滬深300股指期貨已經(jīng)上市兩個(gè)多月了，不但為中國(guó)內(nèi)地股市引入了做空機(jī)制，而且套利交易成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)之一。基差或者價(jià)差作為套利交易的基礎(chǔ)，這一概念逐漸為投資者所熟知。基差的走勢(shì)說(shuō)明了期貨與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的波動(dòng)特征，所以基差的走勢(shì)代表了市場(chǎng)的一些運(yùn)行特征。筆者這里進(jìn)行了一些分析與總結(jié)。

　　從日線數(shù)據(jù)來(lái)看，基差基本呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)。第一，基差的趨勢(shì)與指數(shù)和近月連續(xù)合約的走勢(shì)基本相反，指數(shù)跌，基差增大，指數(shù)漲，基差減小。也就是說(shuō)期現(xiàn)價(jià)差與指數(shù)和近月連續(xù)合約的走勢(shì)基本一致。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，股指現(xiàn)貨的變動(dòng)幅度要比期貨的幅度來(lái)得小，下跌時(shí)，現(xiàn)貨下跌幅度小，期貨下跌幅度大，基差絕對(duì)值變??；上漲時(shí)，現(xiàn)貨上漲幅度小于期貨上漲幅度，基差絕對(duì)值變大。第二，我們發(fā)現(xiàn)，在幾次基差轉(zhuǎn)正的時(shí)候，股指在其前后也到達(dá)了短期的一個(gè)底部。我們注意到，5月14日、5月21日和6月18日三天基差轉(zhuǎn)為正值，而股指在5月17日，5月20日和6月18日達(dá)到相對(duì)的一個(gè)底部。從理論上說(shuō)，由于期貨合約購(gòu)買(mǎi)的是未來(lái)的現(xiàn)貨，那么該期貨合約的價(jià)值應(yīng)為投資者持有未來(lái)的現(xiàn)貨本身的價(jià)值和所付出的額外的持倉(cāng)成本（資金的時(shí)間成本等）。也就是說(shuō)，理論上期貨合約的點(diǎn)位應(yīng)略大于股指現(xiàn)貨的點(diǎn)位，基差應(yīng)為負(fù)數(shù)。當(dāng)基差轉(zhuǎn)正時(shí)，說(shuō)明投資者極不看好后市，認(rèn)為指數(shù)還會(huì)下跌，因此大量的賣(mài)空使得期貨合約的價(jià)格低于了現(xiàn)貨指數(shù)。但是，畢竟基差轉(zhuǎn)正是一種不正常的情況，很快就會(huì)被市場(chǎng)所糾正。不過(guò)當(dāng)基差轉(zhuǎn)正的前后和當(dāng)天都出現(xiàn)過(guò)一個(gè)底部，似乎沒(méi)有規(guī)律可循。

　　因此，我們來(lái)看更為精細(xì)的1分鐘的數(shù)據(jù)的情況。我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)低點(diǎn)的情況一般都在基差轉(zhuǎn)正后一段時(shí)間，當(dāng)然并不是說(shuō)基差一旦轉(zhuǎn)正就一定會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)貨指數(shù)的低點(diǎn)，但這個(gè)概率比較大。我們注意到，前期也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)兩次正基差，但股指現(xiàn)貨還是繼續(xù)大幅下跌，沒(méi)有企穩(wěn)反彈的跡象。這或許是這兩次成為正基差僅僅是曇花一現(xiàn)，只有幾分鐘的時(shí)間，然后就轉(zhuǎn)為了負(fù)基差，與后面的幾次長(zhǎng)時(shí)間處于正基差的情況不同。

　　根據(jù)以上分析，我們得到一個(gè)結(jié)論：如果出現(xiàn)正基差時(shí)間較長(zhǎng)，并且之后沒(méi)有很快的轉(zhuǎn)為較大的負(fù)基差，那么之后不久很可能出現(xiàn)短期內(nèi)的一個(gè)低點(diǎn)，是買(mǎi)入的好時(shí)機(jī)。那么這個(gè)結(jié)論是否正確呢？

