第八節(jié) 認(rèn)識交易市場（之二）

關(guān)于期市和股市的關(guān)系，斯坦利·克羅（Stanley Kroll）在他的《期貨交易策略》（Stanley Kroll on Futures Trading Strategy）一書中解釋說：

“大多數(shù)人認(rèn)為股票市場和期貨市場就如同是兩個不同的世界，而事實并非如此。許多有經(jīng)驗的交易者都已逐漸意識到股票和商品投機交易有許多相同之處。盡管二者有一些不同點，就安全的交易策略、風(fēng)險控制等基本原則而言，二者極為接近。兩個市場的主要區(qū)別在于杠桿效應(yīng)。期貨交易通常只需相當(dāng)于市價僅5%的保證金，而股票交易者通常卻必須交納50%的保證金。如果期貨交易者需交付50%的保證金而股票交易者只需交納5%，那么情形就會完全相反。你能想象得出嗎？那時商品交易就會被視為安全的、保守的，而股票交易則將會被視為有風(fēng)險的和投機的……兩個市場相似的地方遠遠多于其差異之處，從而把在其中一個市場上所掌握的交易技巧運用到另一個市場交易中必將是巨大的財富?！?/P>

三、期權(quán)（options）

期權(quán)也稱選擇權(quán)，是指持有者在到期日前的一段時間內(nèi)（美式期權(quán)）或到期日（歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的行權(quán)價格向發(fā)行方買入或賣出一定數(shù)量的特定標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)有三種退出方式：（1）在期權(quán)停止交易前平倉；（2）選擇行權(quán)；（3）選擇棄權(quán)，即任由期權(quán)過期作廢，損失所投入的全部權(quán)利金（期權(quán)費）。下面先從股票期權(quán)談起。股票期權(quán)有兩種，一是作為企業(yè)激勵計劃的股票期權(quán)制度，指企業(yè)經(jīng)營管理層在約定的期限內(nèi)享有以某一預(yù)先確定的價格購買一定數(shù)量本企業(yè)股票的權(quán)利；二是作為金融衍生品用于交易的股票期權(quán)，即持有者可在一定的時限內(nèi)按確定的價格和數(shù)量行使買進或賣出某種股票的權(quán)利，對這種權(quán)利的轉(zhuǎn)讓就稱為股票期權(quán)交易。期權(quán)分場外（柜臺）期權(quán)和場內(nèi)期權(quán)，這里特指后者。

期權(quán)似乎是個令人費解的概念，然而事實上它比想象中的要簡單。中國股民了解最多的認(rèn)股權(quán)證——可分為認(rèn)購權(quán)證（看漲期權(quán)）與認(rèn)沽權(quán)證（看跌期權(quán)）——本質(zhì)上就是一種股票期權(quán)。兩者的區(qū)別為：股票期權(quán)是高度標(biāo)準(zhǔn)化的合約，即除了期權(quán)的價格是在市場上公開競價形成的，合約的其他條款都是事先規(guī)定好的，具有普遍性和統(tǒng)一性，而認(rèn)股權(quán)證一般是非標(biāo)準(zhǔn)化的。股票期權(quán)的有效期通常在一年以內(nèi)，而認(rèn)股權(quán)證則通常在一年以上。認(rèn)股權(quán)證一般不允許做空，而股票期權(quán)允許做空。認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)在持有人和發(fā)行人之間進行，而股票期權(quán)的結(jié)算則由獨立的專業(yè)結(jié)算機構(gòu)進行。認(rèn)股權(quán)證的做市商由發(fā)行人承擔(dān)，股票期權(quán)的做市商必須經(jīng)由交易所正式授權(quán)。

備兌權(quán)證是目前占國際權(quán)證市場主流的一種新型權(quán)證。備兌的含義是指發(fā)行人將權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)存放在獨立的托管人處作為履行責(zé)任的抵押，而托管人則代表權(quán)證持有人的利益。其與普通的股本權(quán)證的最大區(qū)別是：股本權(quán)證一般由上市公司作為發(fā)行人，且通常與新股或債券同時發(fā)行，目的是提高投資者認(rèn)購新股或債券的積極性。而備兌權(quán)證則由證券公司等金融機構(gòu)發(fā)行，其所認(rèn)兌的是已在市場上流通的股票，不會增加上市公司的股本，但可以獲取一筆可觀的發(fā)行收入（當(dāng)然是有風(fēng)險的）。針對同一家公司的股票，可能同時會有多個發(fā)行者發(fā)行備兌權(quán)證，其兌換條件各不相同。股本權(quán)證的行權(quán)方式一般為兌現(xiàn)股票，而備兌權(quán)證除了可以兌現(xiàn)股票，還可以結(jié)算現(xiàn)金差價。

期權(quán)合約的標(biāo)準(zhǔn)化使其在交易所里方便地轉(zhuǎn)讓成為可能。最后的履約也得到了交易所的擔(dān)保。這使交易過程變得非常簡單，提高了交易效率，降低了交易成本。期權(quán)交易因此而充滿活力，交易量在全球范圍內(nèi)快速增長。1973年4月26日開張的芝加哥期權(quán)交易所（CBOE），目前已是世界上最大的期權(quán)交易所。除了股票期權(quán)，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的不同期權(quán)還可以劃分為期貨期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)和外匯期權(quán)。所有期權(quán)的設(shè)計原理都是一樣的。只要搞明白了在A股市場掛牌的認(rèn)股權(quán)證，其它種類的期權(quán)產(chǎn)品就會一通百通。