(1)2023年宏觀復(fù)蘇路徑研判。2022H2隨著國(guó)內(nèi)中下游企業(yè)生產(chǎn)、投資意愿逐步復(fù)蘇，“有效供給”釋放已逐步得到驗(yàn)證；2023年的挑戰(zhàn)在于國(guó)內(nèi)“增量需求”的復(fù)蘇路徑，即消費(fèi)能力、消費(fèi)信心的修復(fù)。背后的支撐邏輯有三：一是企業(yè)利潤(rùn)改善或帶來居民薪資上修；二是疫情逐步緩解的假設(shè)下，服務(wù)業(yè)就業(yè)、薪資持續(xù)回升；三是在“需求-投資”正向拉動(dòng)下，CAPEX擴(kuò)張將有利于進(jìn)一步拉動(dòng)消費(fèi)能。

(2)2023年市場(chǎng)流動(dòng)性形勢(shì)與趨勢(shì)研判。市場(chǎng)剩余流動(dòng)性修復(fù)邏輯仍將持續(xù)演繹。一方面，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)力正逐步增強(qiáng)；另一方面，海外流動(dòng)性掣肘影響將趨于下降，甚至對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性形成“正向反饋”。

(3)微觀視角：挖掘行業(yè)基本面“反轉(zhuǎn)”路徑與機(jī)遇。2023H1風(fēng)格主線：成長(zhǎng)與消費(fèi)；2023H2風(fēng)格或切換至：消費(fèi)與周期。2022Q4~2023Q1我們基于三季報(bào)挖掘行業(yè)盈利拐點(diǎn)及預(yù)期拐點(diǎn)的機(jī)會(huì)；同時(shí)，中長(zhǎng)期行業(yè)比較來看，我們挖掘那些：既具備生產(chǎn)/擴(kuò)張能力，又具備生產(chǎn)/擴(kuò)張意愿，甚至已經(jīng)進(jìn)行資本開支的細(xì)分行業(yè)。

大類資產(chǎn)研判：重視周期趨勢(shì)。大類資產(chǎn)中，我們看好黃金、美債、船舶等具備上行周期機(jī)會(huì)的品種；但同時(shí)，對(duì)于原油、有色金屬等則偏謹(jǐn)慎。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)國(guó)內(nèi)工業(yè)用電、M1增速修復(fù)被“打斷”；(2)疫情緩解持續(xù)低預(yù)期，國(guó)內(nèi)增量需求難以釋放；(3)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)未能得到有效控制；(4)地緣政治升級(jí)，美國(guó)通脹超預(yù)期上漲。