老虎基金朱利安?羅伯遜是與索羅斯齊名的對沖基金傳奇，老虎基金在上世紀(jì)八十年代初創(chuàng)立，至1998年，其管理資產(chǎn)已經(jīng)從最初的約880萬美元沖至200多億美元，增長2500多倍，年復(fù)合收益率高達(dá)31.7%，是那個時期最耀眼和光芒四射的投資人。

羅伯遜是一位價值型投資者，90歲高齡辭世。由于指導(dǎo)并投資了很多杰出的新一代的基金經(jīng)理，他的傳奇仍在繼續(xù)。

羅伯遜的投資方法有兩個鮮明的特征，一是下大注。巨大的錯誤定價很少出現(xiàn)，一旦出現(xiàn)，羅伯遜就會下很大的注。二是做空。他的“價值交易”方法，區(qū)別于傳統(tǒng)價值投資者，構(gòu)成了經(jīng)典的對沖基金式的投資。

本文摘編自朱利安?羅伯遜紀(jì)念版唯一傳記《老虎基金朱利安·羅伯遜》。

01

當(dāng)“說法”已經(jīng)不成立，那就放棄，尋找下一個目標(biāo)

羅伯遜有一個堅(jiān)定的理念：只要關(guān)于投資的說法保持不變，那么投資倉位就應(yīng)該加大；一旦說法發(fā)生改變，則應(yīng)該立刻平倉。

他手下的交易操作員和分析師們都很清楚老虎基金的運(yùn)作方法，也知道這正是讓羅伯遜和他的基金能夠在對沖基金界成為一頭猛獸的原因。生意就得這么做，簡單又明智。

到底什么叫“說法”，請看下面這個例子。

假設(shè)，你對一張結(jié)實(shí)的橡木桌子很感興趣。分析師會告訴你，他在市場上已經(jīng)搜尋過一遍，評估了相關(guān)信息，并得出結(jié)論：能以100美元買到就算是很好的交易，因?yàn)檫@桌子是精工制造，不會輕易散架。這就是“說法”。

于是，你就到店里，想把它買下。但是，你剛用手摸那張桌子，桌面的一角竟然掉了下來。此時，店家會急于把這張破損的桌子出手，標(biāo)價20美元。

分析師會覺得，這簡直是撿了一個大便宜——能用20美元買下一個值100美元的東西，花點(diǎn)小工夫修修可以了。

但是，對于羅伯遜來說，這個“說法”不靠譜。他會說，他絕對不買。精工制造的上好橡木桌子怎么可能有一角會掉下來呢？他還會覺得，有問題的地方不只是那張桌子，分析師的市場調(diào)查也有問題。既然這個“說法”已經(jīng)不成立，那就放棄，尋找下一個目標(biāo)。

02

找到極佳的公司，比預(yù)測市場上漲下跌的時機(jī)更容易

在基德·比博迪的那些年，羅伯遜練就了靈敏的嗅覺，他喜歡去尋找那些有價值的公司并進(jìn)行投資。

在基德·比博迪，他掌握了找尋價值的工具。他掌握的第一個也是最重要的一個工具，就是價值投資的最基本要素。

價值投資的方法很好學(xué)，可以輕松理解，容易實(shí)施，但要真正掌握，卻是萬分困難，因?yàn)樾枰托暮蛨?jiān)持。

對羅伯遜來說，他的選擇非常明確：形成一個可行又實(shí)際可操作的系統(tǒng)。多年來，每當(dāng)他開始尋找價值投資的機(jī)會時，他都把重心放在價位低、估值低又有價值實(shí)現(xiàn)潛能的股票上。

在基德·比博迪工作的那些年，在他和華爾街精英接觸的過程中，羅伯遜把自己塑造成一位能夠找到并且深挖股票投資機(jī)會的基金經(jīng)理。

他的父親給他灌輸了動力和野心，教導(dǎo)他成功的重要性以及對做生意的熱忱。公司則繼續(xù)幫他強(qiáng)化了這些特質(zhì)——他學(xué)會了怎么看財(cái)務(wù)報表、做研究，以及建立由伙伴構(gòu)成的有價值的網(wǎng)絡(luò)。

