上周五，倫銅價(jià)格持續(xù)上行，最高點(diǎn)為8140美元/噸，日漲幅7.51%。滬銅夜盤高開(kāi)上漲，主力合約沖至66420元/噸，創(chuàng)階段性新高。在偏低庫(kù)存的背景下，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期增強(qiáng)，以及美元指數(shù)出現(xiàn)較大幅度的回落，賦予銅價(jià)較強(qiáng)的向上彈性。但是，美元指數(shù)高位運(yùn)行的格局未變，并且銅價(jià)上漲后嚴(yán)重壓縮下游和終端的利潤(rùn)，導(dǎo)致企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力下降，這反過(guò)來(lái)將限制價(jià)格的上方空間。

宏觀面改善，賦予銅價(jià)向上動(dòng)能

在研究驅(qū)動(dòng)時(shí)，主要看近遠(yuǎn)端邏輯的變化。滬銅期限大Back結(jié)構(gòu)表明邏輯上為近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局，遠(yuǎn)端壓力主要來(lái)自美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期，近端支撐主要來(lái)自低庫(kù)存。在偏低庫(kù)存的背景下，宏觀利空的邊際改善，賦予了銅價(jià)較強(qiáng)的向上彈性。

美聯(lián)儲(chǔ)加息75BP落地，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)有可能放緩加息，美元指數(shù)大幅回落，利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。雖然美國(guó)10月新增非農(nóng)就業(yè)人口高于預(yù)期，但失業(yè)率超預(yù)期上升，且薪資同比增長(zhǎng)放緩，部分美聯(lián)儲(chǔ)官員提及可能放慢加息。根據(jù)銅價(jià)和美元的負(fù)相關(guān)性測(cè)算，倫銅理論漲幅應(yīng)該在3.5%左右。周五倫銅實(shí)際漲幅超過(guò)理論漲幅，其中最重要的利好是市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期增強(qiáng)。央行表示，要完善貨幣政策體系，維護(hù)幣值穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

利空仍存，上行阻力依然較大

美元指數(shù)并未出現(xiàn)趨勢(shì)性回落，以及銅價(jià)上漲后限制企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力等，將限制價(jià)格持續(xù)上漲的空間。一方面，美國(guó)高通脹依然存在，美聯(lián)儲(chǔ)后期還要進(jìn)行加息，美元指數(shù)有可能處于高位運(yùn)行，斷言趨勢(shì)性回落為時(shí)尚早。另一方面，較高的銅價(jià)和局部疫情，限制企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力。隨著銅價(jià)的上漲，銅現(xiàn)貨從升水轉(zhuǎn)為貼水，社會(huì)庫(kù)存邊際增加。線纜企業(yè)對(duì)銅桿需求減少，且華北和華南等地區(qū)銅桿企業(yè)也受到疫情影響，銅桿企業(yè)開(kāi)工率回落?？照{(diào)企業(yè)排產(chǎn)增加，部分銅桿企業(yè)提高生產(chǎn)負(fù)荷，但是疫情影響企業(yè)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力。銅板帶終端進(jìn)入消費(fèi)淡季，電子產(chǎn)品、手機(jī)電腦等訂單回落，銅板帶需求減少。

此外，原料供應(yīng)充裕，精銅產(chǎn)量持續(xù)上升。銅精礦現(xiàn)貨TC回升，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)銅精礦庫(kù)存充裕，港口庫(kù)存處于高位。銅精礦TC持續(xù)上升以及硫酸利潤(rùn)回升，驅(qū)動(dòng)冶煉利潤(rùn)持續(xù)走高，且臨近年底冶煉廠爬產(chǎn)，部分冶煉企業(yè)提高開(kāi)工率。同時(shí)，冶煉廠擔(dān)心疫情影響運(yùn)輸，電解銅出貨增加，這也可能使得社庫(kù)邊際增加。

整體來(lái)看，美元指數(shù)回落，但是尚難判斷出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌?；久嫔?，疫情影響下游需求，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足，且供應(yīng)增加，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)庫(kù)存邊際增加，這些因素將限制價(jià)格上行空間。不過(guò)，全球總庫(kù)存依然處于偏低水平，預(yù)計(jì)將形成銅價(jià)的底部支撐。交易上，建議投資者謹(jǐn)慎交易為主，不盲目追多，但如果有前期多單，可繼續(xù)持有。