【摘要】2022 年 6 月 22 日，中國金融期貨交易所發(fā)布《關(guān)于中證 1000 股指期貨和股指期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則向社會征求意見的通知》，旨在聽取市場建議，用以完善新產(chǎn)品中證 1000股指期貨和股指期權(quán)的設(shè)計，滿足市場參與者需求。

我們認(rèn)為：1.中證1000股指期貨有望取代中證500股指期貨，成為對沖以及滾貼水的首選。2.隨著寬基指數(shù)期貨的擴(kuò)容，基于寬基指數(shù)模擬行業(yè)指數(shù)，可以實(shí)現(xiàn)更為精細(xì)化的對沖。

一、中證1000指數(shù)的不同之處

（一）與上證50、滬深300、中證500具有顯著不同的特征

1、市值分布

隨著近年來IPO的快速擴(kuò)容，寬基指數(shù)對于全A的代表性已經(jīng)發(fā)生較大變化，如果說上證50與滬深300代表全A市場的頭部股票，中證500代表肩部股票，那么中證1000代表的就是腰部以上股票。

從市值分布來看，上證50成分股集中在兩千億維度，滬深300成分股集中在一千億維度，中證500集中在二百億維度，而中證1000集中在一百億維度。

圖 1: 中證1000指數(shù)對于全A代表性變化丨單位：只

數(shù)據(jù)來源：同花順 華泰期貨研究院

圖 2: 指數(shù)市值分布丨單位：億元

數(shù)據(jù)來源：同花順 華泰期貨研究院

市值分布的差異性導(dǎo)致了各指數(shù)的權(quán)重集中度也存在較大差別，上證50與滬深300的權(quán)重較為集中，而中證500與中證1000的權(quán)重較為分散。

圖 3: 指數(shù)權(quán)重集中度1丨單位：%

數(shù)據(jù)來源：同花順 華泰期貨研究院

圖 4: 指數(shù)權(quán)重集中度2丨單位：%

數(shù)據(jù)來源：同花順 華泰期貨研究院

從市值占比來看，相比于上證50占比的持續(xù)下降，以及滬深300占比的大幅波動，中證1000近年來變化不大，其占全市場的比例長期保持在13%附近。

圖 5: 指數(shù)市值占比丨單位：%

數(shù)據(jù)來源：同花順 華泰期貨研究院

圖 6: 中證1000占比與指數(shù)表現(xiàn)丨單位：%

數(shù)據(jù)來源：同花順 華泰期貨研究院

2.行業(yè)分布

從行業(yè)分布來看，中證1000與中證500的行業(yè)分布較相似，在工業(yè)、信息技術(shù)、材料、醫(yī)療保健、可選消費(fèi)等行業(yè)上的權(quán)重較高。

圖 7: 上證50行業(yè)分布丨單位：%

圖 8: 滬深300行業(yè)分布丨單位：%

圖 9: 中證500行業(yè)分布丨單位：%

圖 10: 中證1000行業(yè)分布丨單位：%

數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院

基于四個指數(shù)不同的行業(yè)權(quán)重，我們可以擬合想要表征的行業(yè)指數(shù)，例如食品飲料，我們可以通過做空上證50、中證500、中證1000，同時做多滬深300，盡可能剔除其它行業(yè)影響，構(gòu)建只暴露食品飲料行業(yè)的組合。

圖 11: 寬基指數(shù)模擬行業(yè)指數(shù)丨單位：無

數(shù)據(jù)來源：同花順 華泰期貨研究院

圖 12: 寬基指數(shù)模擬食品飲料丨單位：%

數(shù)據(jù)來源：同花順 華泰期貨研究院

3.羅素2000

展望國際市場，我們認(rèn)為從指數(shù)編制方案以及對市場的代表性來看，中證1000的代表性較為接近羅素2000。

表 1: 重要指數(shù)代表性對比

資料來源：Wind 華泰期貨研究院

羅素2000指數(shù)編制于1972年，相比中證1000上市時間更長。而從美股近50年走勢（詳見表格）來看，各寬基指數(shù)的走勢差別不大，歸根結(jié)底都是成分股企業(yè)自身的成長。

二、中證1000股指期貨有望取代中證500股指期貨，成為對沖工具以及滾貼水的首選

在目前中性對沖需求集中在IC上的背景下，我們認(rèn)為隨著中證1000股指期貨IM的推出，IM有望取代IC，成為對沖首選。原因在于相較于中證500，投資者能夠在中證1000相關(guān)股票池中獲得更多超額收益，因而也會愿意付出更多對沖成本。

以公募為例，從同一管理人的中證500指數(shù)增強(qiáng)基金以及中證1000指數(shù)增強(qiáng)基金的超額收益情況來看，四個管理人的1000指增超額都顯著跑贏500指增超額。

圖 13: 招商500與1000指增超額丨單位：%

圖 14: 創(chuàng)金合信500與1000指增超額丨單位：%

圖 15: 建信500與1000指增超額丨單位：%

圖 16: 富國500與1000指增超額丨單位：%

數(shù)據(jù)來源：同花順 華泰期貨研究院

而隨著對沖需求聚集到IM上，IM將會呈現(xiàn)出長期深度貼水的狀態(tài)，預(yù)期相比目前IC的年化8%~10%貼水更深，而IC將由于對沖需求的減少，逐步恢復(fù)到3%~6%左右的年化貼水水平。