”的原理和影響因素后就不難理解，不能簡(jiǎn)單地將現(xiàn)貨市場(chǎng)的下跌歸結(jié)于股指期貨“到期日效應(yīng)”的影響。