七禾網(wǎng)8、您表示，貴公司最近兩年管理規(guī)模持續(xù)上升，策略最大容量在20~25億元。短線策略的容量通常都比較小，而您的短線策略最大容量能做到20~25億元，請(qǐng)問其中的主要原因是什么？

陳志佳：主要有幾點(diǎn)，包括剛剛上面提到的，我們?cè)谟|發(fā)委托價(jià)格這個(gè)環(huán)節(jié)，采用的這種精細(xì)化控件的處理，在一段時(shí)間內(nèi)上下浮動(dòng)N個(gè)價(jià)位的情況下，有多少量，我們就吃多少量，這樣它的容量是可以有一個(gè)跳躍的，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，我們最短的交易周期是1分鐘、2分鐘、3分鐘、4分鐘、5分鐘，這樣子排開，這個(gè)是進(jìn)場(chǎng)觸發(fā)的交易周期，但這種短周期不表示我們是偏高頻的，偏非常積極的交易過程。我們基于這種多條件的隨機(jī)組合，導(dǎo)致我們有部分模型會(huì)非常靈敏，半個(gè)小時(shí)的趨勢(shì)走出來它就會(huì)介入了。但是又有一些模型，我們提高了它的開倉條件，它要走一天、兩天的趨勢(shì)行情，這個(gè)模型才會(huì)介入。然后又會(huì)有模型，必須趨勢(shì)是中長(zhǎng)周期的，比如要持續(xù)一周以上的行情，這類模型才會(huì)觸發(fā)介入。所以我們的模型，有非常靈敏積極的交易；也有偏中周期、中趨勢(shì)才會(huì)觸發(fā)的；也有必須要大行情大趨勢(shì)，才會(huì)介入的模型。

所以總的來講，不是所有的模型都是非常靈敏的，我們是有偏靈敏、偏中等跟偏苛刻的進(jìn)場(chǎng)，所以在容量上，可以有一個(gè)比較好的提升。如果所有的模型都是非常靈敏，交易頻率都是非常高，那這種中高頻的短周期策略，它的容量當(dāng)然就會(huì)比較小。但我們總體分三種類別，偏靈敏，非常積極交易的小趨勢(shì)，就會(huì)進(jìn)場(chǎng)試倉的，這種模型只占1/3。然后抓兩三天、三四天趨勢(shì)行情的，我們又會(huì)有1/3的模型。另外，我們還有1/3的模型，是必須有連貫的趨勢(shì)，維持三五天以上，才會(huì)觸發(fā)開倉。

所以在容量這塊的話，我們也是基于當(dāng)前的管理規(guī)模，來對(duì)盤口做一個(gè)逆推，在保留低于市場(chǎng)整體交投量千分之五的成交量情況下，我們覺得可以承載20~25億。

七禾網(wǎng)9、您認(rèn)為，期貨CTA策略想要獲取更穩(wěn)定的收益，策略上需要多周期結(jié)合使用，同時(shí)要過濾減少在震蕩時(shí)間的頻繁開倉的成本。請(qǐng)問您具體通過哪些方式，識(shí)別和過濾震蕩行情？

陳志佳：我們認(rèn)為，不是所有的行情都要參與，所以對(duì)倉位這個(gè)環(huán)節(jié)，也做了一個(gè)劃分和動(dòng)態(tài)管理，像上一個(gè)問題提到的，我們會(huì)有一小部分的倉位，是非常積極地參與行情，小趨勢(shì)出來它就會(huì)介入，介入之后如果錯(cuò)了，沒關(guān)系，我們還有止損機(jī)制做保護(hù)，其余大頭的倉位，就不會(huì)開出來。那這里邊怎么來識(shí)別是小趨勢(shì)、中趨勢(shì)，還是大趨勢(shì)？小趨勢(shì)在震蕩里邊是比較常態(tài)的，所以我們這里邊對(duì)于趨勢(shì)的識(shí)別，還有對(duì)震蕩的過濾，我們會(huì)用到一些方法，比如其中一種，就是對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)率的判斷，我們一提到波動(dòng)率，好多業(yè)內(nèi)人員想到，是不是期權(quán)隱含波動(dòng)率的那種波動(dòng)率？其實(shí)是沒有相關(guān)性的。我們講的是價(jià)格振動(dòng)幅度的一個(gè)表達(dá)，跟隱含波動(dòng)率是沒有關(guān)系的，這里邊我們還是要區(qū)別一下。這里邊識(shí)別市場(chǎng)波動(dòng)率，那就是識(shí)別這種價(jià)格的連續(xù)振幅，我們看到連續(xù)陽線、連續(xù)陰線，那這種波動(dòng)率就是很高的。我們看到一些上下影線特別多的行情，那這種計(jì)算得出來的振幅的絕對(duì)值連成的一條線，它都一直是處于低位，這個(gè)時(shí)候，我們就可以通過一個(gè)相對(duì)強(qiáng)弱關(guān)系來分辨，振幅持續(xù)擴(kuò)大的過程，就是一個(gè)高波動(dòng)率狀態(tài)，振幅持續(xù)縮小的過程，就是一個(gè)低波動(dòng)率狀態(tài)。

