一、北上資金：6月流入再提速，配置盤交易盤同步加倉

今年6月北上資金凈流入提升至730億元，交易盤與配置盤同步加倉。6月初以來，雖然海外加息及衰退預(yù)期仍有擾動(dòng)，但隨著中國經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)，人民幣匯率由貶轉(zhuǎn)升，A股市場走出“獨(dú)立行情”，吸引北上資金流入再提速。6月北上資金凈流入730億元，凈流入金額較5月提升561億元，年初以來北向資金轉(zhuǎn)為凈流入718億元。拆分來看，6月配置盤凈流入392億元，交易盤凈流入314億元，兩類資金加倉步伐同步提速。年初以來配置盤凈流入957億元，交易盤凈流出195億元，配置盤仍是今年北上資金加倉A股的“主力軍”。

行業(yè)配置方面，北上資金6月以來凈流入食品飲料、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、非銀金融、銀行行業(yè)較多，凈流出鋼鐵、電子、石油石化、有色金屬、家用電器行業(yè)較多。拆分來看，配置盤6月凈流入電力設(shè)備、食品飲料、機(jī)械設(shè)備、非銀金融、醫(yī)藥生物行業(yè)居多，凈流出家用電器、有色金屬、鋼鐵、房地產(chǎn)、輕工制造行業(yè)居多；交易盤凈流入食品飲料、銀行、醫(yī)藥生物、非銀金融、農(nóng)林牧漁行業(yè)居多，凈流出電子、石油石化、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)、鋼鐵行業(yè)居多。配置盤和交易盤同步加倉食品飲料、醫(yī)藥生物、非銀金融、汽車、通信等行業(yè)，不過在家用電器、有色金屬、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)等行業(yè)上存在一定分歧。

個(gè)股層面上，今年6月凈流入居前的個(gè)股有貴州茅臺(tái)、伊利股份、東方財(cái)富、通威股份、匯川技術(shù)等，凈流出居多的個(gè)股有寧德時(shí)代、三花智控、紫金礦業(yè)、五糧液、聞泰科技等。

二、公募基金：6月新發(fā)行回暖，股票倉位有所抬升

6月公募基金發(fā)行規(guī)模有所回暖，老基金贖回壓力5月有所抬升。從偏股基金（股票型+混合型）的口徑來看，今年6月新發(fā)偏股基金規(guī)模為302億元，已經(jīng)超過前兩個(gè)月的發(fā)行規(guī)?？偤?。盡管基金發(fā)行絕對規(guī)模仍處于歷史低位，但5月下旬以來周度發(fā)行數(shù)據(jù)已有所回暖，周度新成立偏股基金規(guī)模整體處于20-30億元之間。老基金申贖方面，5月偏股老基金遭凈贖回1032億元，贖回規(guī)模環(huán)比繼續(xù)增大，市場大幅回升后基金投資者的贖回意愿有所增強(qiáng)。不過，隨著市場進(jìn)一步回暖，預(yù)計(jì)6月老基金贖回壓力將緩解。

新發(fā)基金規(guī)模往往與基金過去一個(gè)季度收益率高度相關(guān)，當(dāng)下該收益率已經(jīng)大幅轉(zhuǎn)正，新發(fā)基金份額有望逐步迎來回升。從歷史復(fù)盤角度看，新發(fā)基金（股票型+混合型）成立份額與基金重倉股前一季度的收益率具有較高正相關(guān)性。截至6月底，基金重倉（季調(diào)）指數(shù)過去一個(gè)季度收益率已經(jīng)轉(zhuǎn)正至7.9%，新發(fā)基金（股票型+混合型）成立份額也拐頭向上，基金收益率若繼續(xù)回升有望推動(dòng)新發(fā)基金成立份額逐步迎來回升。

從存量基金倉位來看， 6月開放式基金的股票倉位有所回升，靈活配置型基金倉位抬升較多。根據(jù)Wind測算，6月全部開放式基金股票倉位環(huán)比上升0.59pct至65.46%，普通股票型、偏股混合型和靈活配置型基金的股票倉位分別環(huán)比變動(dòng)+0.07%、+0.24%、+1.13%至86.99%、82.04%、62.10%，其中靈活配置型基金加倉的幅度相對較大。4月27日以來，雖然市場較前期明顯回暖，但公募基金整體并未顯著加倉，并非近期加倉主力。不過，6月下旬基金加倉的意愿較前期明顯提升，6月23日至30日全部開放式基金股票倉位快速抬升1.46pct，普通股票型、偏股混合型和靈活配置型基金的股票倉位分別環(huán)比抬升0.60%、1.49%、1.84%。

