從海外鋅礦企業(yè)的財報來看，雖然2021年海外鋅精礦產(chǎn)量顯著回升，但下半年以來恢復(fù)節(jié)奏逐步放緩。而進(jìn)入2022年，2022年Q1海外鋅精礦產(chǎn)量同比更是出現(xiàn)了負(fù)增長且計劃新增產(chǎn)量13.5萬噸較去年年底所規(guī)劃的21.6萬噸增量有所下降，主要原因在于：1）變種新冠疫情導(dǎo)致的員工缺勤率上升，部分礦企因此出現(xiàn)勞動力短缺問題，例如Dugald River；2）部分礦山因強(qiáng)降雨導(dǎo)致洪水出現(xiàn)停產(chǎn)，例如Vazante、Antamina；3）從近年來礦石品位來看，部分礦山品位持續(xù)下滑導(dǎo)致產(chǎn)量減少,例如Rosebery。

結(jié)合海外企業(yè)的2022年產(chǎn)量指引及資本開支預(yù)算，我們發(fā)現(xiàn)礦企大多并未增加鋅礦業(yè)務(wù)的資本開支規(guī)模，并且在產(chǎn)能擴(kuò)張收緊的情況下，部分礦企基于礦石品位的逐步降低以及未來的關(guān)停計劃不同程度的調(diào)降了2022年產(chǎn)量目標(biāo)。預(yù)計本輪鋅礦產(chǎn)能擴(kuò)張周期已接近尾聲，年內(nèi)海外礦端供應(yīng)增量將不及市場預(yù)期。

以嘉能可為例， 嘉能可2022年Q1生產(chǎn)報告中顯示，該公司旗下各礦區(qū)鋅精礦總產(chǎn)量為205.6萬噸，較去年同期下降16.01%。整體來看，礦山礦品味的降低以及一些礦山的枯竭是產(chǎn)量持續(xù)走低的主要原因，因此嘉能可也表示，Q1產(chǎn)量整體是符合該公司此前的預(yù)期的，但同時該公司也提及，Q1的產(chǎn)量同樣在一定程度上反映了一些短期內(nèi)臨時的影響，諸如在剛果Katanga礦區(qū)所碰到的地質(zhì)技術(shù)方面的挑戰(zhàn)，以及因為新冠疫情而導(dǎo)致的礦工情況，該情況在澳大利亞礦區(qū)方面尤為突出。具體分礦區(qū)來看，澳大利亞方面，2022年Q1產(chǎn)量為13.53萬噸，較去年同期下降8.89%。南美地區(qū)中玻利維亞與秘魯?shù)V區(qū)產(chǎn)量為1.44萬，較去年同期大幅下降54.86%。而智利的Antamina礦區(qū)產(chǎn)量為3.77萬噸，較去年同期的3.8萬噸相差并不明顯。北美地區(qū)產(chǎn)量為1.79萬噸，較去年同期下降32.20%。

而對于2022年產(chǎn)量指引，Q1產(chǎn)量報告中對此前的指引進(jìn)行了修正，將2022年鋅產(chǎn)量重新定為101±3萬噸，較此前的111±3萬噸下調(diào)9%。

在資本支出方面，由于嘉能可預(yù)計自2022年至2025年，商品價格將面臨需求走弱而導(dǎo)致的長期承壓的情況，同時對于企業(yè)運(yùn)營而言，最大的風(fēng)險敞口來自于價格以及匯率波動，而未來減少上述風(fēng)險的影響，嘉能可將會將未來的資本支出遞延或者取消。在過往的3年間，Glencore資本支出分別為53億美元、41億美元以及44億美元。

綜上所述，礦端方面，雖然海外鋅礦產(chǎn)出及增量不及預(yù)期，但2022年上半年因歐洲能源價格持續(xù)高企影響當(dāng)?shù)匾睙拸S的生產(chǎn)，且中國國內(nèi)鋅精礦和進(jìn)口精礦之間的歷史性價差也使中國買家遠(yuǎn)離進(jìn)口現(xiàn)貨市場，海外鋅精礦市場的緊張狀況有所緩解。若后續(xù)能源危機(jī)得到緩解，冶煉企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，礦端緊缺問題或?qū)⒎糯蟆?nbsp;

精煉鋅方面，上半年歐洲和北美的鋅金屬市場整體偏緊，現(xiàn)貨溢價均升至歷史新高。其中歐洲由于建筑和可再生能源行業(yè)的鍍鋅鋼需求增加，加之雖然俄羅斯在鋅精礦和鋅錠方面，對中國以外市場的貢獻(xiàn)不到1%，但俄烏沖突對歐洲鋅冶煉廠的電力成本產(chǎn)生了影響，歐洲鋅冶煉廠持續(xù)減產(chǎn)，導(dǎo)致該地區(qū)鋅金屬價格和溢價上漲。而北美則主要受物流和加拿大某鋅冶煉廠關(guān)閉導(dǎo)致金屬產(chǎn)量下降，影響金屬供應(yīng)。

整體來看預(yù)計鋅基本面依然偏強(qiáng)。宏觀方面，在當(dāng)前緊張的通脹局面和全球經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下，美聯(lián)儲加息進(jìn)程加速，有色金屬有所承壓。海外方面，俄烏沖突引發(fā)的天然氣問題仍在持續(xù)，能源邏輯下歐洲供應(yīng)受到影響，歐洲冶煉企業(yè)受成本影響減少的產(chǎn)能未能完全恢復(fù)，但隨著天然氣需求淡季的到來，能源短缺或有所緩解，需關(guān)注海外實際減停產(chǎn)情況。而考慮到海外庫存處于歷史低位，市場對后續(xù)海外鋅錠供應(yīng)仍相對悲觀，倫鋅價格有一定支撐。國內(nèi)方面，5月間進(jìn)口礦加工費(fèi)運(yùn)行于210-240美元/干噸，較上月下調(diào)5美元，進(jìn)口礦仍無法有效補(bǔ)充國內(nèi)煉廠原料需求，整體成交一般。5月間國產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)整體運(yùn)行區(qū)間在3300-3800元/噸之間。當(dāng)前國內(nèi)煉廠原料采購主要依賴國產(chǎn)礦，但受疫情防控影響，部分地區(qū)原料運(yùn)輸受阻，供應(yīng)持續(xù)緊張局面。若滬倫比值持續(xù)修復(fù)，預(yù)計國內(nèi)對進(jìn)口礦需求將有所提高。下游需求方面，華東地區(qū)隨著上海地區(qū)疫情好轉(zhuǎn)，全面推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求量回暖，但加工及終端企業(yè)完全恢復(fù)生產(chǎn)仍需時間。華北地區(qū)天津市場受到疫情的一定影響，但整體出貨情況尚好。中長期來看，需持續(xù)關(guān)注今年穩(wěn)增長政策對初級及終端消費(fèi)的拉動。預(yù)計隨著疫情好轉(zhuǎn)以及基建預(yù)期向好的刺激下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將緩步恢復(fù)，鋅價有所回升。