那這個(gè)時(shí)候我們就給它劃分一下，中高段位的，我們就積極參與，開的倉位也重，開的品種也多。然后反過來，如果這種振幅關(guān)系，振幅的相對(duì)值是一直處于下降過程，那我們分辨出來之后，2/3甚至一大半的模型，是過濾掉，限制它開倉的，留下一小部分的倉位介入。所以我們開倉頻率的高低，是基于市場(chǎng)當(dāng)前的波動(dòng)率的大小。

舉個(gè)例子，比如今年六七月份的這種空，我們6月8號(hào)、9號(hào)、10號(hào)，基本重倉地開出空頭了，因?yàn)橐呀?jīng)有大概一周的下跌了，夠我們短線交易開出空頭倉位了，在這個(gè)下跌過程當(dāng)中，交易次數(shù)少、持有時(shí)間長(zhǎng)，它的交易成本很低，勝率也很高。因?yàn)橐呀?jīng)識(shí)別出它就是高波動(dòng)率狀態(tài)，所以我們就會(huì)做這樣的一個(gè)交易過程。而等到7月中旬到今天為止，其實(shí)有將近五個(gè)月的低位盤整了，那這里邊的話，就是低倉位的試倉交易過程，快進(jìn)快出，低倉位的快進(jìn)快出，在這四五個(gè)月就比較多了?？赡茏鱿聛碇挥袃扇齻€(gè)小時(shí)的交易，甚至半個(gè)小時(shí)，進(jìn)場(chǎng)之后它就反轉(zhuǎn)了，然后我們就止損出來，等待下一個(gè)回合，在高波動(dòng)率的時(shí)候，它跟低波動(dòng)率的交易狀態(tài)，是完全不同的。

七禾網(wǎng)10、據(jù)我們了解，您在2017年經(jīng)歷了第一代策略同質(zhì)化后的失效過程。短線策略的有效性是大部分量化交易者比較關(guān)注的地方，請(qǐng)問您對(duì)于短線策略的有效性是如何看待的？如何判斷一個(gè)策略是否已經(jīng)失效？

陳志佳：2017年用的是我們第一代的通用算法，這種普適性算法剛開始啟用，那時(shí)候我們不算是同質(zhì)化，主要還是自己開發(fā)的這個(gè)體系不夠完善。當(dāng)時(shí)沒有考慮到品種的倉位如何來設(shè)計(jì)，我們是平均分配的。不會(huì)說市場(chǎng)流動(dòng)性變化的時(shí)候，我們這些品種的倉位都要跟著做變化，這是體系不完善的其中一個(gè)地方。

再一個(gè)，我們?cè)瓉碜鲋箵p止盈是偏單一的，一檔過。但是后來，我們會(huì)開發(fā)多檔次的止損止盈，來做我們的資金管理，以及早前我們還是偏重倉隔夜的，但是我們現(xiàn)在百分之七八十的交易，其實(shí)都是做日內(nèi)，就是對(duì)于這種隔夜風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。那時(shí)候總想說重倉隔夜，一口吃成大胖子，但事實(shí)上，在去年跟今年這種監(jiān)管調(diào)控密集，隔夜風(fēng)險(xiǎn)反轉(zhuǎn)，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)反復(fù)、疫情反復(fù)、區(qū)域戰(zhàn)爭(zhēng)的這種大環(huán)境底下，隔夜風(fēng)險(xiǎn)是特別特別大的，而這種重倉隔夜，一口吃成大胖子，也有條件，只是這個(gè)時(shí)間是越來越少。不像2016年的黑色系，足足兩個(gè)月的暴漲，2020年的這種全球大放水，那再來這種狀態(tài)，有可能五年一遇，甚至以后是十年一遇了，沒有這么好的貝塔環(huán)境、貝塔行情來支撐。所以還是我剛才提到的，其實(shí)還是我們?cè)缙诓呗蚤_發(fā)得不完善，所以它的失效就比較明顯，因?yàn)樗紤]得不夠全面。