三、固收+產(chǎn)品：業(yè)績逐步回暖，贖回壓力繼續(xù)緩解

固收+產(chǎn)品22Q1規(guī)模維持在2.1萬億元水平，股票倉位環(huán)比下降1.4pct至14.3%。截至今年3月底，根據(jù)wind固收+基金分類，固收+產(chǎn)品凈資產(chǎn)合計(jì)突破了2.1萬億元、擴(kuò)容至21004億元，股票投資占比降至14.3%，較去年底減少1.4個(gè)百分點(diǎn)。“固收+”是指以絕對收益為投資目標(biāo)，在市場大幅回撤時(shí)，基金管理人可能會(huì)通過降低股票倉位來控制回撤、保證一定的絕對收益。在一季度市場回撤較大的背景下，固收+產(chǎn)品降低股票倉位。

固收+產(chǎn)品回撤幅度明顯降低，股票倉位處于較低水平，隨著市場企穩(wěn)、后續(xù)加倉意愿或有望提升。由于年初至今市場回調(diào)較大，導(dǎo)致部分固收+產(chǎn)品回撤較大，市場普遍擔(dān)心被動(dòng)贖回引發(fā)負(fù)反饋。截止今年6月30日，固收+產(chǎn)品今年收益率中位數(shù)已經(jīng)轉(zhuǎn)正，回升至+0.04%左右，市場回暖后業(yè)績壓力明顯緩解，引發(fā)負(fù)反饋的概率較小。當(dāng)前僅有11.5%的固收+產(chǎn)品收益率低于-3%，仍存在一定業(yè)績壓力，不過該比例較5月底的30.9%明顯回落，且6月份固收+基金的收益率中位數(shù)達(dá)1.31%，業(yè)績壓力明顯緩解。考慮到當(dāng)前市場已經(jīng)逐步回暖，且固收+產(chǎn)品股票倉位已經(jīng)處于近兩年較低水平，后續(xù)加倉意愿有望提升。

四、ETF：6月轉(zhuǎn)為凈申購，科技ETF遭申購居多

6月以來ETF凈申購29億份，其中科技ETF凈申購居首，寬基ETF凈贖回居多。6月ETF凈申購29億份，其中寬基（-77億份）、科技（+72億份）、先進(jìn)制造（+13億份）、消費(fèi)（+29億份）、金融（-24億份）、周期（+39億份）、其他主題（-22億份），消費(fèi)ETF凈申購居首，寬基ETF凈贖回居多。今年1-6月ETF凈申購1371億份，其中寬基（+377億份）、科技（+301億份）、先進(jìn)制造（+128億份）、消費(fèi)（+305億份）、金融（+74億份）、周期（+162億份）、其他主題（+24億份），寬基、科技和消費(fèi)凈申購居多。在今年1月至4月市場表現(xiàn)不佳的階段，資金傾向于通過申購寬基ETF逢低布局，而隨著5月以來市場明顯回暖，資金逐步贖回寬基ETF兌現(xiàn)收益，同時(shí)更加注重結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)布局科技、消費(fèi)領(lǐng)域。

五、保險(xiǎn)資金：5月股票和基金倉位快速回升

今年5月保險(xiǎn)資金投資股票和基金規(guī)模大幅回升1650億，股票和基金倉位觸及歷史底部區(qū)間后亦快速回升。截止今年5月，險(xiǎn)資運(yùn)用余額達(dá)到24.04萬億，其中股票和基金投資規(guī)模為2.97萬億，占比為12.37%，較上月分別增加1650億元、增加0.48%，當(dāng)前倉位水平回升至2016年以來的17.10%分位，仍處于較低水平。因此，后續(xù)保險(xiǎn)資金股票倉位仍有進(jìn)一步提升的空間。

六、銀行理財(cái)：業(yè)績環(huán)比繼續(xù)改善，贖回壓力預(yù)計(jì)逐步降低

2021年末銀行理財(cái)規(guī)模達(dá)到29萬億元，其中權(quán)益類資產(chǎn)預(yù)計(jì)達(dá)11600億元。一方面，根據(jù)中國理財(cái)網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，截至2021年12月，銀行理財(cái)達(dá)到29萬億元，同比增長12.14%。另一方面，2021年12月銀行理財(cái)權(quán)益類資產(chǎn)占比僅有3.30%、公募基金占比4.00%，綜合兩者可以得出銀行理財(cái)直接持股比例僅為2%至5%，權(quán)益類占比仍有非常大的提升空間，若按4.0%占比估計(jì)，截至2021年底，銀行理財(cái)持有A股市場股票市值為11600億元。

