9月18日，招商證券張夏團隊在研報中表示，當(dāng)前的A股環(huán)境越來越像2012年底，而在2012年12月A股進入全面反攻：

在國內(nèi)環(huán)境方面，重要會議的召開使得2022年的內(nèi)部環(huán)境像2012年；除此之外，綜合評估宏觀經(jīng)濟環(huán)境、流動性、估值、居民儲蓄、行情演繹等因素，當(dāng)前A股也與2012年10~11月有諸多相似之處。

張夏團隊認為，盡管這個階段看起來波動較大，市場表現(xiàn)一般，但是大的機會也正在這種環(huán)境中醞釀。一旦國內(nèi)宏觀經(jīng)濟情況好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)險偏好提升，A股將迎來指數(shù)級的反彈；且待美國通脹壓力得到顯著緩解，美債收益率加速回落將更有利于A股表現(xiàn)。因此，當(dāng)前是A股重要的底部戰(zhàn)略布局時機。

首先，從經(jīng)濟的關(guān)鍵指標來看，當(dāng)前的新增社融增速也是一度保持低迷，后開始反彈，工業(yè)企業(yè)盈利增速觸底。這是一個典型的“下行-復(fù)蘇”的組合。

張夏團隊認為，2022年8月的社融結(jié)構(gòu)跟2012年8月高度類似：

企業(yè)中長期和社融剛剛轉(zhuǎn)正，居民的新增社融增速降幅收窄。也正是因為新增企業(yè)中長期社融增速不高，居民新增社融增速同比負增，A股在2012年9月-10月表現(xiàn)一般，但是后續(xù)隨著企業(yè)和居民中長期期社融進一步改善， 最終經(jīng)濟復(fù)蘇，A股在年底迎來一波大漲。

從經(jīng)濟的驅(qū)動因素來看，今年8月基建投資和制造業(yè)投資的大幅回升、地產(chǎn)投資尋底，也與2012年8月如出一轍。未來在政策推動和基數(shù)效應(yīng)下，地產(chǎn)投資有望逐漸改善。

張夏團隊還表示，從更宏觀環(huán)境來看，全球經(jīng)濟周期下行，外需轉(zhuǎn)弱，這一點也是相似之處：

外需也較為類似，2012年開始，全球經(jīng)濟逐步走低，邁向衰退，中國面臨的外需回落，出口增速趨勢下行，進而提高國內(nèi)需求擴張政策的延續(xù)性；從美債收益率的角度，2012年通脹回落后，美債收益率大幅下行，不過目前美國通脹尚在高位，需要等待通脹數(shù)據(jù)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的進一步回落。

其次，從居民儲蓄的角度，張夏團隊認為，過去一年隨著流動性寬松，且居民投資房地產(chǎn)意愿明顯回落，到今年8月，居民過去一年新增儲蓄存款增速超過40%，類似2012年8月：

儲蓄存款是一種收益率較低的投資手段，在經(jīng)濟預(yù)期較低、缺乏投資意愿時，居民更愿意保守投資，但是一旦宏觀經(jīng)濟情況好轉(zhuǎn)，風(fēng)險偏好提升，居民往往會將儲蓄存款進行投資，過去經(jīng)常就是地產(chǎn)、股票和基金。

而歷史上，當(dāng)居民過去一年儲蓄存款增速超過40%，就會觸發(fā)“儲蓄溢出效應(yīng)”，也通常會醞釀一波指數(shù)級別的上漲。

在2012年，面對內(nèi)外部因素的綜合壓力，投資者風(fēng)險偏好下降，A股風(fēng)險補償再度超過1%。

最后，從行情及演繹的邏輯來看，張夏團隊表示，2022年有點像站在了2012年10~11月之間，而2012年12月4日A股進入全面反攻階段：

盡管行情不是特別好，波動較大，但是2012年10~11月卻是底部布局的最好時機。

最近一段時間也非常類似，投資者每天只看見了悲觀因素，對于好轉(zhuǎn)的變量視而不見，并用宏大敘事來勸說自己離開市場。但這種悲觀情緒，正是大型機會醞釀的時機。

綜合以上種種因素，張夏團隊認為，A股目前正在醞釀新一輪上行攻勢，目前盡管波動較大，但正好是低位建倉機遇。