羅伯遜逐漸相信，想玩弄市場的人不可能真正賺到錢。他也逐漸理解，要想真正賺到錢，必須在低價時買進(jìn)，然后坐等股價上漲。

尋找價值投資標(biāo)的，是他最熱衷的事情；尋找機(jī)會，則是他成功的驅(qū)動力。

羅伯遜的信念是：為了跑贏大盤，你就不要考慮市場大盤。相反，需要專注地尋找更好的投資標(biāo)的；進(jìn)行價值投資，并抓住任何能找到的機(jī)會做多。這是老虎基金一以貫之的戰(zhàn)斗口號，無論崩盤與否。

市場不是羅伯遜想要去了解的東西。市場從未對他敞開心扉，他相信永遠(yuǎn)也不會。挑選股票是羅伯遜一直擅長的領(lǐng)域，并且是他的拿手好戲。

他堅(jiān)信：找到極佳的公司比預(yù)測市場上漲下跌的時機(jī)更容易。1987年股市崩盤的經(jīng)歷，讓羅伯遜在投資人和競爭對手這兩方面再度確認(rèn)了這一信念。

03

成功的關(guān)鍵是要建立萬能的人脈

羅伯遜剛開始工作的時候，就努力在全世界范圍內(nèi)搭建自己的關(guān)系網(wǎng)，經(jīng)常詢問他人有關(guān)潛在的投資標(biāo)的，并把自己的想法告訴他們，聽他們的意見，然后才做出投資決定。

在老虎基金初創(chuàng)時期，羅伯遜的關(guān)系網(wǎng)已經(jīng)非常龐大。一旦有需要，他拿起電話就能找到可以幫他的人。

對于自己的關(guān)系網(wǎng)，羅伯遜非常引以為豪：都是潛在的投資人。

他非常積極地把公司的業(yè)績作為賣點(diǎn)，向投資人進(jìn)行營銷，吸引他們把資金投到老虎基金。

羅伯遜的關(guān)鍵營銷策略是給投資人寫信。他是寫作的高手，很喜歡把自己對市場、對經(jīng)濟(jì)、對白宮甚至對世界的看法以文字的形式告知投資人。

他通過打電話獲取信息的手段簡直就是藝術(shù)。有一位記者親眼見過他打電話，該記者覺得電話的快速撥號功能就是為羅伯遜發(fā)明的。他的電話一個接一個打個不停。

在公司的時候，羅伯遜要么是在打電話，要么是在看圖表，要么是在查看信息。他不斷擴(kuò)展他的網(wǎng)絡(luò)，他要確保一旦老虎基金獲得了新的信息，他隨時能找到可以幫他分析的人。

多年來，羅伯遜創(chuàng)建了一份長長的通訊錄，那是他在全世界范圍內(nèi)接觸過的人的名單。他還不斷地結(jié)交朋友，并篩選、剔除不需要的人。他存儲信息的能力也讓人刮目相看。

04

當(dāng)股市里太多人樂觀時，反而應(yīng)該保守謹(jǐn)慎

羅伯遜及其團(tuán)隊(duì)只有在大多數(shù)人都悲觀的時候才會真正開始樂觀。

20世紀(jì)80年代中期，投資大眾都持牛市心理，這將繼續(xù)推高股市。但羅伯遜意識到，1985年整體形勢不好。

于是，在花開的時節(jié)，老虎基金公司開始采取一系列防御性的投資動作。這一年，很多現(xiàn)象表明，整個世界都亂套了。

有兩件大事在羅伯遜的頭腦里警鐘長鳴。

其一，在短短幾周的時間里，S&P 500指數(shù)的收益率與S&P AA指數(shù)企業(yè)債券的收益率竟然相差175個基準(zhǔn)點(diǎn)。這就使債券比股票更加吸引人，而這對基金經(jīng)理來說不是好事。

