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9月22日凌晨，美聯(lián)儲公布最新利率決議，如期加息75bp。

點(diǎn)評：

1、美聯(lián)儲做了什么？加息75bp，上調(diào)未來三年通脹、失業(yè)率及政策利率預(yù)測

9月議息聲明中，美聯(lián)儲加息75bp，重申將讓通脹降至目標(biāo)。9月21日凌晨，美聯(lián)儲公布最新議息聲明，委員們?nèi)睂⒄呃誓繕?biāo)區(qū)間上調(diào)75bp至3%-3.25%。美聯(lián)儲重申“預(yù)計政策利率目標(biāo)區(qū)間的持續(xù)上調(diào)將是適當(dāng)?shù)摹?，“?qiáng)烈承諾將讓通脹回到2%的目標(biāo)”。相比7月，美聯(lián)儲將“最近的支出和生產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)疲軟”，改為“最近的支出和生產(chǎn)增長溫和”，表明對近期經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂有所緩解。

作為季末會議，美聯(lián)儲公布最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測，下調(diào)未來三年GDP增長預(yù)期，上調(diào)通脹、失業(yè)率及政策利率預(yù)測。其中，2022、2023、2024年GDP增速預(yù)期分別由1.7%、1.7%、1.9%下調(diào)至0.2%、1.7%、1.9%；PCE通脹預(yù)期分別由5.2%、2.6%、2.2%上調(diào)至5.4%、2.8%、2.3%；失業(yè)率分別由3.7%、3.9%、4.1%上調(diào)至3.8%、4.4%、4.4%，暗示可容忍失業(yè)率升破4%。利率點(diǎn)陣圖顯示，聯(lián)邦基金利率預(yù)計在未來三年升至4.4%、4.6%、3.9%，分別較6月預(yù)測上調(diào)100bp、80bp、50bp。

2、鮑威爾說了什么？容忍經(jīng)濟(jì)放緩，重申堅持加息，不會過早啟動降息

新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾再提經(jīng)濟(jì)放緩是降通脹的“不幸代價”，緊縮對物價的影響存在滯后性。與8月全球央行年會上的演講類似，鮑威爾表示“降低通脹需要時間，需要強(qiáng)力運(yùn)用政策工具達(dá)到供需平衡”。這一過程中，鮑威爾認(rèn)為“需要經(jīng)濟(jì)增長在一段時期內(nèi)低于趨勢”，可能引發(fā)“就業(yè)市場疲軟”，但都是降低通脹的“不幸代價”，否則將會迎來“更大的痛苦”，暗示“硬著陸”可能無法避免。地產(chǎn)等利率敏感性領(lǐng)域已經(jīng)感受到加息的影響，但可能需要一段時間才能看到緊縮對物價的影響

鮑威爾重溫歷史經(jīng)驗，表示堅持加息直至完成抗通脹目標(biāo)，不會過早啟動降息。對于11月、12月兩次會議的加息幅度，鮑威爾雖然還是表示不會再像過去一樣給出明確的加息指引，具體的幅度取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)，但提到“年內(nèi)還將加息100-125bp”。雖然鮑威爾表示，“隨著政策立場進(jìn)一步收緊，美聯(lián)儲可能會在未來某個時點(diǎn)放緩加息”，但也重申了歷史經(jīng)驗，即“必須堅持加息，直至目標(biāo)完成”。

注：鮑威爾曾回顧了近50年的通脹治理經(jīng)驗，總結(jié)出“三大教訓(xùn)”。

第一，“央行能夠承擔(dān)且實(shí)現(xiàn)物價穩(wěn)定的責(zé)任”，主要針對總需求進(jìn)行管理，使其更好地平衡總供給、進(jìn)而實(shí)現(xiàn)價格穩(wěn)定。

第二，“公眾通脹預(yù)期能發(fā)揮重要作用”，高通脹持續(xù)時間越長，通脹預(yù)期更容易上升且變得根深蒂固，導(dǎo)致自我實(shí)現(xiàn)。

第三，“必須堅持加息，直至目標(biāo)完成”，即在通脹回歸目標(biāo)前，保證加息的決心不動搖。

3、后續(xù)加息展望及影響？終點(diǎn)利率及轉(zhuǎn)向時點(diǎn)尚不明朗，外圍調(diào)整或未結(jié)束

綜合考慮通脹等核心因素，美聯(lián)儲本輪政策收緊“慢了一拍”，重新轉(zhuǎn)向放松或?qū)⒁病奥慌摹??？紤]到本輪通脹形成機(jī)理與過往大為不同，流動性過于寬松導(dǎo)致起勢較急、供給端主導(dǎo)決定落勢較慢，美歐貨幣政策轉(zhuǎn)緊慢了一拍、重回寬松或也將慢一拍。對于市場而言，未來的核心關(guān)注點(diǎn)將切換至終點(diǎn)利率水平及政策轉(zhuǎn)向時點(diǎn)預(yù)測。9月會議后，市場不僅將美聯(lián)儲終點(diǎn)利率預(yù)期從4.25-4.5%上修至4.5-4.75%，也將政策轉(zhuǎn)向時點(diǎn)預(yù)期從2023年6月延后至7月。

重申觀點(diǎn)：未來2個季度左右，外圍市場延續(xù)高波動的狀態(tài)；經(jīng)濟(jì)層面，處于“滯脹”向“衰退”切換的敏感階段，政策預(yù)期的穩(wěn)定性也相對較差。領(lǐng)先指標(biāo)顯示，海外經(jīng)濟(jì)步入“衰退”的窗口或在冬春之交?？紤]到貨幣、財政“兜底”的及時性及有效性也會大幅弱化，海外未來“衰退”的程度可能被低估。緊縮周期下，企業(yè)杠桿行為“逆轉(zhuǎn)”是主要風(fēng)險考量，不排除“危機(jī)”式衰退發(fā)生的可能。以史為鑒，步入衰退的過程中，海外市場仍存在較大的調(diào)整壓力，這輪或許也不例外（詳情參見《繁榮的頂點(diǎn)？美國“硬著陸”風(fēng)險討論》）。

風(fēng)險提示：

1、美國新冠疫情出現(xiàn)超預(yù)期反彈。

2、勞動力就業(yè)意愿持續(xù)低迷不振。