6月底以來(lái)，10年前國(guó)債期貨價(jià)格跌至99.7元附近后進(jìn)入振蕩狀態(tài)。一方面，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，繼續(xù)利空債市。本周以來(lái)，央行逆回購(gòu)操作金額縮量至30億元也對(duì)債市多頭信心造成一定沖擊。另一方面，海外經(jīng)濟(jì)放緩，金融市場(chǎng)波動(dòng)加大，大宗商品價(jià)格普遍回落，避險(xiǎn)情緒升溫，加上近日國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，帶動(dòng)期債價(jià)格有所企穩(wěn)。

近日，陸續(xù)公布的數(shù)據(jù)顯示，6月各PMI均重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)總體呈現(xiàn)恢復(fù)性擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)。其中，PMI為50.2%，環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平顯著上升，4個(gè)月來(lái)再次回到復(fù)蘇區(qū)間。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.7%，比上月上升6.9個(gè)百分點(diǎn)，隨著6月1日起上?？焖?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，非制造業(yè)總體恢復(fù)進(jìn)度有所加快。近日國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布的第九版疫情防控方案優(yōu)化調(diào)整了隔離和核酸檢測(cè)要求。參考2020年武漢疫情后期，預(yù)計(jì)三季度一線城市線下消費(fèi)迎來(lái)小幅反彈。此外，財(cái)新制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI也同步回升至擴(kuò)張區(qū)間，隨著疫情逐步得到控制，國(guó)務(wù)院和各部委穩(wěn)增長(zhǎng)措施加快落地，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將持續(xù)改善。

從數(shù)據(jù)看，6月商品房銷量顯著回升，30大中城市商品房日均成交面積達(dá)到55.62萬(wàn)平方米，比上月日均成交面積大增87%。6月 30大中城市商品房成交面積同比降幅為7.41%，比上月降幅顯著收窄，其中二線城市商品房成交面積同比回升1.76%，在連續(xù)10個(gè)月回落之后首次轉(zhuǎn)升。

5月，央行調(diào)整差別化住房信貸政策，下調(diào)房貸利率下限20BP，同時(shí)指導(dǎo)5年期LPR下調(diào)15BP，顯著降低了企業(yè)中長(zhǎng)期貸款融資成本和居民房貸壓力。各地房地產(chǎn)政策繼續(xù)實(shí)質(zhì)性放松，以刺激居民購(gòu)房消費(fèi)。目前，首套房平均房貸利率已經(jīng)快速回落，最新5月數(shù)據(jù)降至5.03%，較2月5.39%已經(jīng)下降了36BP，超過(guò)了2020年的下降幅度。

從歷史上看，房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)中，商品房銷售累計(jì)同比最為領(lǐng)先，與新開工與建安投資累計(jì)同比同步性較強(qiáng)。預(yù)計(jì)在疫情逐步得到控制，央行和各地降低貸款利率，放松限購(gòu)的情況下，商品房銷售將繼續(xù)改善，帶動(dòng)地產(chǎn)投資逐步好轉(zhuǎn)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

受財(cái)政刺激需求、疫情和俄烏沖突影響供給等因素影響，歐美等國(guó)物價(jià)持續(xù)攀升，為保持長(zhǎng)期通脹穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)等央行開始激進(jìn)加息，并縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。6月美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)為53%，顯著不及前值及預(yù)期，其中新訂單指數(shù)陷入收縮區(qū)間，創(chuàng)下2020年5月以來(lái)的新低。歐元區(qū)、英國(guó)、日本等制造業(yè)PMI盡管仍處于臨界點(diǎn)上方，但是均有所回落，全球經(jīng)濟(jì)增速面臨放緩，此前經(jīng)合組織和世界銀行紛紛下調(diào)了全球和主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)。受此影響，海外金融市場(chǎng)波動(dòng)加大，股市進(jìn)入技術(shù)性熊市，原油、銅等大宗商品價(jià)格跌幅超過(guò)20%，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，10年期美債收益率在突破3.5%之后，最新回落至2.8%附近，與國(guó)內(nèi)同期限國(guó)債收益率基本持平。

短期來(lái)看，受國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)和海外金融市場(chǎng)波動(dòng)加大影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，對(duì)債市有一定的支撐，期債探底后有所企穩(wěn)。不過(guò)在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)背景下預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將持續(xù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)企穩(wěn)回升。社會(huì)融資需求的不斷恢復(fù)也會(huì)推動(dòng)社融存量增速超過(guò)M2同比增速，導(dǎo)致短端資金利率逐步收斂回升至政策利率附近。參考2020年的情況，綜合預(yù)計(jì)，債市反彈空間有限，存在一定的調(diào)整壓力。