“此消彼長，水到渠成”行情短期波折但不改震蕩上行趨勢。6.25 A股中期策略展望《此消彼長，水到渠成》中判斷，海外衰退+中國復蘇驅動“此消彼長”行情，中國相對優(yōu)勢將帶來資產價值重估。近期預期反復帶來短期波折，但不改中期趨勢：1.海外衰退+緊縮兩難窘境；2.國內疫情反復及停貸風波；3.北向資金連續(xù)2周分別凈流出220億、37億。

當前依然是“美國衰退得快+中國復蘇得慢”。美國衰退得快：領先指標指向美國消費動能繼續(xù)走弱，PMI數據陷入2年新低，市場預期指向美聯(lián)儲7月至少加息75BP，而大類資產波動印證在“衰退交易”與“緊縮交易”的兩難窘境中反復。中國復蘇得慢：疫情擾動帶來7月生產與物流數據較6月趨緩，地產銷售依然脆弱，汽車銷售較6月增速放緩。

“中國復蘇得慢”之下盈利驗證仍是關鍵，中報已披露預告是行業(yè)景氣重要線索。綜合考量中報預告披露率在40%以上、中報預喜率在50%以上或中報披露盈利增速優(yōu)于一季報的細分行業(yè)：1. 上游PPI通脹鏈條及結構性“供需缺口”擴張的資源與材料行業(yè)；2. 汽車及風光等制造業(yè)產業(yè)鏈；3. 消費領域的結構性機會。其中結合估值與成交熱度可見，“制造優(yōu)勢”高景氣已短期快速反映在估值修復和歷史配置高點。

基金二季報：“制造優(yōu)勢”再深耕、“消費優(yōu)勢”新擴散。一方面，在“制造優(yōu)勢”行業(yè)里面繼續(xù)深耕產業(yè)鏈機遇，風光產業(yè)鏈、汽車產業(yè)鏈的上能源金屬、鋰電池、硅料硅片、線纜部件、光伏加工設備、光伏組件、新能源乘用車等各多個環(huán)節(jié)基金配置都到達2010年以來歷史新高。值得關注的邊際變化是基金二季度向疫后韌性修復的“消費優(yōu)勢”行業(yè)里面尋找新的擴散機會，例如 “消費優(yōu)勢”的食品飲料、商貿零售、美容護理、免稅、酒店餐飲、航空機場，都在二季度獲得了不同程度的增配。

“此消彼長”短期波折不改中期趨勢，綜合中報與基金配置線索，繼續(xù)關注中國優(yōu)勢資產擴散。海外仍是“衰退+緊縮”的兩難窘境，而國內復蘇較6月有所放緩，我們中期策略中構建的“此消彼長四象限框架”大概率將繼續(xù)呈現“美國衰退得快，中國復蘇得慢”的組合，“此消彼長”行情A股短期波折不改中期趨勢。結合中報預告線索與基金二季報配置擁擠度，我們維持“此消彼長”行情下成長風格占優(yōu)判斷，繼續(xù)關注中國優(yōu)勢資產；沿著經濟修復先生產(制造)、后生活(消費)的特點，中國優(yōu)勢資產也將從“制造優(yōu)勢”尋找向“消費優(yōu)勢”擴散：(1)疫后修復及PPI-CPI傳導受益的消費(食品飲料/家電/批零社服)；(2)中報景氣優(yōu)勢依然存在的制造業(yè)(汽車含新能車/光伏組件/煤炭)；(3)限制性政策轉向邊際寬松(互聯(lián)網傳媒/創(chuàng)新藥/地產龍頭)。

風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外政策不確定性。