當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品的贖回壓力預(yù)計(jì)逐步降低。在Wind記錄的27650支銀行理財(cái)產(chǎn)品中，我們篩選出9465家6月以來公布過最新凈值、投資范圍涵蓋股票或基金的理財(cái)產(chǎn)品，且其中有6775家理財(cái)產(chǎn)品是今年1月1日前成立的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，非今年成立的這6775家理財(cái)產(chǎn)品中，共有1577支理財(cái)產(chǎn)品年初以來收益率為負(fù)，其中有527支年初以來虧損超過2%，有282支年初以來虧損超過3%。凈值方面，在9465家理財(cái)產(chǎn)品中，當(dāng)前共有524支理財(cái)產(chǎn)品凈值低于1。6月市場維持強(qiáng)勢，理財(cái)產(chǎn)品的凈值和收益率壓力得到進(jìn)一步緩解。由于銀行理財(cái)產(chǎn)品多屬于中低風(fēng)險(xiǎn)投資品種，因此當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品收益低于-2%或凈值低于1時(shí)，產(chǎn)品可能面臨贖回壓力，目前此類產(chǎn)品占比已回落至約8.9%，贖回壓力有限，且較前期繼續(xù)緩解。

七、私募基金：6月以來股票多頭倉位繼續(xù)回升

6月以來股票私募多頭倉位整體繼續(xù)回升，不過仍處于較低水平。截至今年5月底，私募證券投資基金資產(chǎn)凈值達(dá)57888億元，環(huán)比基本持平, 基金只數(shù)達(dá)到83013只。從股票私募多頭倉位變動(dòng)（估算）上看，截至今年6月24日，股票私募多頭的倉位比例較5月27日提升1.13個(gè)百分點(diǎn)至68.38%，倉位水平回升至三年滾動(dòng)42.2%的分位數(shù)。其中，6月10日至6月24日，股票私募多頭倉位回升2.80個(gè)百分點(diǎn)，6月中下旬加倉意愿有所增強(qiáng)。今年1-4月私募整體大幅降低倉位，當(dāng)前倉位水平仍然處于較低水平。隨著近期市場持續(xù)回暖，私募加倉意愿整體抬升。

股票策略陽光私募產(chǎn)品清倉壓力預(yù)計(jì)有限，且較5月繼續(xù)緩解。根據(jù)私募0.7清倉線、0.8警戒線來看，在21125支5月以來披露最新凈值數(shù)據(jù)的股票策略陽光私募中，共有906支凈值低于0.7清倉線，占比達(dá)4.3%，同時(shí)有1194支凈值處于0.7至0.8之間，占比達(dá)到5.7%，兩者占比較5月均繼續(xù)回落，清倉壓力有所緩解。當(dāng)前有90.1%的股票策略陽光私募產(chǎn)品凈值均處于0.8以上，清倉壓力有限。

八、兩融資金：6月加速回流市場，成交活躍度提升

6月以來兩融轉(zhuǎn)為凈流入574億元，成交活躍度有所回暖。6月兩融凈流入574億元，今年累計(jì)凈流出收窄至1915億元。從兩融余額來看，6月底兩融余額回升至1.60萬億元，較5月底增加807億元。成交活躍度方面，6月兩融成交額占A股總成交額比例已經(jīng)回升至8.22%，再創(chuàng)年內(nèi)新高，較5月增加0.93 pct，成交活躍度較前期明顯回暖。后續(xù)若市場行情繼續(xù)偏暖，兩融資金回流市場的步伐有望得到進(jìn)一步提升。

從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，6月兩融流入電子、基礎(chǔ)化工、有色金屬、汽車和電力設(shè)備及新能源等行業(yè)居多。6月兩融資金凈流入電子、基礎(chǔ)化工、有色金屬、汽車和電力設(shè)備及新能源行業(yè)居前，流出食品飲料、房地產(chǎn)、消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)藥和建材行業(yè)居多。當(dāng)前兩融余額較高的前四大行業(yè)分別是電子、醫(yī)藥、電力設(shè)備及新能源和非銀行金融。

