【摘要】短期來看，煤焦基本面尚未見明顯轉(zhuǎn)變，但中期隨著國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量壓減政策的穩(wěn)步推進(jìn)和廢鋼消費的回歸，煤焦供需偏緊的格局有望改善。對此下文我們將進(jìn)行分析，希望對投資者有所幫助。

1. 煤焦供需錯配，造就當(dāng)前低庫存

1.1 焦煤供給減少，焦炭出口增加

焦炭方面：2022年1-5月，我國焦炭產(chǎn)量前低后高，累計生產(chǎn)1.98億噸，較去年同比微降0.50%；5月份單月產(chǎn)量4,176萬噸，同比大幅增長5.90%；進(jìn)出口方面：1-5月份，海外加大對我國焦炭資源的進(jìn)口，中國累計出口焦炭320萬噸，同比增長17.6%；中國進(jìn)口焦炭24萬噸，同比大幅下降69.70%；凈出口296萬噸，同比增長54.70%。

焦煤方面：2022年1-4月，我國焦煤生產(chǎn)1.63億噸，同比增長2.10%；據(jù)華泰期貨研究院測算，1-5月份我國煉焦煤（不含供燃煤）1.91億噸，同比下降841萬噸或-4.20%；進(jìn)口方面：1-5月份我國累計進(jìn)口煉焦煤2,108萬噸，累計增長293萬噸或16.20%。

焦煤進(jìn)口分國別來看：自2020年中澳關(guān)系惡化以來，澳煤進(jìn)口量呈現(xiàn)環(huán)比遞減趨勢。早前壓港澳煤從去年10月份開始通關(guān)至今年三月份結(jié)束，累計通關(guān)澳煤817萬噸，其中200萬噸于今年1-3月份完成通關(guān)，預(yù)計后期澳煤進(jìn)口仍將維持零值；蒙煤方面，受防疫政策影響，1-5月份進(jìn)口蒙煤下降至521萬噸，較去年大降229萬噸。后期，隨著防疫政策的有效推進(jìn)和策克口岸短途運輸?shù)闹貑?，進(jìn)口蒙煤有望增加；受俄烏戰(zhàn)爭影響，歐美等國加大對俄羅斯制裁，致使俄羅斯焦煤出口中國表現(xiàn)亮眼，1-5月份累計進(jìn)口俄羅斯焦煤675萬噸，較去年同期大增350萬噸或107.9%，在俄烏戰(zhàn)爭未結(jié)束之前，料俄羅斯焦煤進(jìn)口仍將維持高位；加拿大焦煤進(jìn)口表現(xiàn)中規(guī)中矩，1-5月累計同比增長1.30%至318萬噸；除此四國外，中國進(jìn)口其它國家合計394萬噸，同比下降7.60%。

1.2 鐵水產(chǎn)量回升，煤焦消費環(huán)比增加

據(jù)華泰期貨研究院測算，2022年1-5月，國內(nèi)粗鋼累計產(chǎn)量4.44億噸，累計同比降2,219萬噸或-4.8%；隨著秋冬采暖季和冬奧會限產(chǎn)措施的退出，1-5月我國生鐵產(chǎn)量3.59億噸，基本與去年持平。其中5月份生鐵產(chǎn)量7,967萬噸，同比大幅增長9.4%；整體來看，1-5月份國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量減少，主要源于廢鋼消費的丟失。

得益于鐵水產(chǎn)量的回升，煤焦消費呈環(huán)比走強態(tài)勢。據(jù)華泰期貨研究院測算，2022年1-5月，國內(nèi)焦炭表觀消費量1.94億噸，累計同比下降1.3%；其中，高爐及燒結(jié)用焦炭累計消費1.59億噸，同比微降0.90%；1-5月份，焦煤累計消費2.18億噸，累計同比下降2.0%。

1.3 煤焦供需錯配，雙焦庫存處低位

自去年11月以來，國內(nèi)鋼材消費環(huán)比回升，帶動原料消費大幅增加。通過對鋼聯(lián)全口徑煤焦庫存和“碳元素”庫存數(shù)據(jù)監(jiān)測，今年消費淡季雙焦庫存和“碳元素”庫存累庫幅度和庫存均低于往年同期。

隨著鋼材消費的啟動，雙焦庫存和“碳元素“庫存得到快速去化，均處于低庫存狀態(tài)，其中焦煤庫存創(chuàng)歷史最低庫存。當(dāng)前，煤焦基本面尚未見明顯轉(zhuǎn)變，但中長期來看，隨著國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量壓減政策的穩(wěn)步推進(jìn)和廢鋼供給的回歸，煤焦供需偏緊的格局有望改善。

