目前，宏觀周期轉(zhuǎn)換，美聯(lián)儲加息步伐加快，流動性收緊預(yù)期增強，加之全球大豆供應(yīng)端修復(fù)預(yù)期增強，全球油脂供應(yīng)預(yù)期增加，這就奠定了豆油期價長線偏空的基調(diào)。

近期，美國農(nóng)業(yè)部連續(xù)4周公布的美豆生長優(yōu)良率數(shù)據(jù)均不佳，令市場更傾向于做多天氣升水的預(yù)期。不過，筆者認(rèn)為，在基調(diào)已定、方向已形成的大背景下，任何反彈都是重新沽空的機(jī)會，豆油逐步布局遠(yuǎn)月合約空單為宜。

大宗商品價格集體承壓

今年1月以來，美國CPI不斷攀升，美國5月CPI數(shù)據(jù)升至8.6%。面對嚴(yán)重的通脹，美聯(lián)儲祭出28年以來最大力度的加息，6月美聯(lián)儲宣布加息75個基點。在此之前，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)加息兩次，一次是3月加息25個基點，一次是5月加息50個基點。經(jīng)過這三次加息，美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率已經(jīng)升至1.50%—1.75%。7月以來，美國CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)依舊不佳，這給拜登政府帶來較大壓力。與此同時，拜登的中東之行并沒有得到預(yù)期效果，美國政府更加傾向于美聯(lián)儲后續(xù)持續(xù)性的自我調(diào)節(jié)政策。雖然鮑威爾稱激進(jìn)的加息不會成為常態(tài)，但持續(xù)加息奠定了全球大宗商品價格承壓走低的基調(diào)。

全球油料種植面積恢復(fù)

油世界最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2022/2023年度，全球7種油籽產(chǎn)量猛增3150萬噸，至6.078億噸。相比去年因干旱造成的單產(chǎn)，2022/2023年度，全球油料主產(chǎn)國加拿大、巴西、巴拉圭和美國在整體天氣有利的假設(shè)前提下，油料種植面積和單產(chǎn)均有所恢復(fù)。全球7種油籽收獲面積增加320萬公頃，至2.988億公頃。南美大豆在2021年巨大的種植收益促進(jìn)下，種植面積有望增加至4450萬公頃。中國大豆得益于政府政策推廣，種植面積增加160萬公頃，產(chǎn)量預(yù)估升至1900萬噸。

目前，菜籽產(chǎn)量前景向好。歐洲多地菜籽已經(jīng)成熟，德國西部地區(qū)菜籽單產(chǎn)達(dá)到5噸/公頃，德國和歐洲中部地區(qū)已經(jīng)全力收割菜籽，加拿大菜籽產(chǎn)量前景逐步改善，澳大利亞菜籽有望再度迎來豐產(chǎn)（產(chǎn)量在600萬—700萬噸）。前期，印尼出口政策導(dǎo)致的棕櫚油階段性供應(yīng)扭曲情況已經(jīng)消退，棕櫚油供應(yīng)恢復(fù)正常。目前是東南亞半島棕櫚油的高產(chǎn)期，印尼棕櫚油月度產(chǎn)量有望達(dá)到400萬噸，月度出口有望恢復(fù)到290萬噸左右。同時，印尼國內(nèi)800萬噸左右的庫存也急需對外出口，雖然馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量仍舊受限于勞工不足，但印尼供應(yīng)增加彌補了這一缺失。整體來看，油脂供應(yīng)端已經(jīng)從偏緊格局轉(zhuǎn)向?qū)捤深A(yù)期。

CFTC豆油凈多持倉減少

非商業(yè)基金的持倉時間具有一定的持續(xù)性和趨勢性，這代表著資金方對未來商品價格的一個趨勢性判斷，所以在預(yù)判價格未來走勢方面具有極其重要的意義。CFTC非商業(yè)持倉數(shù)據(jù)顯示，大豆和豆油凈多持倉持續(xù)減少，豆粕凈多持倉增加，主要來自于油粕比走弱的套利支撐。截至7月26日，大豆非商業(yè)凈多持倉85241張，較上周減少17352張；豆油非商業(yè)凈多持倉21030張，較上周減少6295張；豆粕非商業(yè)凈多持倉106537張，較上周增加5833張。

綜上所述，全球宏觀周期進(jìn)入緊縮狀態(tài)，大宗商品價格集體承壓。豆油供給端預(yù)期向好，資金方呈現(xiàn)持續(xù)凈流出狀態(tài)，豆油趨勢性下行將在未來持續(xù)一段時間。