7月18日以來，基本金屬出現(xiàn)不同程度的反彈，之后轉(zhuǎn)為高位振蕩。其中，鋅價(jià)之所以沒有向下破位，主要原因就是8月產(chǎn)量數(shù)據(jù)增加不及預(yù)期，需求未完全被證偽，反映到指標(biāo)上就是持續(xù)去庫給予多頭支撐。然而，隨著時(shí)間推移，四季度鋅價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)加大。

供給壓力不斷加大

目前來看，鋅的供給邏輯發(fā)生了根本性改變，從鋅礦緊缺轉(zhuǎn)變?yōu)殇\礦過剩，同時(shí)向精煉鋅環(huán)節(jié)傳導(dǎo)。而前期影響產(chǎn)量增長的因素逐漸消失，后市供給壓力加大。

一是滬倫比值上行。鋅精礦進(jìn)口窗口開啟，再加上前段時(shí)間冶煉廠采購的進(jìn)口礦集中到貨，緩解了鋅精礦供給緊張的局面。二是隨著鋅價(jià)持續(xù)反彈再轉(zhuǎn)為高位強(qiáng)勢(shì)振蕩，國內(nèi)鋅冶煉廠利潤轉(zhuǎn)正，最新冶煉利潤維持在400—500元/噸。那些8月因虧損而非正常檢修的企業(yè)紛紛復(fù)產(chǎn)為市場帶來增量。其中，甘肅、廣西及內(nèi)蒙古煉廠都在重啟，湖南皓鈺投產(chǎn)后于?9—10?月釋放產(chǎn)量，最高月產(chǎn)量為5000噸。三是限電引起的減產(chǎn)影響因素消失。雖然8月持續(xù)高溫使得四川、湖南要求停工業(yè)用電保居民用電，對(duì)鋅產(chǎn)量造成影響，但到了9月這個(gè)影響因素消失，為鋅帶來一定增量。

下游開工旺季不旺

鋅下游分為鍍鋅、壓鑄鋅合金、黃銅、電池、氧化鋅板塊。根據(jù)2021年的數(shù)據(jù)測算，鍍鋅占比67.55%，占據(jù)大部分下游需求，其他幾個(gè)產(chǎn)品的占比分別為11.6%、9.94%、5.42%、3.84%。下面主要分析鍍鋅、氧化鋅和壓鑄合金開工率變化。

首先，9月，鍍鋅企業(yè)周度開工率在56%—70%，和7—8月持平。鍍鋅主要的產(chǎn)品是鍍鋅鋼材，影響開工率的因素還是鍍鋅鋼材價(jià)格，鍍鋅鋼材價(jià)格高位振蕩，并且企業(yè)補(bǔ)庫完成，原料庫存處在高位，企業(yè)利潤一般，開工回升動(dòng)力不足。其次，9月，壓鑄鋅合金周度開工率在45%—53%，雖好于8月，但不及7月。因?yàn)榕c地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)如衛(wèi)浴、汽車、拉鏈等對(duì)壓鑄鋅合金的帶動(dòng)有限，加之地產(chǎn)工程類仍處于下行周期，多數(shù)企業(yè)放棄拿地，預(yù)計(jì)地產(chǎn)開工率回升有限，對(duì)壓鑄鋅合金的需求也有限。最后，9月，氧化鋅行業(yè)周度開工率在56%—58%，略高于7—8月。氧化鋅行業(yè)主要涉及汽車輪胎，訂單小幅回升在于部分涂料氧化鋅訂單增加，同時(shí)輪胎企業(yè)也開始復(fù)蘇，對(duì)氧化鋅的需求有小幅增加。

從以上分析來看，在供應(yīng)增加、需求提振有限的情況下，國內(nèi)鋅去庫狀態(tài)不會(huì)一直持續(xù)，因?yàn)橄掠纹髽I(yè)已經(jīng)完成備貨。另外，宏觀方面需要關(guān)注房地產(chǎn)政策能否提升地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)。一般而言，消費(fèi)復(fù)蘇往往是預(yù)期先行，真正的需求復(fù)蘇有賴于信心的增強(qiáng)、收入的回升，但收入往往不可逆，政策也有時(shí)滯，所以效果如何仍需進(jìn)一步驗(yàn)證。

整體來看，雖然鋅價(jià)受旺季預(yù)期的支撐仍未破位，但中期來看，國內(nèi)鋅產(chǎn)量增長較為確定，而需求復(fù)蘇差強(qiáng)人意，價(jià)格反彈空間有限。筆者認(rèn)為，滬鋅加權(quán)比較重要的壓力位在24800元/噸以上，逢反彈沽空，跌破23000元/噸可加空。