2. 粗鋼產(chǎn)量壓減，焦化產(chǎn)能過剩，利潤有望重新分配

2.1 壓產(chǎn)政策漸漸清晰，近期有望全面落地

2021年，全國粗鋼產(chǎn)量壓減3,000萬噸政策是貫穿去年全年的主線之一，對去年整個產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。而今年以來，各權(quán)威部門或人士明確表示，今年仍將繼續(xù)實施新一輪粗鋼產(chǎn)量壓減政策。目前雖未明確具體時間，但今年壓產(chǎn)時間線仍可參照去年(詳見專題文章：《產(chǎn)業(yè)政策再調(diào)整，鐵礦偏緊格局有望扭轉(zhuǎn)》）。

據(jù)華泰期貨研究院測算，2021年1-6月，我國粗鋼產(chǎn)量增4,033萬噸，生鐵產(chǎn)量減少305萬噸，主要是因為廢鋼消費大幅增加4,705萬噸；7月壓產(chǎn)開始后，去年下半年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比下降8,739萬噸，生鐵產(chǎn)量下降6,163萬噸，折焦炭消費（煉鐵）大幅下降2,694萬噸，焦煤消費下降3,160萬噸。2021年下半年由于粗鋼產(chǎn)量壓減政策的推進(jìn)，國內(nèi)煤焦消費均出現(xiàn)大幅下降。

我們在《產(chǎn)業(yè)政策再調(diào)整，鐵礦偏緊格局有望扭轉(zhuǎn)》一文中做出全年粗鋼壓減1,500萬噸情景分析，按照統(tǒng)計局日均粗鋼產(chǎn)量來算，6-12月份日均粗鋼產(chǎn)量需要維持在272萬噸左右，這意味著后續(xù)月份產(chǎn)量環(huán)比回落39萬噸。粗鋼產(chǎn)量下行，預(yù)計鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降空間較大，煤焦消費環(huán)比下降將不可避免。

2.2 焦化行業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能仍在持續(xù)增加

過去幾年，焦化行業(yè)去產(chǎn)能一直是行業(yè)關(guān)注重點。截至2022年4月底，Mysteel調(diào)研統(tǒng)計全國冶金焦在產(chǎn)產(chǎn)能55139萬噸，其中碳化室高度4.3米及以下（含熱回收焦?fàn)t）產(chǎn)能約12673萬噸，5.5米及以上產(chǎn)能約42466萬噸（詳見表3）。從4.3米及以下焦化產(chǎn)能去化情況來看，目前山東、河南及河北已完成或基本完成4.3米焦?fàn)t去化任務(wù)。后期，焦化產(chǎn)能去化將集中在山西和內(nèi)蒙古等地。

2020年焦炭行業(yè)經(jīng)歷了大規(guī)模的落后產(chǎn)能淘汰，據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計2020年全國淘汰焦化產(chǎn)能6154.6萬噸，新增3637.5萬噸，凈淘汰2517.1萬噸；2021年則成為焦炭新增產(chǎn)能的關(guān)鍵年份，去年全年焦化產(chǎn)能新增4,927.5萬噸，淘汰2,326萬噸，凈新增2,601.5萬噸；目前來看，國內(nèi)焦化產(chǎn)能仍延續(xù)21年的增勢，按照鋼聯(lián)統(tǒng)計，截止6月11日，2022年已淘汰焦化產(chǎn)能600萬噸，新增1933萬噸，凈新增1333萬噸；預(yù)計2022年全年淘汰5008萬噸，新增6905萬噸，凈新增1897萬噸。

2.3 需求不振鋼廠虧損，壓產(chǎn)政策有望加速推進(jìn)

自2015年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革以來，鋼廠利潤一直維持較好水平。2022年，疫情的反復(fù)對國內(nèi)鋼材消費產(chǎn)生較大影響，致使4-5月鋼材消費旺季丟失。同時，海外爆發(fā)戰(zhàn)爭，世界格局發(fā)生重變，原料供給受到影響后價格一直居高不下。在需求不振和原料價格高企共同推動下，鋼鐵行業(yè)陷入全面虧損狀況。同時，焦化行業(yè)產(chǎn)能過剩，焦煤和鐵礦石供需矛盾突出背景下，使得行業(yè)利潤大多留在煤端和礦端，鋼廠和焦化廠均處于虧損中。在鋼廠虧損背景下，壓產(chǎn)政策有望加速推進(jìn)，進(jìn)而調(diào)節(jié)當(dāng)前行業(yè)畸形的利潤狀況。