其二，美元猛跌。羅伯遜認(rèn)為，這將在股市和債市中引起負(fù)面反應(yīng)。

他的研究顯示，經(jīng)歷過墨西哥比索貶值那樣的貨幣危機(jī)，外國投資者之所以沒有蒙受損失，是因?yàn)橘J款以美元為主導(dǎo)。

當(dāng)比索兌美元的匯率從28比索可以兌1美元暴跌到200比索才可以兌1美元時，借款人會蒙受損失，那是因?yàn)樗麄儽仨氂妹涝獊韮斶€貸款。

現(xiàn)在，美元跌了，貸方開始蒙受損失。羅伯遜覺得，此時貸方會將其在美國股市和債市的倉位清空。

雖然老虎基金看到了股市的這個巨大機(jī)會，但它還是小心謹(jǐn)慎地行事。羅伯遜判斷，股市波動性太大，他需要采用較保守的投資策略。

回顧他采用這種投資策略，有三個原因：第一，華爾街樂觀的牛市情緒；第二，就柜臺交易和美國證券交易所問題而言，投機(jī)氣氛濃烈，與之相反的是養(yǎng)老金、退休金計(jì)劃的低倉位；第三，美元貶值。

但是，羅伯遜還是認(rèn)為，在1985年3月的時候，有些股票便宜得“離譜”。而且，他在購入被低估的股票方面積累了不少心得。

投資某些股票已經(jīng)時機(jī)成熟，羅伯遜及其團(tuán)隊(duì)都認(rèn)為，此時很容易就可以找出哪些股票應(yīng)該買進(jìn)并且大量持倉。

但是，只靠尋找這樣的潛力股并不能讓老虎基金挺過市場的波動。他們還需要尋找其他的標(biāo)的。他們還需要進(jìn)入全球大市場。

于是，在積極尋找新的潛力股的同時，他們還不斷拓寬公司和基金的整體投資策略，開始進(jìn)入全球大市場，以尋求更多的利潤。

05

面對投資機(jī)會，要“見樹也見林”

一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，羅伯遜積極進(jìn)軍全球宏觀市場，是因?yàn)樗小疤厥饽芰Α保鼙葎e人更早地看到、發(fā)現(xiàn)趨勢。

在資金管理界，今年某種東西熱門并不代表明年它也會熱門。羅伯遜的厲害之處就在于，面對美國或全球市場的投資機(jī)會，他可以“見樹也見林”。

面對投資機(jī)會，有很多基金經(jīng)理會憑著感覺沖動行事，進(jìn)出市場。羅伯遜可不會這么干。他不會感情用事，而只會頭腦冷靜地做出清晰明確的投資決策。

他在1986年2月給投資人的信中寫道：“我們的強(qiáng)項(xiàng)是選股，對的、錯的都有，而不是商品交易，這兩者是完全不同的范疇。但是，把自己排除在任何可能性之外肯定是錯的，因?yàn)檫@樣做將錯失機(jī)會?！?/p>

這封信的目的是要說服投資人，讓他們允許老虎基金把商品交易也納入投資的范圍。

那個時候，老虎基金的私募備忘錄（PPM）里說，投資人無意投資商品與期貨。為了能夠做此類投資，老虎基金需要說服投資人，同時也需要說服商品期貨交易委員會。

因此，羅伯遜用他在基德·比博迪工作時在白銀市場所獲得的成功案例加以說明。

過去，在商品交易市場出現(xiàn)過某些特別的情況，而我沒能把握機(jī)會，那是大錯特錯。

有些人早在60年代末期就認(rèn)識我，當(dāng)時我還是基德·比博迪的年輕交易員。

我發(fā)現(xiàn)了一件事情：財(cái)政部在公開大量拋售白銀，從而對白銀的價格封了頂，但是，財(cái)政部卻發(fā)現(xiàn)自己出現(xiàn)了白銀不足的情況。

于是，投資白銀就成了我做過的最佳投資，而這絕對不是因?yàn)榘足y沒有風(fēng)險。

在此之后，大家可能還記得我們?nèi)绾卧诓荼局参锵еH，瘋狂進(jìn)行牲畜的期貨交易······

06

所有投資者都應(yīng)該持有一只“世界末日基金”

