第九節(jié) 認識交易市場（之三）

下面先給出認購權證和認沽權證的內在價值計算公式：

認購權證內在價值＝（正股價－行權價）×行權比例。

認沽權證內在價值＝（行權價－正股價）×行權比例。

行權比例是指一份權證可以購買或出售的正股數(shù)量，一般情況下為1：1，但并不總是這樣。例如，青島啤酒CWB1的行權比例是2：1（或1：0.5），行權價格是28.32元。這意味著到期時持有者可以憑兩份青島啤酒CWB1和 28.32元的現(xiàn)金買入一份青島啤酒股票。由此可見，行權比例非常重要。行權比例越大，對應權證的價值也越大。行權價和行權比例都會隨著正股的除息除權而調整。調整公式一般為：

（1）正股除息時，行權比例不變，新行權價＝原行權價×（正股除息日參考價／除息前一交易日正股收盤價）。

（2）正股除權時，新行權價算法同上，只不過將“除息”改為“除權”即可。新行權比例＝原行權比例×（除權前一交易日正股收盤價／正股除權日參考價）。

下面以曾經在A股市場掛牌的五糧液認購權證YGC1（代碼030002，該權證掛牌后最低價1.2元，最高價51.77元，上漲40多倍）和認沽權證YGP1（代碼038004）為例詳加解釋。這是20060403日因股改贈送而掛牌上市的一對蝶式權證。規(guī)模分別為2.98億份和3.13億份。初始行權價分別為6.93元和7.96元，初始行權比例均為1：1。行權起始日為20080327日，存續(xù)終止日為20080402日。20060612日，公司執(zhí)行10股派1元的股利分配政策。除息前一交易日正股收盤價為11.43元，正股除息日參考價為11.43－0.1＝11.33（元）。于是兩者的行權價分別被調整為：6.93×（11.33/11.43）＝ 6.869（元）；7.96×（11.33/11.43）＝7.89（元），行權比例不變。

20070508日，公司又實施10股送4股派0.6元的分配政策。除權除息前一交易日正股收盤價為35.66元，正股除權除息日參考價為（35.66－0.06）/（1＋0.4）＝25.43（元）。于是兩者的行權價分別被調整為：6.869×（25.43/35.66）＝4.898（元）；7.89×（25.43/35.66）＝5.627（元）。兩者的行權比例均被調整為1×（35.66/25.43）＝1.402（股）。

那么，在兩者的行權期——即20080327日～20080402日的15：00之前，持有人究竟該不該行權呢？

按五糧液正股（代碼000858）20080401日的收盤價21.78元計算，兩者當時的內在價值分別為（21.78－4.898）×1.402＝23.67（元）；（5.627－21.78）×1.402＝－22.65（元）。前者的含義是：購權持有者有權憑一份購權（不論是以何種價位買入的），加上4.898×1.402元的現(xiàn)金代價，向權證發(fā)行人——上市公司的大股東宜賓市國資公司——換取1.402股五糧液正股，然后再在二級市場上賣出（假設賣出時正股價不變——當然這是不可能的），獲取21.78×1.402元現(xiàn)金，理論上所能回收的最大差價（假設行權手續(xù)費為零）。后者的含義是：沽權持有者有權憑一份沽權，將1.402股市價為21.78元/股的股票（市值為21.78×1.402元），以5.627元/股的行權價賣給權證發(fā)行人，換取現(xiàn)金5.627×1.402元，理論上所造成的額外損失。但要注意購權持有者賬戶里每一手購權（100份）必須至少對應100×4.898×1.402＝686.7（元）的閑置資金(不計行權費用)，才能保證行權成功。

綜上所述，030002必須行權，否則每份價值23.67元的購權將被作廢；而038004則絕對不可以行權，否則每份沽權將造成22.65元的額外損失。