3. 中國壓產(chǎn)&海外需求轉(zhuǎn)弱，煤焦供需格局改善

3.1 多重因素影響下，海外生鐵產(chǎn)量降幅擴(kuò)大

據(jù)國際鋼協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年1-5月，海外全鐵累計產(chǎn)量2.25億噸，同比減少1,073萬噸，累計同比下降4.60%，折焦炭消費同比減少430萬噸；5月份海外全鐵產(chǎn)量4,584萬噸，同比下降5.4%，較4月份的-4.6%進(jìn)一步擴(kuò)大；展望2022年后期，我們預(yù)計2022年全年海外全鐵產(chǎn)量同比下降近3,340萬噸，累計同比降幅擴(kuò)大至-6.0%。

3.2 廢鋼性價比提升，消費有望下半年改善

在《產(chǎn)業(yè)政策再調(diào)整，鐵礦偏緊格局有望扭轉(zhuǎn)》一文中分析，下半年廢鋼供給將與2020年疫后類似呈緩慢回升態(tài)勢。近期，隨著廢鋼價格的快速回落，廢鋼已經(jīng)相較鐵水有一定性價比，在鋼廠虧損加大的情況下，預(yù)期廢鋼價格仍將有所回落。后期，隨著廢鋼性價比提升，鋼廠轉(zhuǎn)爐提升廢鋼比例意愿增強，廢鋼日耗將有所增加。在全年粗鋼產(chǎn)量壓降背景下，下半年廢鋼供給和消費的增加，意味著對爐料將產(chǎn)生一定的替代作用，也將對煤焦消費產(chǎn)生一定影響。

3.3 國內(nèi)壓產(chǎn)背景下，煤焦供需格局展望

若參照2021年壓產(chǎn)時間線，全國粗鋼產(chǎn)量壓減政策從7月份起開始實施，據(jù)華泰期貨研究院平衡表測算，預(yù)計7-12月份日均粗鋼產(chǎn)量將從6月303萬噸降至286萬噸，環(huán)比降幅達(dá)到17萬噸，同比增7萬噸；日均鐵水產(chǎn)量將從6月248萬噸至219萬噸，環(huán)比降幅達(dá)到29萬噸，同比增2萬噸。

基于壓產(chǎn)和鋼材消費中性偏樂觀的假設(shè)下，對煤焦端供應(yīng)做出假設(shè)：

鋼材消費2022年H1下降4.6%，H2增2.2%，全年下降1.0%；鋼材產(chǎn)量2022年H1下降4.5%，H2增3.2%，全年微降0.9%

1-5月國內(nèi)生鐵產(chǎn)量基本持平，H1生鐵產(chǎn)量微增122萬噸，H2增376萬噸，全年產(chǎn)量增近500萬噸，或0.6%，折鐵礦石消費增加1,350萬噸

1-5月國內(nèi)廢鋼消費降低2,000萬噸左右，預(yù)計H1降2,700+，H2廢鋼消費有所回升同比增近1,400萬噸，全年廢鋼消費降近1,100萬噸

1-5月全國焦煤（不含供燃煤）產(chǎn)量減少841萬噸，在樂觀條件下預(yù)計全國焦煤產(chǎn)量增加1,024萬噸；1-5月焦炭產(chǎn)量（煉鐵）減少298萬噸，預(yù)計焦炭產(chǎn)量全年增加140萬噸

1-5月焦煤進(jìn)口增加236萬噸，H1增加221萬噸，或-5.7%；考慮到去年下半年進(jìn)口澳煤通關(guān)，H2微降165萬噸，全年進(jìn)口焦煤減少254萬噸；焦炭凈出口全年增193萬噸