我們現(xiàn)在看策略能不能繼續(xù)使用，是要調(diào)進(jìn)還是調(diào)出，會(huì)簡(jiǎn)單直觀一些。我們是以趨勢(shì)跟蹤為基礎(chǔ)的這種投機(jī)策略，所以在模型開發(fā)的時(shí)候，我們就會(huì)給這些策略進(jìn)行一個(gè)定位，比如說六套模型里邊，其中的兩套，就是專門針對(duì)短周期趨勢(shì)的，一反轉(zhuǎn)就會(huì)止損離場(chǎng)。那這個(gè)特征是很明顯的，我們?cè)诤罄m(xù)的交易里邊，是可以直觀地看到的。哪怕在低位，在一些窄幅區(qū)間震蕩徘徊的過程當(dāng)中，它反復(fù)止損試錯(cuò)了，但其實(shí)它不是失效，是正常的這種市場(chǎng)行為。它就是盤整，就是要有試倉的過程，那它反轉(zhuǎn)了我們就會(huì)止損，只要這個(gè)目的達(dá)到了，那就可以。而另外的模型，我們會(huì)定義它就是做中周期趨勢(shì)的，比如都漲了一個(gè)月了，那么流暢它都還不開出倉位，那就會(huì)有明顯的問題，這里邊的特征也是很容易發(fā)現(xiàn)。所以策略是否失效，現(xiàn)在還是比較容易直觀地發(fā)現(xiàn)問題的。

七禾網(wǎng)11、我們分析發(fā)現(xiàn)，您在七禾網(wǎng)量化排行榜的展示賬戶“玄通1號(hào)”倉位相對(duì)比較輕，大部分時(shí)間倉位都在30%以下。短線交易由于止損小、“跑得快”等特點(diǎn)，很多短線交易者往往會(huì)把倉位適當(dāng)放大。請(qǐng)問您輕倉做短線交易的主要原因是什么？

陳志佳：“玄通1號(hào)”這個(gè)賬戶，我們是滿倉在做的一個(gè)分配，因?yàn)檫@是一個(gè)自營賬戶，它本來就已經(jīng)是我們100%的倉位分配給四十多個(gè)品種，然后每個(gè)品種有六個(gè)子策略，其實(shí)它資金已經(jīng)都配滿的了，但是它日常占用跟開倉觸發(fā)的資金，確實(shí)是大部分時(shí)間在30%以下，因?yàn)橛幸恍┲兄芷诘内厔?shì)、長(zhǎng)周期觸發(fā)條件的趨勢(shì)模型，大部分時(shí)間都不會(huì)開倉，大部分時(shí)候都是低倉位在那里短線交易，而且我們對(duì)于止損、資金管理是比較苛刻的，針對(duì)同一個(gè)品種的單個(gè)模型來講，行情反轉(zhuǎn)一兩個(gè)點(diǎn)，我們其實(shí)就會(huì)離場(chǎng)休息了。所以是有這種跑得快的特點(diǎn)，我們對(duì)于這種試錯(cuò)成本，以及認(rèn)錯(cuò)機(jī)制還是做得非常頻繁的。

所以基于這種波動(dòng)率的識(shí)別，導(dǎo)致我們的開倉并不集中，大部分時(shí)候是低倉位在運(yùn)行，只有說流暢性的行情出來的時(shí)候，我們才會(huì)偏高的倉位重倉介入，這也是我們大部分時(shí)候整體倉位偏低的一個(gè)原因。再一個(gè)就是，我們?nèi)諆?nèi)倉位其實(shí)已經(jīng)是隔夜倉位的兩三倍了，那我們隔夜就再進(jìn)一步減少交易，減少倉位。