九、養(yǎng)老體系：預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定流入態(tài)勢

1、社?；穑旱谌径仍隽款A(yù)計(jì)227億元

社保基金2022年第三季度增量預(yù)計(jì)227億元。2020年社?；鹳Y產(chǎn)總額2.9萬億元，同比增加11.2%。假設(shè)維持11.2%增速，則2022年底社保資產(chǎn)有望達(dá)到3.61萬億元。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)，2016年底社保配置A股比例21.4%，假設(shè)25%占比，2022年全年增量預(yù)計(jì)909億元，第三季度預(yù)計(jì)仍將流入227億元。

社?；餛1重倉股市值占A股的比重小幅提升。從持股前十市值這一重倉口徑上看，截至22Q1末，社?；鹬貍}持股市值達(dá)3387億元，持倉市值環(huán)比縮水，但重倉持股市值占A股比重相較21Q4環(huán)比提升0.02pct。

2、企業(yè)年金&職業(yè)年金：第三季度增量預(yù)計(jì)200億元

年金2022年第三季度增量預(yù)計(jì)200億元。截至2022Q1，全國企業(yè)年金實(shí)際運(yùn)作金額已達(dá)2.61萬億元，同比增速14%。若保持14%增速，2022年底有望達(dá)到2.96萬億元。近幾年企業(yè)年金股票投資占比在7%左右，假設(shè)2022年維持不變，2022年增量預(yù)計(jì)248億元，第三季度增量預(yù)計(jì)達(dá)到62億元。截至2021年12月，全國職業(yè)年金基金投資運(yùn)營規(guī)模超過1.79萬億元，較2020年增加7900億元，預(yù)計(jì)后續(xù)每年增加7900億，參考年金股票投資比例約7%，2022全年增量為553億元，第三季度增量預(yù)計(jì)達(dá)到138億元。加總來看，年金2022年第三季度增量預(yù)計(jì)200億元。

3、養(yǎng)老金：第三季度增量預(yù)計(jì)43億元

基本養(yǎng)老金2022年第三季度增量預(yù)計(jì)43億元。截至2021年12月，全國所有省份基本養(yǎng)老金運(yùn)營規(guī)模達(dá)到1.46萬億元，同比增長4.7%。基本養(yǎng)老金也是由社保理事會(huì)管理，參考社?；?5%股票配置，假設(shè)基本養(yǎng)老金25%股票配置比例，假設(shè)2022年底基本養(yǎng)老金運(yùn)營規(guī)模維持4.7%的同比增速，則2022全年增量預(yù)計(jì)170億元，第三季度增量預(yù)計(jì)43億元。

十、散戶：5月開戶環(huán)比下降

5月新增投資者數(shù)量120萬人，環(huán)比減少4.30%。

十一、產(chǎn)業(yè)資本：減持壓力加大，解禁市值7月繼續(xù)抬升

產(chǎn)業(yè)資本凈減持幅度環(huán)比明顯提升，解禁市值預(yù)計(jì)7月環(huán)比進(jìn)一步抬升。今年6月產(chǎn)業(yè)資本凈減持共536億元，凈減持金額環(huán)比明顯抬升，已經(jīng)回升至2020年以來的中等偏高水平?；仡櫄v史，往往在市場表現(xiàn)較好、大幅上漲后，產(chǎn)業(yè)資本減持壓力較大，比如2020年7月、2020年11月、2021年11月等。經(jīng)過5-6月的連續(xù)回升，市場行情較前期已經(jīng)明顯回暖，回升幅度也已經(jīng)較大，因此短期來看市場凈減持壓力有所抬升。同時(shí)，限售解禁方面，今年7-9月的月度解禁市值較6月繼續(xù)抬升，解禁壓力較前期預(yù)計(jì)有所提升。

從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，銀行、鋼鐵、美容護(hù)理、基礎(chǔ)化工、電子等行業(yè)面臨的資金流出壓力相對較大。年初以來，基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、電子和計(jì)算機(jī)等行業(yè)遭到減倉的市值居前。解禁壓力方面，今年下半年解禁市值居前的行業(yè)為銀行、電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物和基礎(chǔ)化工。同時(shí)下半年解禁市值占6月底自由流通市值比例最高的行業(yè)分別為銀行（25.8%）、鋼鐵（18.5%）、美容護(hù)理（18.0%）、基礎(chǔ)化工（14.8%）和電子（12.8%），這些行業(yè)面臨的資金流出壓力預(yù)計(jì)相對較大。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、歷史經(jīng)驗(yàn)和指標(biāo)可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)；2、不同區(qū)間統(tǒng)計(jì)可能存在結(jié)論差異風(fēng)險(xiǎn)；3、因數(shù)據(jù)不完備導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果與實(shí)際結(jié)果存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)。