近來(lái)國(guó)內(nèi)股指漲勢(shì)較好。國(guó)家衛(wèi)健委調(diào)整新冠肺炎疫情防控方案，有利于企業(yè)開足馬力復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市，除了交通運(yùn)輸業(yè)、旅游餐飲業(yè)，制造業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、金融、服務(wù)業(yè)均有逐步向好的跡象。6月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，重回臨界點(diǎn)以上，制造業(yè)恢復(fù)性擴(kuò)張得到了印證。

大宗商品價(jià)格近來(lái)出現(xiàn)連續(xù)下挫。有色板塊，銅、錫、鎳價(jià)格破位下行，鋁、鋅、鉛價(jià)也回落至去年11月以來(lái)的低點(diǎn)；黑色系中，螺紋、熱卷、不銹鋼等商品價(jià)格回落至接近去年11月底的低點(diǎn)；農(nóng)產(chǎn)品中，豆類油脂、棉花、玉米價(jià)格也出現(xiàn)大跌；能化板塊中，動(dòng)力煤價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定，焦煤、焦炭、PVC價(jià)格大跌，塑料價(jià)格跌到接近去年11月的低點(diǎn)。商品中僅原油、液化氣等極少數(shù)品種價(jià)格處于歷史高位。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，下半年投資需求將迅速回升。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利改善，投資內(nèi)生動(dòng)力也將逐步恢復(fù)，投資需求加快將推動(dòng)商品價(jià)格上漲。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，歐美經(jīng)濟(jì)即將出現(xiàn)衰退，全球股市下行將對(duì)國(guó)內(nèi)股市造成影響。

筆者認(rèn)為，由于定價(jià)主導(dǎo)權(quán)不同和對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感度的差異，商品價(jià)格的走勢(shì)大致隨經(jīng)濟(jì)周期起伏，但節(jié)奏上不一定同步。由于貨幣環(huán)境的變化，股市不再是“經(jīng)濟(jì)晴雨表”，甚至和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)大相徑庭。

比如動(dòng)力煤價(jià)格在去年11月以后相對(duì)穩(wěn)定，焦煤、焦炭?jī)r(jià)格則受國(guó)外供給的影響，波動(dòng)頻繁。原油、銅、天然橡膠、棕櫚油等商品主要是國(guó)際定價(jià)，供給對(duì)商品總體走勢(shì)起主導(dǎo)作用。

對(duì)經(jīng)濟(jì)的敏感度方面，工業(yè)品大多對(duì)經(jīng)濟(jì)較敏感，而農(nóng)產(chǎn)品中豆類油脂對(duì)經(jīng)濟(jì)相對(duì)敏感。原油、天然氣、糧食等的供給容易受地緣政治、自然災(zāi)害等短期因素的干擾。

股市和商品走勢(shì)不同步甚至反向在歷史上并不鮮見。2007年8月“雷曼兄弟”出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，美國(guó)股市因次貸危機(jī)而劇烈波動(dòng)，但銅等大宗商品價(jià)格則在2008年10月之后才開始暴跌。當(dāng)時(shí)美國(guó)次貸危機(jī)演變?yōu)榻鹑谖C(jī)，中國(guó)出口受到影響，國(guó)內(nèi)股市也進(jìn)一步下跌。

從價(jià)位區(qū)間上看，上證50和滬深300指數(shù)經(jīng)過(guò)一輪上漲，目前價(jià)位也僅相當(dāng)于2020年疫情防控期間或稍高一點(diǎn)的位置，價(jià)位極低。而商品價(jià)格普遍高于2020年疫情防控期間的價(jià)位，且大多仍處于歷史偏高位置。有色中，銅、錫、鎳；黑色中，螺紋、熱卷、不銹鋼；農(nóng)產(chǎn)品中，豆類油脂、玉米等也處于歷史較高價(jià)位。原油、液化氣等極少數(shù)品種還處于歷史高位。只有生豬等極個(gè)別品種價(jià)格不高。

從政策趨向上看，國(guó)內(nèi)通脹溫和，4月、5月經(jīng)濟(jì)受疫情影響較大，目前財(cái)政、貨幣和產(chǎn)業(yè)政策都趨向積極，這些都為股指的上揚(yáng)提供了政策支持。而歐美等主要經(jīng)濟(jì)體通脹形勢(shì)嚴(yán)峻，貨幣政策全面收縮。市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸。歐美的加息就是為了緩解高通脹，大宗商品特別是國(guó)際定價(jià)的原油、銅等商品的價(jià)格必將持續(xù)受到利空因素的打壓。

從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上看，中國(guó)是許多大宗商品的凈進(jìn)口國(guó)，大宗商品價(jià)格的適時(shí)下跌，有利于抑制通脹，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)有利。單從國(guó)內(nèi)情況看，上游采掘業(yè)只在經(jīng)濟(jì)中占比較小的部分，大宗商品特別是工業(yè)品價(jià)格的下跌，有利于降低下游制造業(yè)的成本，對(duì)國(guó)內(nèi)股市整體走勢(shì)較為有利。

綜上，筆者認(rèn)為，接下來(lái)A股市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)政策積極→經(jīng)濟(jì)恢復(fù)→利潤(rùn)向下游制造業(yè)轉(zhuǎn)移→股指上漲的邏輯。