羅伯遜說，所有投資人都應(yīng)該持有一只“世界末日基金”，里面應(yīng)該有一攬子的美國政府債券和票據(jù)。

他認(rèn)為，無論經(jīng)驗(yàn)或財(cái)富多少，投資人都應(yīng)該持有這種基金，以保護(hù)他們免受市場大幅下跌的影響。

他警告投資人，這樣的基金，其資本占比不應(yīng)該太大。市場可能跌至零的想法不可想象，但價格可能會下跌卻是現(xiàn)實(shí)。

1987年的股市大崩盤無疑是大多數(shù)投資者所經(jīng)歷過的最糟糕的一天。

這是任何人都無法想象的金融危機(jī)。華爾街的反應(yīng)大多是震驚和難以置信。各種類型和規(guī)模的投資者都處于震驚的狀態(tài)，不知所措。

當(dāng)時，大家把崩盤歸咎于多種因素，包括市場五年沒有出現(xiàn)重大調(diào)整、擔(dān)心通貨膨脹出現(xiàn)、利率上升以及衍生品的使用導(dǎo)致波動性增大。

對羅伯遜來說，1987年的崩盤是一場完美的風(fēng)暴。

他的老虎基金在此期間沒有直接因虧損而收到任何追加保證金的通知。在股市崩盤及其余震期間，老虎基金的表現(xiàn)都優(yōu)于羅伯遜當(dāng)時的真正對手——索羅斯和斯坦哈特。

當(dāng)然，這次危機(jī)也難免讓羅伯遜及其團(tuán)隊(duì)受到了沖擊。原因是，他們的投資組合還可以進(jìn)行更合理的對沖，以充分利用市場的暴跌。

07

管控風(fēng)險是老虎基金成功的一個重要方面

建倉之前，羅伯遜必定會花大量的時間來了解交易的風(fēng)險，還有投資組合可能面臨的風(fēng)險等。

羅伯遜說，只有當(dāng)老虎基金的分析師檢驗(yàn)了風(fēng)險，并非常明確地決定值得承擔(dān)風(fēng)險之后，他才會在投資組合里建倉。

他認(rèn)為，投資選擇過程的目的永遠(yuǎn)都應(yīng)該是，確定某個投資標(biāo)的出錯的可能性或成本（即風(fēng)險）要小于收益。

他還認(rèn)為，雖然這些倉位是一個一個建立起來的，但每個倉位都會對投資組合產(chǎn)生影響。

為了更好地了解這些風(fēng)險，老虎基金使用了多種工具，包括實(shí)時損益報告、流動性壓力測試，以及每日風(fēng)險敞口和業(yè)績報告系統(tǒng)等。

這些分析讓羅伯遜和他的高級管理團(tuán)隊(duì)能夠理解并討論有關(guān)投資組合的表現(xiàn)和風(fēng)險的所有重要層面。

除了這些分析工具，老虎基金還使用了較為傳統(tǒng)的保護(hù)措施來最大限度地減少損失。

在所有領(lǐng)域，他們都有一套嚴(yán)格的控制措施，包括前后臺明確分離、一系列內(nèi)外審計(jì)，以防止“操作風(fēng)險”。

羅伯遜告訴投資人，公司的文化是由投資人的投資回報所驅(qū)動的。因此，風(fēng)險管控在整個公司中是第一優(yōu)先事項(xiàng)。

在老虎基金公司，一旦分析師推薦了一項(xiàng)投資，羅伯遜和投資團(tuán)隊(duì)的其他成員就會對其進(jìn)行進(jìn)一步的討論與審核，甚至?xí)酱得蟠玫牡夭健?/p>

羅伯遜也以嚴(yán)格且規(guī)范的方法對投資建議進(jìn)行質(zhì)疑，幾乎到了嚴(yán)苛的地步。

除了投資與人生啟示外，閱讀《老虎基金朱利安·羅伯遜》，還能了解羅伯遜如何跳出條條框框、大刀闊斧地思考，以及他如何形成一套價值投資體系，并扶植培育出英才輩出的“小虎隊(duì)”。一本書，讓你既能學(xué)到投資理財(cái)經(jīng)驗(yàn)，又能懂得職場與管理，更能獲得人生智慧。