我們已經(jīng)100%來配置的了，只是它們沒有對(duì)應(yīng)的行情開出這些倉位，所以整體倉位就一直說是一個(gè)中低倉位在運(yùn)行，不是我們沒有配置它，來行情的時(shí)候我們就會(huì)一下子沖到70%~90%的資金使用率。所以這個(gè)輕倉的一個(gè)形態(tài)，首先大部分時(shí)候是中低倉位，而趨勢(shì)性行情爆發(fā)的時(shí)候，這里邊的模型，就會(huì)集中大面積地開出來。我們的這種倉位，就是大部分時(shí)候在低位，而有兩三天行情的時(shí)候，就一下子會(huì)沖得很高，就是這樣的一個(gè)特征。

七禾網(wǎng)12、您表示，日均成交量在5萬手以上的品種都做，短線策略通常都比較“挑”品種。請(qǐng)問您選品種是否還有其他的條件和標(biāo)準(zhǔn)？

陳志佳：日常有五六萬手以上的品種我們就做了，另外一個(gè)，新品種上市前面的一兩天、兩三天，有日均四五萬手的時(shí)候，我們也會(huì)低倉位開始介入，這里邊除了一個(gè)日均成交量之外，還要考慮這個(gè)品種、這個(gè)行業(yè)的一個(gè)整體流動(dòng)性，這個(gè)整體流動(dòng)性，又有一個(gè)時(shí)間上的要求，我們不能拿半年前、一年前的流動(dòng)性數(shù)據(jù)，就說我們現(xiàn)在要重倉做這個(gè)品種，來選它還是不選它，配多點(diǎn)倉位還是配少點(diǎn)倉位。這里邊的整個(gè)流動(dòng)性篩選，要有多個(gè)維度來構(gòu)成，就像我們前面有提到的，比如這七十多個(gè)品種，每個(gè)品種最近一個(gè)月的成交量環(huán)比數(shù)據(jù)、持倉量環(huán)比數(shù)據(jù)、平均漲幅、平均跌幅、平均振幅、波動(dòng)率區(qū)間值等，用這樣的一個(gè)綜合流動(dòng)性指標(biāo)來進(jìn)行篩選。這個(gè)篩選，就會(huì)從七十多個(gè)品種里面挑出2/3，比如40~45個(gè)品種來納入交易了，這是第一個(gè)部分選出品種。

第二個(gè)部分，還有分配資金的問題。我們?cè)谶@四十多個(gè)品種里邊，它由上到下，會(huì)分成五六個(gè)梯隊(duì)，比如1~8個(gè)品種，算第一個(gè)梯隊(duì)，它是流動(dòng)性最好的、趨勢(shì)性最強(qiáng)的、最活躍的。我們可能每個(gè)會(huì)給它分配2%的保證金。然后第9~16個(gè)品種，就是第二梯隊(duì)，每個(gè)就會(huì)分配1.8%或1.7%的資金。第三梯隊(duì)的17~24個(gè)品種，就以此類推。流動(dòng)性越低，分配的品種倉位也就會(huì)越少，最低可以到零。比這些僵尸品種，膠合板、纖維板、早稻、晚稻，我們就暫時(shí)不做。

這里零倉位或者低倉位的品種，它不是一成不變的，我們每個(gè)月都會(huì)做修正。半年前、一年前某個(gè)品種、某個(gè)板塊如何如何，實(shí)際上跟今天的交易行為，是沒有任何關(guān)系的，只跟當(dāng)前的流動(dòng)性直接相關(guān)。但是這里邊又衍生另外一個(gè)問題，就是這個(gè)微調(diào)的周期是一天、一周，還是一個(gè)月、三個(gè)月、半年？我們其實(shí)都試過，每天調(diào)倉、每周調(diào)倉。后來就發(fā)現(xiàn)，三四個(gè)月、半年調(diào)倉也不行，太滯后了，一輪大趨勢(shì)走完之后進(jìn)入盤整，你才來提高倉位，那這個(gè)時(shí)候劇烈振幅，導(dǎo)致更大的損失就會(huì)發(fā)生。而我們每天調(diào)倉、每周調(diào)倉，也試過被頻繁打臉，因?yàn)檎嬲粋€(gè)流動(dòng)性形成的話，它會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，一天的行情不叫行情。比如鎳，三月份的時(shí)候拉一個(gè)漲停，大家就一擁而上，當(dāng)天晚上就跌停板開盤，是很慘的。所以我們最后折中了一下，在兩周到一個(gè)月之間，來進(jìn)行微調(diào)我們的品種，篩選我們的品種。