1-5月份焦煤消費減少452萬噸，焦炭消費減少145萬噸；預(yù)估全年焦煤消費微增187萬噸，焦炭消費（煉鐵）基本持平

基于壓產(chǎn)條件下，對煤焦庫存進(jìn)行推演（可將雙焦庫存看成一個整體），可以看到煤焦供需格局改善，下半年開始，焦炭和焦煤庫存都將有所累庫。

4. 結(jié)論

煤焦供需錯配，造就當(dāng)前低庫存。據(jù)測算，焦炭方面：2022年1-5月，我國焦炭產(chǎn)量前低后高，累計生產(chǎn)1.98億噸，較去年同比微降0.50%；進(jìn)出口方面：1-5月份，海外加大對我國焦炭資源的進(jìn)口，中國累計凈出口296萬噸，同比增長54.70%。焦煤方面：據(jù)華泰期貨研究院測算，1-5月份我國煉焦煤（不含供燃煤）1.91億噸，同比下降841萬噸或-4.20%；進(jìn)口方面：1-5月份我國累計進(jìn)口煉焦煤2,108萬噸，同比增長293萬噸或16.20%，進(jìn)口增量主要因為去年年底壓港澳煤通關(guān)和俄羅斯焦煤進(jìn)口大增。綜合來看，自疫情發(fā)生以來，焦煤供給連續(xù)丟失，造成焦煤供需矛盾越發(fā)突出，最終使得雙焦庫存均處于絕對低位。

粗鋼產(chǎn)量壓減，焦化產(chǎn)能過剩，利潤有望重新分配。今年仍將繼續(xù)實施新一輪粗鋼產(chǎn)量壓減政策。目前雖未明確具體時間，但今年壓產(chǎn)時間線仍可參照去年。我們在《產(chǎn)業(yè)政策再調(diào)整，鐵礦偏緊格局有望扭轉(zhuǎn)》一文中做出全年粗鋼壓減1,500萬噸情景分析，按照統(tǒng)計局日均粗鋼產(chǎn)量來算，6-12月份日均粗鋼產(chǎn)量需要維持在272萬噸左右，這意味著后續(xù)月份產(chǎn)量環(huán)比回落39萬噸。粗鋼產(chǎn)量下行，鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降空間較大，煤焦消費環(huán)比下降將不可避免。目前，在成材需求不振，焦化行業(yè)產(chǎn)能過剩，焦煤和鐵礦石供需矛盾突出背景下，使得行業(yè)利潤大多留在煤端和礦端，鋼廠和焦化廠均處于虧損中。在鋼廠虧損背景下，壓產(chǎn)政策有望加速推進(jìn)，進(jìn)而調(diào)節(jié)當(dāng)前行業(yè)畸形的利潤狀況。

中國壓產(chǎn)&海外需求轉(zhuǎn)弱，煤焦供需格局改善。多重因素影響下，海外生鐵產(chǎn)量降幅擴(kuò)大。2022年1-5月，海外全鐵累計產(chǎn)量2.25億噸，同比減少1,073萬噸，累計同比下降4.60%，折焦炭消費同比減少430萬噸；5月份海外全鐵產(chǎn)量4,584萬噸，同比下降5.4%，較4月份的-4.6%進(jìn)一步擴(kuò)大；展望2022年后期，預(yù)計2022年全年海外全鐵產(chǎn)量同比下降近3,340萬噸，累計同比降幅擴(kuò)大至-6.0%。廢鋼性價比提升，廢鋼消費有望下半年改善。近期，隨著廢鋼價格的快速回落，廢鋼已經(jīng)相較鐵水有一定性價比，在鋼廠虧損加大的情況下，預(yù)期廢鋼價格仍將有所回落。后期，隨著廢鋼性價比提升，鋼廠轉(zhuǎn)爐提升廢鋼比例意愿增強，廢鋼日耗將有所增加。在全年粗鋼產(chǎn)量壓降背景下，下半年廢鋼供給和消費的增加，意味著對爐料將產(chǎn)生一定的替代作用，也將對煤焦消費產(chǎn)生一定影響。而在壓產(chǎn)條件下，對煤焦庫存進(jìn)行推演（可將雙焦庫存看成一個整體），可以看到煤焦供需格局改善，下半年開始，焦炭和焦煤庫存都將有所累庫。。

綜上所述，短期來看，煤焦基本面尚未見明顯轉(zhuǎn)變，但中期隨著國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量壓減政策的穩(wěn)步推進(jìn)和廢鋼消費的回歸，煤焦供需偏緊的格局有望改善。策略方面，我們建議中期做多鋼廠利潤，但要留意全球經(jīng)濟(jì)形勢，地產(chǎn)及宏觀經(jīng)濟(jì)改善情況、全國疫情變化、俄烏戰(zhàn)爭影響、壓產(chǎn)政策推進(jìn)不及市場預(yù)期等風(fēng)險。