　　首先，我們來(lái)看一下美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)500指數(shù)與其指數(shù)期貨近月連續(xù)合約基差情況。1982年至2000年，標(biāo)普500指數(shù)基本上表現(xiàn)為一路上漲的局面，其中有過(guò)多次基差為正的情況，但并沒(méi)有底部態(tài)勢(shì)的顯示。但隨后指數(shù)的兩次明顯的底部形態(tài)的時(shí)候，基差明顯有有負(fù)轉(zhuǎn)正的態(tài)勢(shì)并伴隨底部而停留在正基差較長(zhǎng)時(shí)間。事實(shí)上，如果將坐標(biāo)軸拉長(zhǎng)，局部放大，在一路上漲的過(guò)程中的小鋸齒也多對(duì)應(yīng)正負(fù)基差的轉(zhuǎn)換。也就是說(shuō)較長(zhǎng)時(shí)間的正基差預(yù)示短期行情進(jìn)入底部在成熟的西方股市中也有類(lèi)似的實(shí)例。臺(tái)灣指數(shù)期貨也有這樣的趨勢(shì)，不過(guò)我們發(fā)現(xiàn)臺(tái)灣指數(shù)期貨的基差長(zhǎng)時(shí)間處于正基差，如果以基差超過(guò)100的話作為標(biāo)準(zhǔn)似乎能過(guò)濾掉過(guò)多的噪聲。特別是2009年以來(lái)，基差基本都在0點(diǎn)上方運(yùn)行，而股市卻也有一個(gè)相對(duì)較深的回調(diào)，與我們前面得到的結(jié)論不符。很遺憾，從香港恒生指數(shù)和它的基差圖中根本發(fā)現(xiàn)不了這樣的規(guī)律，只能很粗糙地得出：在出現(xiàn)階段低點(diǎn)前，基差波動(dòng)會(huì)大幅增大，上下波動(dòng)劇烈。

　　綜合外圍市場(chǎng)的數(shù)據(jù)情況，長(zhǎng)期來(lái)看，僅僅是以基差轉(zhuǎn)正就確定是短期底部還是有一定風(fēng)險(xiǎn)的。而以一定的數(shù)量指標(biāo)，比如基差超過(guò)100點(diǎn)，這樣就能過(guò)濾很多不必要的噪聲，增加有效性。第二，隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，出現(xiàn)基差為正的情況將越來(lái)越多，并且亞洲市場(chǎng)，比如臺(tái)灣市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間為正基差的情況。第三，從長(zhǎng)期來(lái)看，基差走正或者超過(guò)某一數(shù)值確實(shí)能預(yù)示一定的階段性底部，而且停留時(shí)間越長(zhǎng)，成為底部的概率越大。

　　結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前的情況，短期內(nèi)我們可以認(rèn)為較長(zhǎng)時(shí)間停留在正價(jià)差預(yù)示著滬深300指數(shù)短期內(nèi)將達(dá)到階段性的底部，并且有效性較高。

　　接下來(lái)，我們?cè)倏匆幌赂骱霞s之間的價(jià)差之中是否存在類(lèi)似的規(guī)則。

　　當(dāng)各期貨合約之間的價(jià)差變得相當(dāng)小的時(shí)候，往往是股指處于底部的時(shí)候。這和前面的結(jié)論相比，也就是說(shuō)，不止是近月合約和股指現(xiàn)貨的價(jià)差縮小，其他的各個(gè)月份的合約之間價(jià)差也大幅縮小，特別是次月合約和近月合約之間的價(jià)差。通過(guò)比較我們發(fā)現(xiàn)，其他各月間的價(jià)差，各合約與股指現(xiàn)貨間的價(jià)差的走勢(shì)和股指現(xiàn)貨的走勢(shì)基本一致。并且特別是第一個(gè)低點(diǎn)處，各合約價(jià)差急劇縮小，顯示出超賣(mài)并有反彈的趨勢(shì)。我們可以類(lèi)比BIAS技術(shù)指標(biāo)，兩者在此處有一定的類(lèi)似之處。如果各合約價(jià)差同時(shí)急劇縮小，可能短期處于超賣(mài)狀態(tài)，可以考慮搶反彈的操作。

　　綜合所有結(jié)論，我們可以結(jié)合各合約價(jià)差和基差的情況，如果基差處于正值較長(zhǎng)時(shí)間，并且同時(shí)各合約價(jià)差同時(shí)縮小，那么我們基本可以判斷，目前基本處于階段的低點(diǎn)，反彈或者新一輪的上漲將很快來(lái)臨。投資者可以把握這些關(guān)鍵點(diǎn)位，進(jìn)行買(mǎi)入操作，以期得到豐厚的收益。