當(dāng)前，LPG期貨主力合約已移倉換月至2301合約，其價格中樞基本圍繞4850元/噸弱勢運(yùn)行，再度延續(xù)旺季不旺行情?？紤]到現(xiàn)貨基準(zhǔn)地華南民用氣價格維持在5450元/噸一線，高基差下現(xiàn)強(qiáng)期弱格局凸顯。我們認(rèn)為由于當(dāng)下正處于四季度采暖旺季節(jié)點(diǎn)，結(jié)合期貨盤面深度貼水且估值偏低等因素，近月期價下行空間有限。

旺季需求不及預(yù)期

本輪LPG主力合約旺季不旺可以追溯至今年三季度末。對應(yīng)現(xiàn)貨市場，從傳統(tǒng)“金九銀十”旺季開始，國內(nèi)市場即漲幅有限，10月受市場階段性補(bǔ)貨支撐，價格出現(xiàn)短暫抬升，隨后便再度回落。11月市場基本在前期弱勢基礎(chǔ)上保持窄幅整理，其間出現(xiàn)過較為明顯的兩輪上漲以及三波下跌：最大跌幅出現(xiàn)在9月下旬，下跌4.99%；最大漲幅發(fā)生在10月中旬，上漲4.73%。漲幅不及跌幅，使得價格重心出現(xiàn)下移。究其原因，疲軟的需求以及終端燃燒提升緩慢是制約旺季行情的最主要因素，亦使得頻出的階段性利好仍不足以支撐期價上行；而基本剛需的存在又給予期現(xiàn)價格底部支撐，使得市場振蕩偏弱運(yùn)行。

丙烷強(qiáng)勢有望正向傳導(dǎo)

進(jìn)入四季度，受到國際原油及LPG海外價格弱勢抑制效應(yīng)，LPG下游消費(fèi)環(huán)節(jié)按需求量進(jìn)行采購，囤貨行為較往年同期顯著減少。而隨著冬季全國大部分地區(qū)出現(xiàn)降溫天氣，丙烷價格的相對強(qiáng)勢開始凸顯。正常情況下，丙烷與民用氣在燃燒領(lǐng)域可互為替代，但丙烷具備壓力較高的特性，使其在低溫狀態(tài)下燃燒更為充分，而民用氣由于成分主要為丙、丁烷混合物，壓力值偏低故燃燒經(jīng)濟(jì)性相較欠缺，因此冬季市場對于丙烷的偏好對其價格形成利好支撐。我們通過對過往兩者價差變化的跟蹤發(fā)現(xiàn)，當(dāng)丙烷價格明顯高于民用氣，兩者價差處于高位時，也能正向帶動民用氣銷售轉(zhuǎn)好且價格跟漲。截至11月末，國內(nèi)丙烷均價為5650元/噸，與民用氣價差達(dá)520元/噸，較9月初擴(kuò)大250元/噸，處于同期偏高位。故LPG整體價格有望受丙烷相對強(qiáng)勢表現(xiàn)得到正向拉動。

海外成本支撐較強(qiáng)

美國作為當(dāng)前全球丙烷主要出口市場之一，日均凈出口量達(dá)120萬桶，其對外貿(mào)易流向主要有三條，分別是自美東經(jīng)大西洋航線至歐洲；自美東經(jīng)墨西哥灣至南美以及自美東經(jīng)南太平洋到遠(yuǎn)東市場。根據(jù)開普勒船訊網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前巴拿馬運(yùn)河等待通行的液化氣船已達(dá)23艘，處于季節(jié)性高位。巴拿馬運(yùn)河擁堵一方面源于當(dāng)前水深不足，通行能力階段性下降；另一方面受季節(jié)性物流旺季影響，干散貨物運(yùn)輸暴增，引起液化氣船擁堵，嚴(yán)重影響遠(yuǎn)東貨源供應(yīng)。因此當(dāng)前部分美灣發(fā)貨的液化氣船開始選擇繞行好望角及蘇伊士運(yùn)河，相應(yīng)船期平均延長9—14天，這將嚴(yán)重影響12月東北亞市場到貨情況。

雖然當(dāng)前亞洲丙烷庫存水平尚可，但現(xiàn)貨供應(yīng)緊張預(yù)期依舊支撐價格及近月月差走擴(kuò)，考慮到液化氣船供需偏緊格局短期緩解的可能性不大，疊加巴拿馬運(yùn)河擁堵以及燃燒旺季，海外丙烷價格成本支撐轉(zhuǎn)強(qiáng)。

后市預(yù)測

整體來看，當(dāng)前LPG國內(nèi)現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)南強(qiáng)北弱格局，但區(qū)域價差有所收窄，冬季燃?xì)庑枨笤鏊俨患邦A(yù)期整體基本面依舊難言樂觀?？紤]到后市需求端壓力對目前高位進(jìn)口量可能形成持續(xù)擠出效應(yīng)，添加劑端利潤雖環(huán)比走弱，但開工率和利潤仍處中高水平，一定程度上制約了盤面交割貼水走擴(kuò)幅度。隨著近期寒潮將對全國大部地區(qū)出現(xiàn)降溫影響，或短期提振燃燒需求，LPG盤面深度貼水下可擇機(jī)近月輕倉試多。